長江證券：中小反彈搶眼 龍頭布局未來
政策風(fēng)向不轉(zhuǎn)，基本面走向前臺(tái)
經(jīng)歷了紅六月，行業(yè)在三季度呈現(xiàn)了明顯淡季不淡、旺季不旺的行情，首先是傳統(tǒng)淡季8月市場(chǎng)出現(xiàn)了非常高的成交水平，隨后“金九”則令人大失所望。
雖然銀行按揭貸款有收緊之勢(shì)，但其原因在于銀行信貸額度的緊缺?？傮w來看，三季度基本維持了二季度以來較為旺盛的銷售勢(shì)頭。在政策風(fēng)向沒有較大轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)之上，基本面的走勢(shì)將成為影響板塊走勢(shì)的第一要素。
業(yè)績向好，資金壓力趨緩
縱觀三季報(bào)業(yè)績，可以得到如下結(jié)論：第一、雖然銷量和收入漲幅收窄，但是隨著銷售的持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)未來營業(yè)收入增長速度將再次提升；第二、毛利率和凈利率環(huán)比小幅下滑，反映了前期的市場(chǎng)不景氣，印證了我們?cè)谥袌?bào)綜述中的判斷。同時(shí)銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率的一漲一跌，分別反映了當(dāng)期的銷售回暖和資金面放寬；第三、雖然開發(fā)商拿地加速增加了資金壓力，但是銷售的好轉(zhuǎn)也帶來了預(yù)收賬款的提高，行業(yè)償債壓力趨緩；第四、雖然行業(yè)存貨處于08年以來高位，但是隨著銷售增速的反彈，存貨去化速度明顯加快。
企業(yè)動(dòng)向
在銷售回暖的情況下，大型房企相對(duì)激進(jìn)，從近期的土地成交市場(chǎng)我們可以依稀看出，其土地饑渴依然難以滿足。進(jìn)入九月下旬后，拿地節(jié)奏加快，我們統(tǒng)計(jì)的典型房企九月拿地38塊，較8月增加18塊，環(huán)比漲幅90%。中小企業(yè)盡管近期銷售表現(xiàn)較好，但是在競(jìng)爭日益激烈的土地市場(chǎng)仍較難有作為。
投資建議
板塊相對(duì)PE、PB均處在了一個(gè)相對(duì)高位，但由于前期有一定幅度回調(diào)，同時(shí)，從我們跟著的成交數(shù)據(jù)來看，行業(yè)景氣度仍然較好，短期內(nèi)板塊估值下行風(fēng)險(xiǎn)并不高。在公司方面，重點(diǎn)推薦土地儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)完善，有望在的未來發(fā)展中搶得先機(jī)的保利地產(chǎn)、榮盛發(fā)展等。
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