A股整體仍有震蕩可能 投資主題或向國企改革切換
近期，A股主板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)皆止跌企穩(wěn)形成溫和整理格局，投資熱點也逐漸切換到國企改革、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療教育等。在政策預期升溫、經(jīng)濟預期趨弱態(tài)勢下，預計3月上中旬指數(shù)上下兩難、投資主題局部活躍的“焦灼”局面仍將持續(xù)。但下旬起隨著經(jīng)濟和企業(yè)一季度盈利數(shù)據(jù)滑降壓力，以及市場調(diào)降盈利預期壓力的增強，A股整體仍有震蕩的可能。
在傳統(tǒng)行業(yè)預期滑降、新興行業(yè)盈利增長幅度跟不上股價漲速的態(tài)勢下，現(xiàn)階段A股整體依賴盈利驅(qū)動勉為其難，只能繼續(xù)依靠主題驅(qū)動。在所有新興技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)、新興業(yè)務(wù)模式的投資主題被重復“翻耕”之后，新興產(chǎn)業(yè)的投資主題或?qū)⒅饾u進入休整期。
除節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療教育兩大行業(yè)主題外，我們認為能對A股起整體性作用、能激活主板行情的非國企改革主題莫屬。國企改革的核心是“混合所有制”，即國有股權(quán)在保持控股或相對控股的前提下轉(zhuǎn)讓超持部分的股權(quán)，引入民營資本或外資資本，此舉具有“一石三鳥”的作用。一是，超持股份的股權(quán)通過溢價轉(zhuǎn)讓既達到了盤活了存量的效果，又獲得了政府和企業(yè)經(jīng)營發(fā)展所需的新資本。如果國有股按照壟斷性行業(yè)保留51%、相對競爭性行業(yè)保留1/3持股、充分競爭性行業(yè)全部退出的目標，所有國有股超持部分按照一定溢價轉(zhuǎn)讓將能釋放出數(shù)十萬億的新資本，能較大程度上改善政府財政、企業(yè)資本，乃至民生需求不足的困境；二是，引入民資和外資既能帶來新的經(jīng)營理念、提升國企的經(jīng)營效率，又對國有股一股獨大的國企引入了新的約束機制，能很大程度上改變許多國有企業(yè)政企不分和“等、靠、要”等經(jīng)營陋習，同時能對“國企服務(wù)于GDP”的無效投資、過度投資的低效經(jīng)營習慣，以及創(chuàng)新乏力、利益輸送、滋生腐敗、權(quán)責利界定不清的舊機制形成新的約束；三是，有利于推動打造服務(wù)型政府的各級行政改革的落地，“混合所有制”下國資委由企業(yè)的管理者轉(zhuǎn)型為類似主權(quán)投資基金的投資者，職能由政府的管理部門轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的投資者和資產(chǎn)管理者，并且在“發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用”原則下，職能轉(zhuǎn)變后的國資委可以按照市場化原則對下屬控股和持股企業(yè)的“投資組合”進行適時優(yōu)化與調(diào)整，也可以對符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、成長性上佳的優(yōu)質(zhì)民企和外企通過收購兼并形式進行購并，納入旗下企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和充實到旗下的“投資組合”中，以保持“投資組合”中資產(chǎn)的優(yōu)越性和競爭性。
顯然，國企改革是個大題材。首先，目前部分先行的省市已經(jīng)有國企（集團）整合的案例陸續(xù)出現(xiàn)，后期各省市爭先恐后全方位鋪開是可確定性事件，所涉及的行業(yè)層面、企業(yè)層面、地域?qū)用孀銐驈V。其次，在“盤活存量”大背景下、具有深遠意義的大范圍國企改革至少會持續(xù)若干年，在股市層面上投資主題的周期足夠長。再則，未來通過盤活存量、引入資本、引入機制促使國企經(jīng)營效率提升，進而促使盈利整體提升是可預期的，不能確定的是盈利會因此提升多少幅度，這決定了國企改革的行情性質(zhì)還處于主題投資階段，也使行情具有“朦朧美”的特征。國企改革的題材足夠大，行情規(guī)模能有多大？能否形成“輪炒”的行情格局，并激活沉悶已久的主板行情，則取決于流動性規(guī)模。
當然，蘊含國企改革主題的上市公司大多身處于傳統(tǒng)行業(yè)，改革主題預期與盈利能力弱化的現(xiàn)狀對現(xiàn)階段行情構(gòu)成了相互牽制。因此，有待于3-4月份年度與一季度盈利數(shù)據(jù)的落地，才能在深入梳理之后展現(xiàn)改革主題的魅力，這比較符合我們之前“3月焦灼、4月定勢”的行情預期。A股傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股與新興產(chǎn)業(yè)股的高度分化已經(jīng)持續(xù)一年多，當前出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板漲出泡沫、部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)龍頭企業(yè)跌出購并價值的局面。
這一局面的出現(xiàn)，意味著A股原先那種新老產(chǎn)業(yè)高度分裂的行情結(jié)構(gòu)已經(jīng)難以持續(xù)。在結(jié)構(gòu)化演繹、主題驅(qū)動的市場特征下，之前高度繁榮的新興產(chǎn)業(yè)主題，或?qū)⒅饾u向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)全面鋪開的國企改革主題進行切換，A股整體或?qū)⒅鸩竭M入新牛市周期的前夜。（阿琪）
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