中債資信：日照基地獲批 山鋼債務(wù)負(fù)擔(dān)或加重
日前，國家發(fā)改委核準(zhǔn)了山東鋼鐵集團(tuán)有限公司日照鋼鐵精品基地項(xiàng)目(簡稱“日照基地”)，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為山東省日照市嵐山工業(yè)園區(qū)，實(shí)施單位為山東鋼鐵集團(tuán)有限公司(簡稱“山鋼集團(tuán)”)。日照基地計(jì)劃投資567億元，建設(shè)生鐵810萬噸、粗鋼850萬噸、鋼材790萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，其產(chǎn)品主要為熱軋寬帶鋼、冷軋寬帶鋼、寬厚板等，預(yù)計(jì)建設(shè)期2013年~2017年。
建設(shè)日照基地有助減成本調(diào)結(jié)構(gòu)
2011年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)了發(fā)改委《關(guān)于在山東省開展鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整試點(diǎn)工作的請示》，山東省鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整試點(diǎn)工作的主要目標(biāo)是壓縮并控制總量、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)業(yè)集中度等。與山東省鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對應(yīng)，山鋼集團(tuán)未來將逐步加大在沿海地區(qū)的產(chǎn)能分布，將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至日照和膠南地區(qū)，同時沿?；刂饕ㄎ挥诟邫n產(chǎn)品，并進(jìn)一步建設(shè)鋼材深加工基地，不斷提升產(chǎn)品的附加值，形成一個精品板材基地(日照基地)、多個專業(yè)化生產(chǎn)廠區(qū)(濟(jì)鋼集團(tuán)、萊鋼集團(tuán)、膠南地區(qū))的產(chǎn)業(yè)布局。
山鋼集團(tuán)日照基地、膠南基地的建設(shè)規(guī)劃分別涉及對日照鋼鐵控股集團(tuán)有限公司(簡稱“日照鋼鐵”)、青島鋼鐵有限公司(簡稱“青島鋼鐵”)的重組，盡管2012年2月山東省政府公布的《關(guān)于貫徹落實(shí)山東省鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整試點(diǎn)方案的實(shí)施意見》要求山鋼集團(tuán)2013年完成對日照鋼鐵、青島鋼鐵的實(shí)質(zhì)性重組，但山鋼集團(tuán)對日照鋼鐵、青島鋼鐵的重組至今仍無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
目前，山鋼集團(tuán)鐵礦石自給率不足10%，絕大部分鐵礦石需要進(jìn)口。進(jìn)口鐵礦石從青島港運(yùn)至濟(jì)鋼集團(tuán)及萊鋼集團(tuán)的成本約70元/噸，從嵐山港運(yùn)至濟(jì)鋼集團(tuán)及萊鋼集團(tuán)的成本約100元/噸。日照基地粗鋼產(chǎn)能850萬噸，鐵礦石需求量約1,400萬噸，相比于建設(shè)在內(nèi)陸地區(qū)的濟(jì)鋼集團(tuán)及萊鋼集團(tuán)，日照基地每年將節(jié)約鐵礦石運(yùn)輸成本至少9.8億元；此外，根據(jù)規(guī)劃，內(nèi)陸的濟(jì)鋼集團(tuán)及萊鋼集團(tuán)將壓縮產(chǎn)能，此舉將直接減少進(jìn)口鐵礦石的運(yùn)輸成本。
日照基地的鋼材產(chǎn)品定位于海洋工程、汽車工業(yè)、家用電器工業(yè)、造船業(yè)等，從產(chǎn)線建設(shè)來看，其產(chǎn)品種類主要是熱軋寬帶鋼、冷軋寬帶鋼及寬厚板等。山鋼集團(tuán)現(xiàn)有的鋼材產(chǎn)品以鋼筋、中板、大型型鋼、厚鋼板及棒材等為主，2011年上述鋼材產(chǎn)量合計(jì)1,660萬噸、產(chǎn)量占比72.03%。日照基地產(chǎn)品與山鋼集團(tuán)現(xiàn)有的主要產(chǎn)品種類不重合，建成后將豐富山鋼集團(tuán)的產(chǎn)品種類。
建設(shè)資金大或加重債務(wù)負(fù)擔(dān)盈利前景存疑
日照基地預(yù)計(jì)投資567億元，建設(shè)期5年、年均投資113.4億元，投資金額較大。山鋼集團(tuán)2009年~2011年EBITDA平均110多億元，在不考慮其他支出的情形下，其EBITDA勉強(qiáng)滿足日照基地建設(shè)的投資支出；但2012年盈利的大幅下滑預(yù)計(jì)將導(dǎo)致其EBITDA出現(xiàn)下降，再考慮到每年的資本支出等，山鋼集團(tuán)自有資金將無法滿足其資本支出，這也將致使山鋼集團(tuán)面臨較大的籌資壓力。同時，山鋼集團(tuán)2012年9月末資產(chǎn)負(fù)債率及全部債務(wù)資本化比率分別為72.92%、67.00%，在行業(yè)內(nèi)處于偏高水平，從公司自有資金情況來看，建設(shè)日照基地不可避免地要依賴對外舉債，屆時山鋼集團(tuán)債務(wù)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加重。
過去幾年鋼鐵企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，不過自2006年起國內(nèi)鋼鐵行業(yè)開始進(jìn)入過剩期，尤其是2008年金融危機(jī)后，鋼鐵行業(yè)高速增長的態(tài)勢被扼制，鋼鐵企業(yè)盈利的增長已無法再依靠粗放式發(fā)展。2011年以來鋼鐵行業(yè)盈利已開始下滑，2012年鋼鐵行業(yè)盈利狀況進(jìn)一步惡化，盡管2012年四季度以來鋼材價格出現(xiàn)一波反彈，但鐵礦石價格獲得了更大的漲幅，鋼鐵企業(yè)盈利難度仍較大。
受鋼鐵行業(yè)景氣度低迷的影響，2012年5月獲批的武鋼防城港及寶鋼湛江港項(xiàng)目均有放緩開工建設(shè)的報(bào)道，并且寶鋼湛江港項(xiàng)目已由最初的投資近700億元壓縮為400多億元。倘若未來行業(yè)景氣度及山鋼集團(tuán)盈利狀況仍不能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，日照項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或?qū)⑹艿接绊?。另外，新建鋼鐵項(xiàng)目通常需要經(jīng)歷試運(yùn)行階段，該階段通常會虧損，而若新建項(xiàng)目投產(chǎn)遭遇行業(yè)景氣低谷，則項(xiàng)目運(yùn)行初期的虧損程度將被放大，2008年投產(chǎn)的鲅魚圈及2009年投產(chǎn)京唐鋼鐵在投產(chǎn)初期盈利狀況均較差。日照基地的產(chǎn)品是對山鋼集團(tuán)原有產(chǎn)品的補(bǔ)充和完善，其設(shè)備及技術(shù)等方面均有提升，理論上日照基地建成后能夠提升山鋼集團(tuán)的盈利能力，只是目前鋼鐵行業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，日照基地建成后的盈利前景存疑。
行業(yè)不景氣致使股價持續(xù)下跌
3月28日，山東鋼鐵集團(tuán)發(fā)布2012年年報(bào)，公司共生產(chǎn)生鐵1079萬噸、鋼1339萬噸、鋼材1303萬噸；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入733.04億元、凈利潤-38.37億元，同比下降757%，每股虧損0.6521元。
山東鋼鐵曾表示，國內(nèi)鋼材市場疲軟、鋼材產(chǎn)能過大，鋼材市場供大于求的矛盾愈加突出，鋼材價格大幅下跌，且降價幅度高于上游原燃料價格的下跌幅度，是導(dǎo)致2012年度虧損的主要原因。
公開資料顯示，2009—2011年，山東鋼鐵集團(tuán)凈利潤分別為28.02億元、25.89億元和20.5億元。盡管逐年下降，但從未出現(xiàn)虧損。2012年，由盈轉(zhuǎn)虧且虧損38億元，引起了人們的關(guān)注。實(shí)際上，經(jīng)營和財(cái)務(wù)上的壓力，正雙重?cái)D壓著山東鋼鐵集團(tuán)的盈利能力。
縱觀近幾年該股走勢，股價一路下挫明顯，自2011年4月，山東鋼鐵在短短1周內(nèi)，股價由3.59元攀升至7.02元后一路下跌，兩年時間內(nèi)股價下跌超70%。
在股民中，加倉與拋出之爭愈演愈烈，讓不少持股人抓狂。看跌的股民認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，鋼鐵股均連連下挫，山東鋼鐵近年股價持續(xù)下降，不少人血本無歸，“千萬不能碰鋼鐵股”?？礉q的人則認(rèn)為，未來山東80%的鋼鐵產(chǎn)能將集中到山鋼集團(tuán)旗下，山東鋼鐵或是一只名副其實(shí)的潛力股。
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