中原證券：事件驅(qū)動(dòng)力遞減 反彈上半場(chǎng)近尾聲
周四A股市場(chǎng)大幅震蕩后收陰，反彈上半場(chǎng)趨于結(jié)束。事件驅(qū)動(dòng)的刺激效應(yīng)開(kāi)始邊際遞減，A股內(nèi)在的調(diào)整壓力顯著強(qiáng)化。展望下一階段，情緒因素難以繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，A股市場(chǎng)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)與政策的觀察期，一致預(yù)期的證偽或證實(shí)將決定下半場(chǎng)行情的最終高度。
事件驅(qū)動(dòng)力邊際遞減
在市場(chǎng)估值出現(xiàn)明顯修復(fù)之后，我們預(yù)計(jì)1月市場(chǎng)將出現(xiàn)顯著震蕩。不過(guò)，事件因素改變了短期市場(chǎng)運(yùn)行的軌跡，并導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)了階段性的逆向波動(dòng)。但從近期來(lái)看，事件的驅(qū)動(dòng)力似乎呈現(xiàn)出邊際遞減的跡象。
從海外來(lái)看，美日的故事主導(dǎo)了1月以來(lái)的全球市場(chǎng)。在財(cái)政懸崖延遲兩個(gè)月之后，美國(guó)再度成功延后債務(wù)上限，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)急速下降。日本無(wú)限量的量化寬松帶來(lái)套利交易再度活躍，推動(dòng)全球商品貨幣及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲。不過(guò)，在風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)降至極端值之后，隨時(shí)也面臨向上反彈的可能，而日本以非常規(guī)的貨幣政策來(lái)拉低匯率，對(duì)已經(jīng)萎縮的中國(guó)出口制造業(yè)雪上加霜。短期而言，我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)投資者將從海外躁動(dòng)中逐漸冷靜下來(lái)，A股市場(chǎng)的情緒面存在逆轉(zhuǎn)可能，或?qū)?dǎo)致部分獲利盤回吐。
從國(guó)內(nèi)來(lái)看，境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）額度有望增加、深圳農(nóng)村集體土地入市試點(diǎn)、萬(wàn)科復(fù)牌、九大行業(yè)兼并重組及1月匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）等信息顯著影響市場(chǎng)的日間波動(dòng)。在仔細(xì)分析單日市場(chǎng)漲幅之后，我們發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)力也呈現(xiàn)出顯著的邊際遞減效應(yīng)。值得一提的是，本周四公布的1月匯豐PMI預(yù)覽值51.9，創(chuàng)出兩年新高，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇預(yù)期，但A股市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出沖高回落態(tài)勢(shì)，資金流出跡象明顯。
綜合來(lái)看，事件驅(qū)動(dòng)力邊際遞減，情緒因素難以繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)上漲需要更加扎實(shí)的推動(dòng)因素出現(xiàn)，這需要在基本面或政策面再度形成新的一致預(yù)期。因此，伴隨短期調(diào)整的是，A股市場(chǎng)正在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)與政策的觀察期，一致預(yù)期的證偽或證實(shí)將決定下半場(chǎng)行情的最終高度。
內(nèi)在調(diào)整動(dòng)力強(qiáng)化
從上半場(chǎng)行情的運(yùn)行軌跡來(lái)看，主要分為三個(gè)階段。初期反彈以估值修復(fù)為名，隨后事件驅(qū)動(dòng)推波助瀾，但微觀業(yè)績(jī)改善卻難以立即跟上，短期市場(chǎng)確實(shí)難以演繹“戴維斯雙擊”。我們認(rèn)為，在事件驅(qū)動(dòng)力邊際效應(yīng)遞減之后，A股市場(chǎng)正式進(jìn)入第三階段，即自發(fā)性釋放內(nèi)在調(diào)整壓力。
一是“二八現(xiàn)象”再度出現(xiàn)。反彈初期，估值較低的大盤藍(lán)籌股如銀行、地產(chǎn)、非銀行金融及建筑建材等板塊率先上漲，“二類”股票表現(xiàn)強(qiáng)于“八類”股票；反彈中期，“八類”股票開(kāi)始補(bǔ)漲，以高送轉(zhuǎn)、軍工、環(huán)保及3D打印等板塊為主；反彈末期，“二類”股票繼續(xù)沖高，以近期的銀行股為代表。一般來(lái)看，“二八現(xiàn)象”的再度出現(xiàn)，意味著反彈的小周期進(jìn)入尾聲階段，市場(chǎng)短期震蕩難以避免。
二是資金面影響反彈進(jìn)程。本輪反彈以機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，A股去散戶化進(jìn)程仍在延續(xù)。從2012年的數(shù)據(jù)來(lái)看，QFII與社保基金為凈買入最多的機(jī)構(gòu)，分別達(dá)到427億元、428億元。不過(guò)，2012年QFII全年凈買入已占年度增加額度的45%，社保基金凈買入也約占權(quán)益類投資規(guī)模的5%。因此，在QFII額度變化不大、社保追加投資比例不變的情況下，我們估計(jì)2013年社?；鹋cQFII可動(dòng)用的資金大致與2012年類似。此外，機(jī)構(gòu)資金的影響力會(huì)被大小非減持大幅對(duì)沖，我們預(yù)計(jì)2013年1月大小非凈減持的規(guī)?；虺^(guò)100億元。
三是成交量約束短期向上空間。臨近春節(jié)，市場(chǎng)成交量將趨于清淡，量能突破的難度明顯加大。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2012年上證綜指自2132點(diǎn)反彈的過(guò)程中，曾受制于1400億元左右的成交量峰值，最終見(jiàn)2478點(diǎn)高點(diǎn)后回落。在本輪反彈之前，滬市成交量維持在300億元到400億元左右，與上一輪反彈前的量能大體類似。近期滬市成交量也逐步穩(wěn)定在1000億元到1400億元之間，預(yù)計(jì)下一階段面臨后繼乏力的考驗(yàn)。從這個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)市場(chǎng)若選擇向上突破，滬市量能需要上升至1500億元到2000億元的平臺(tái)，但短期如此強(qiáng)烈的推動(dòng)信號(hào)似乎很難出現(xiàn)。 （中原證券 李?。?/font>
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