東吳證券：局部小反抽正在臨近
上周滬深兩市呈現(xiàn)出單邊下行態(tài)勢(shì)，滬深兩指再度跌破前期均線密集區(qū)。這其中，下跌動(dòng)力源于上方2135點(diǎn)以及90日均線的雙重壓制。隨著市場(chǎng)的再度下跌，滬指運(yùn)行至10月以來大盤形成的箱體底部附近，綜合考慮政策、流動(dòng)性以及市場(chǎng)估值水平來看，我們認(rèn)為短期內(nèi)大盤有望在箱體底部附近形成局部小反彈，但是力度有限；如果成交量不能有效放大，市場(chǎng)仍然維持疲弱態(tài)勢(shì)。
多因素將促成短線局部反彈
從政策面來看，短期內(nèi)貨幣政策大規(guī)模放松的概率較低。一方面，從外圍市場(chǎng)來看，美國(guó)財(cái)政懸崖的臨近以及希臘財(cái)政問題的困擾推高了全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，標(biāo)準(zhǔn)普爾VIX指數(shù)自9月中旬以來基本呈現(xiàn)震蕩走高的態(tài)勢(shì)。與之對(duì)應(yīng)的是，自9月下旬開始，熱錢開始呈現(xiàn)加速流入態(tài)勢(shì)；另一方面，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象正逐步顯現(xiàn)。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表述為緩中趨穩(wěn)，對(duì)于固定資產(chǎn)投資增速三季度描述改為“平穩(wěn)較快”增長(zhǎng)，相比二季度 “穩(wěn)定增長(zhǎng)”的表述更為積極。另外，從價(jià)格來看，資金價(jià)格下行空間比較有限。2012年三季度末，一般貸款加權(quán)平均利率為7.18%，根據(jù)目前55%-60%的資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)回報(bào)大約在3.9%-4.3%，從上市公司的三季報(bào)來看，全部A股ROA年化后為4.2%左右。因此，從資金價(jià)格來看，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的逐步恢復(fù)，貸款端利率下行的空間較為有限。
從市場(chǎng)層面來看，投資者做多信心不足。從市場(chǎng)資金流向來看，10月以來，雖然指數(shù)整體運(yùn)行在2050-2135點(diǎn)內(nèi)箱體震蕩，但兩市資金呈現(xiàn)明顯的凈流出態(tài)勢(shì)。滬指在11月5日上攻90日均線未果后，兩市有超過35億元資金凈流出；隨著指數(shù)近期陸續(xù)跌破多條均線，場(chǎng)內(nèi)資金出現(xiàn)加速流出的態(tài)勢(shì)，11月8日兩市有超過50億元資金凈流出。另外，從重要股東二級(jí)市場(chǎng)交易來看，與10月份增持(65家)與減持(66家)家數(shù)的情況略為不同，11月1日至今，有64家上市公司出現(xiàn)重要股東減持行為，僅有28家上市公司增持。
從流動(dòng)性來看，資金面偏寬松格局有望延續(xù)。上周央行共投放貨幣4320億元，同期回籠5330億元，導(dǎo)致上周資金凈回籠1010億元。盡管央行采取了一定的回收貨幣措施，但是由于資金需求并不強(qiáng)烈，資金價(jià)格并未出現(xiàn)上升，上周銀行間7天隔夜拆借利率下降約20BP至3.18%，表明銀行間資金面整體偏松格局。對(duì)于本周而言，市場(chǎng)逆回購(gòu)到期量為4040億元，比上周減少1290億，資金回收壓力明顯減少。另外，本周滬深兩市解禁市值規(guī)模約為430億元，處于年內(nèi)正常解禁水平，尤其是本周創(chuàng)業(yè)板解禁市值僅為6.7億元。比較而言，本周市場(chǎng)流動(dòng)性將處于相對(duì)寬松狀態(tài)，這對(duì)市場(chǎng)形成了一定的支撐。
從估值水平來看，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)處于世界主要指數(shù)估值區(qū)間的下軌。截至2012年11月2日，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)市盈率為14.06倍，日經(jīng)225指數(shù)市盈率為16.09倍，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)市盈率為12.88倍，而同期滬深300指數(shù)市盈率約為10倍左右，由此可見，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的整體估值水平已經(jīng)初步具備估值優(yōu)勢(shì)。目前制約市場(chǎng)整體估值水平上行的因素主要在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)性估值差異上，創(chuàng)業(yè)板及中小板板塊估值仍然相對(duì)較高，而當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢制約了這類板塊的成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)金融改革的深化，上市公司成長(zhǎng)性將進(jìn)一步顯現(xiàn)，估值修復(fù)行情也有望到來。
整體來看，隨著前期市場(chǎng)的再度走弱，A股估值安全邊際有所提高，無論是近期的熱錢流入還是下周市場(chǎng)的限售解禁壓力，都顯示階段性流動(dòng)性將會(huì)比上周有所好轉(zhuǎn)。結(jié)合目前滬指再度行至前期箱體底部附近，短期內(nèi)市場(chǎng)或出現(xiàn)階段性的技術(shù)性反抽，只是力度或有限。
緊盯受益政策扶持板塊
投資策略上，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有初步企穩(wěn)跡象，同時(shí)政策不確定性將逐步減少，市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿也將進(jìn)一步下降，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平回落將對(duì)市場(chǎng)形成較好支撐，建議投資者把握不確定性減少帶來的短期操作機(jī)會(huì)。倉(cāng)位選擇上，建議投資者在市場(chǎng)回調(diào)過程中適度提升倉(cāng)位，將投資目光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。
板塊選擇上，建議關(guān)注政策確定性逐步增強(qiáng)的行業(yè)及主題：其一、建議關(guān)注與綠色經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè)，包括節(jié)能、環(huán)保、新能源等行業(yè)；其二、國(guó)內(nèi)收入分配體制改革有望取得較大進(jìn)展，建議關(guān)注由此帶來的受益行業(yè)，包括食品飲料、餐飲旅游、交通運(yùn)輸?shù)?；其三、海外量化寬松給全球帶來新一輪流動(dòng)性，建議關(guān)注相關(guān)的國(guó)內(nèi)受益行業(yè)，包括有色、地產(chǎn)等。
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政策面利好 抵消外圍負(fù)面因素
上周A股市場(chǎng)遭遇外圍因素困擾，牽連A股失守2100點(diǎn)。但近期證監(jiān)會(huì)連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)有利市場(chǎng)發(fā)展的利好政策，對(duì)A股市場(chǎng)形成政策面支持。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)正在逐步回穩(wěn)，給資本市場(chǎng)提供了良好的發(fā)展空間。因此，在本周A股市場(chǎng)發(fā)展格局中，滬指在探底2050點(diǎn)后，或?qū)⒗^續(xù)進(jìn)行箱體震蕩。
外圍不確定因素困擾A股
盡管10月份CPI數(shù)據(jù)同比上漲了1.7%，創(chuàng)33個(gè)月新低；PPI同比降2.8%，為15個(gè)月來首次回升；但因美國(guó)財(cái)政懸崖等一系列問題越來越突出，導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)大幅跳水，使得A股呈現(xiàn)出弱勢(shì)滑落格局。同時(shí)，央行回購(gòu)再次接近歷史高峰，表露出目前資金市場(chǎng)的緊張局面。
對(duì)此，光大證券(行情 股吧 資金流)分析師曾憲釗認(rèn)為，目前公開市場(chǎng)已成央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性常態(tài)工具，且已臨近年底，故年內(nèi)降準(zhǔn)降息基本上已無可能。在經(jīng)濟(jì)增速向平穩(wěn)過渡、貨幣政策仍延續(xù)穩(wěn)健的背景下，基本面回升與市場(chǎng)資金面的博弈，將主導(dǎo)未來一段時(shí)間的A股走向。
他還指出，從歷史情況看，年底市場(chǎng)都面臨一定的調(diào)整壓力；因?yàn)殡S著年底的臨近，資金面將趨于緊張，加上年末大小非解禁還有高潮，供求關(guān)系似乎難有持續(xù)性緩解。加上歐美市場(chǎng)反映出對(duì)年底財(cái)政懸崖問題的擔(dān)憂，所以，外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)，仍將對(duì)A股走勢(shì)產(chǎn)生一定影響。
政策面再出利好支撐
雖然外圍市場(chǎng)不利因素較多，但是國(guó)內(nèi)政策卻出現(xiàn)了許多積極信號(hào)。首先，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清11月11日在接受媒體采訪時(shí)表示，近期沒有推出國(guó)際板的計(jì)劃。其次，針對(duì)股市大起大落要加大力度培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，郭樹清表示RQFII(人民幣合格境外投資者)應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大，RQFII可能會(huì)再增加2000億元人民幣。
郭樹清還認(rèn)為，對(duì)于股市的下跌，監(jiān)管部門應(yīng)該承擔(dān)一定的責(zé)任，但不是等于完全的責(zé)任和絕大部分的責(zé)任。同時(shí)，作為一個(gè)新興市場(chǎng)，存在不可逾越的缺陷和不足，比如投資理念等。對(duì)此，西南證券(行情 股吧 資金流)分析師冉緒認(rèn)為，郭樹清的此番講話說明管理層對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)存在的問題十分清楚，也正在加大力度改變這種狀態(tài)。
冉緒認(rèn)為，管理層表態(tài)說明了未來大幅下行空間基本上被政策面封殺，市場(chǎng)更多表現(xiàn)為箱體震蕩格局，市場(chǎng)面、外圍不確定情況等負(fù)面因素，都將在政策面的拉動(dòng)下不斷減弱，一旦負(fù)面因素全部減弱退出后，A股大底就將完成。
A股將以箱體震蕩為主
技術(shù)面上，近兩個(gè)月來滬指絕大多數(shù)時(shí)間均運(yùn)行在2040~2140點(diǎn)的通道內(nèi)，在排除重大利好或利空消息的情況下，這個(gè)通道仍將對(duì)股指走勢(shì)發(fā)揮效用。一方面，兩市成交量基本停滯不前，反映參與交易的資金多來自場(chǎng)內(nèi)，新增資金入場(chǎng)跡象不明顯，這將制約后市股指反彈的力度和高度，2140點(diǎn)短期難以逾越；另一方面，兩市大盤周線級(jí)別的MACD已走出了底背離的形態(tài)，封閉了短期股指下行的空間。
對(duì)此，宏源證券(行情 股吧 資金流)分析師徐昉認(rèn)為，從目前市場(chǎng)情況分析，在政策性利好不斷推出支撐下，將抵消外圍不確定因素以及市場(chǎng)資金不足帶來的下拉壓力，雖然年內(nèi)剩下的一個(gè)多月A股出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的可能性不大，但下行空間被封殺將促使A股圍繞2050點(diǎn)~2100點(diǎn)再次進(jìn)行箱體震蕩，而本周A股將考驗(yàn)2050點(diǎn)的支撐，之后還將繼續(xù)箱體震蕩。
不過，徐昉提醒投資者，由于增量資金偏弱，在市場(chǎng)未真正企穩(wěn)之前，投資者仍應(yīng)以謹(jǐn)慎為主，嚴(yán)格控制倉(cāng)位，降低操作頻率，以靜制動(dòng)，耐心等待市場(chǎng)底部的企穩(wěn)。
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