中泰橋梁產(chǎn)能有望實現(xiàn)翻番
江蘇中泰橋梁鋼構(gòu)股份有限公司(中泰橋梁，002659)主要從事橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)，目前具備年產(chǎn)8萬噸橋梁鋼結(jié)構(gòu)的工程能力，業(yè)務(wù)范圍涵蓋橋梁鋼結(jié)構(gòu)研究、工藝設(shè)計、制造、運輸、安裝等橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程的細分領(lǐng)域。公司自設(shè)立以來，承擔過鋼箱梁、鋼桁梁、鋼砼結(jié)合梁、鋼管拱、鋼箱拱、鋼套箱、鋼錨箱等類別的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程形式，工程領(lǐng)域涉及懸索橋、斜拉橋、梁式橋、拱式橋等橋梁結(jié)構(gòu)類型。
中泰橋梁成立后，先后承擔了上海盧浦大橋、潤揚長江大橋、南京長江三橋、蘇通長江大橋、上海長江大橋、上海閔浦大橋、泰州長江大橋、崇啟長江大橋等多座大型跨江橋梁的鋼結(jié)構(gòu)工程，業(yè)務(wù)覆蓋江蘇、上海、浙江、安徽、湖北、湖南、江西、廣東、福建、吉林、山西等多個省市。
目前，中泰橋梁擁有工程相關(guān)技術(shù)專利15項，并擁有多項特有的應(yīng)用型工程技術(shù)。在不斷的工程實踐中，中泰橋梁掌握并成功應(yīng)用了包括超大節(jié)段滾裝上船運輸技術(shù)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)地面整體拼裝技術(shù)、上下層橋面和主桁架合體節(jié)段同時立體預拼裝技術(shù)、超大體量合攏段整體合攏施工技術(shù)、大跨度連續(xù)組合箱梁施工技術(shù)、超寬復雜結(jié)構(gòu)鋼箱梁制造安裝精度及安裝控制方法等在內(nèi)的多項在國際上居于先進之列的工程技術(shù)。
經(jīng)過多年的積累與開拓，中泰橋梁與國內(nèi)大批工程建設(shè)單位、總承包商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，形成了一定的品牌優(yōu)勢和市場地位。中泰橋梁憑借自身優(yōu)良的鋼結(jié)構(gòu)制作和安裝技術(shù)、優(yōu)秀的工程品質(zhì)和良好的服務(wù)意識等綜合優(yōu)勢，依托長江下游沿江地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，自主承接的鋼結(jié)構(gòu)工程量取得了較大幅度的增長。2010年以來，中泰橋梁承接的鋼結(jié)構(gòu)工程總價為21億元。
拓展海外業(yè)務(wù)
中泰橋梁自成立以來，先后完成了位于長江三角洲地區(qū)的多座大型跨江橋梁的鋼結(jié)構(gòu)工程項目，并在上海、無錫、蘇州、常州、南通、杭州、臺州等經(jīng)濟發(fā)達城市承接了一批具有影響力的市政橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程，具有良好的市場信譽和客戶關(guān)系基礎(chǔ)。
未來公司將繼續(xù)憑借坐落于長江下游的區(qū)位優(yōu)勢以及品牌優(yōu)勢和豐富的大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程的施工經(jīng)驗，積極承接該地區(qū)的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程項目，鞏固和加強在該區(qū)域市場的優(yōu)勢地位。隨著振興東北老工業(yè)基地、西部大開發(fā)和中部崛起等國家多項區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的實施，全國各地公路、鐵路和城市立體交通建設(shè)投資力度將呈持續(xù)增強的趨勢。未來2-3年，中泰橋梁將有計劃地在我國經(jīng)濟發(fā)展的熱點區(qū)域進行重點業(yè)務(wù)開拓，提升在現(xiàn)有橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程領(lǐng)域的市場競爭力和市場份額，保持在國內(nèi)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)的市場領(lǐng)先地位。
在目前國際經(jīng)濟逐漸恢復、各國政府加大對交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持的大背景下，中泰橋梁在保證國內(nèi)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)市場地位的基礎(chǔ)上，積極開拓海外橋梁建設(shè)需求大國的鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進國際化發(fā)展戰(zhàn)略，同時公司將持續(xù)加強對國外公路、鐵路鋼結(jié)構(gòu)橋梁工程招標信息的收集篩選，并與國有大型工程承包企業(yè)展開合作。
目前中泰橋梁擁有承擔國際業(yè)務(wù)所必需的美國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會質(zhì)量認證 (AISC)證書，且已經(jīng)參與建設(shè)了澳大利亞鐵礦石碼頭棧橋等多個海外鋼結(jié)構(gòu)工程項目，并中標了印度德里婭穆納河大橋，未來將繼續(xù)開拓印度、印度尼西亞、美國等海外市場，積極承攬海外橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程項目，擴大公司橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程的海外影響力。拓展海外市場作為公司未來確保持續(xù)盈利的三個關(guān)鍵要素之一，已被公司管理層提到了相當?shù)母叨?。就中泰橋梁目前的技術(shù)水品、市場口碑以及在國內(nèi)外的工程業(yè)績來看，繼續(xù)承接海外市場項目不成問題。并且，公司也在積極拓展其海外業(yè)務(wù)，我們相信未來中泰橋梁將在海外市場大展拳腳。
有望獲更多工程合同
中泰橋梁此次公開發(fā)行募集資金主要用于年產(chǎn)8萬噸橋梁鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能項目和技術(shù)研發(fā)中心項目。此次募集資金投資項目的實施將使中泰橋梁在現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上工程能力進步得到提升，項目實施后將會大幅提升公司主營業(yè)務(wù)收入和公司自主研發(fā)能力，提高公司工程業(yè)務(wù)的市場占有率，增強持續(xù)盈利能力和整體競爭實力。
中泰橋梁目前已經(jīng)擁有橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程領(lǐng)域完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，擁有各個類型橋梁鋼結(jié)構(gòu)的工程業(yè)務(wù)能力，但受制于產(chǎn)能規(guī)模，中泰橋梁過去幾年的工程項目仍然以主梁鋼結(jié)構(gòu)(鋼箱梁)為主。
新項目投產(chǎn)后，中泰橋梁將適應(yīng)未來市場發(fā)展的需要，在保持目前鋼箱梁工程承接優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，不斷提高在鋼桁梁、鋼塔柱、鋼套箱等其他橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程類型的工程承接能力。截至2011年12月31日，中泰橋梁已中標未完工項目合同工程量為17.40萬噸。
未來中泰橋梁不僅需要完成已中標項目，還要應(yīng)對新項目的投標工作。按照目前公司的行業(yè)地位和市場占有率，中泰橋梁將有望獲取更多的工程合同，而如果企業(yè)的產(chǎn)能不能保持跟進，將面臨著不能承接部分工程業(yè)務(wù)的風險。
中泰橋梁多年來參與橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程競爭的發(fā)展經(jīng)驗表明，企業(yè)的產(chǎn)能擴張是與合同工程量的增加相適應(yīng)的。而在企業(yè)實力相當?shù)那闆r下，企業(yè)的產(chǎn)能在很大程度上影響到工程項目的承接能力。由于橋梁建設(shè)工程一般均為國家或省級重點工程項目，其對于工期進度有著較高的要求，業(yè)主在進行項目招標時，通常對投標企業(yè)的總體產(chǎn)能規(guī)模及在該項目施工期間的產(chǎn)能保障程度較為關(guān)注，如果企業(yè)沒有足夠的產(chǎn)能保證，則較難承接到大型的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程項目。
近年來，中泰橋梁曾由于產(chǎn)能瓶頸的限制，被迫放棄了包括重慶粉房灣大橋等在內(nèi)的多座大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程項目和其他中小型跨河橋梁改造工程項目的投標，在一定程度上影響公司市場占有率的進一步擴大。
此外，受資金規(guī)模限制，中泰橋梁只能將有限的資金投入到重點市場領(lǐng)域，而被迫放棄了多個中西部地區(qū)的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程，中西部地區(qū)的橋梁建設(shè)業(yè)主往往要求先墊付大部分工程款，例如江西贛州新世紀大橋，業(yè)主要求墊付50%工程款并分5年支付，對公司資金的流動性有較大影響。
募投項目投產(chǎn)后，中泰橋梁將實現(xiàn)產(chǎn)能翻番，在很大程度上緩解公司目前的產(chǎn)能瓶頸問題，并且將有效提升公司的投標項目數(shù)量和規(guī)模，解決產(chǎn)能和資金瓶頸，提高市場競爭力和市場占有率水平。
我們預計中泰橋梁2011-2013年的EPS分別為0.47元、0.65元、0.88元。同類可比上市公司2011 年平均動態(tài)PE為23倍，由于中泰橋梁業(yè)務(wù)技術(shù)門檻高且毛利率高于同類可比公司，故我們認為公司估值區(qū)間在23-24倍之間較為合理；按照2011年每股收益0.47元(攤薄后)計算，發(fā)行價格在10.81元-11.28元之間。該價格區(qū)間按照2012年每股收益0.65元(攤薄后)計算，對應(yīng)PE為 16.63-17.35倍，根據(jù)我們的盈利預測比較，低于行業(yè)均值18.21倍，故我們認為10.81-11.28元的價格區(qū)間較具安全邊際。
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