東吳證券：縮量中陽上漲 市場(chǎng)分歧仍大
滬指運(yùn)行至2050點(diǎn)附近受到較大支撐，護(hù)盤力量主要來自上海市場(chǎng)。但需要注意到的是，市場(chǎng)反彈過程中成交量并未放大，跟風(fēng)盤意愿較為有限，表明市場(chǎng)分歧仍然較大。
周二，大盤小幅低開后圍繞2055點(diǎn)附近作窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，鋼鐵、國防軍工及傳媒板塊成為兩市早盤少數(shù)活躍品種；午后，隨著以石油石化、銀行為代表的藍(lán)籌股集體發(fā)力，市場(chǎng)人氣受到激發(fā)，熱點(diǎn)迅速傳遞至成長性突出的電子元器件、計(jì)算機(jī)、通信等板塊，股指隨之出現(xiàn)明顯放量拉升格局。日線上，滬指在創(chuàng)出近期新低2052.49點(diǎn)后快速反彈并收出小陽線，且上影線明顯長于下影線，一方面說明主力有護(hù)盤要求，另一方面也說明主力護(hù)盤力度有限。周二兩市成交889億元，量能有所萎縮。
從近期市場(chǎng)走勢(shì)看，滬指運(yùn)行至2050點(diǎn)附近時(shí)受到較大支撐，護(hù)盤力量主要來自上海市場(chǎng)，并且護(hù)盤資金主要聚集于以石化、銀行、鋼鐵為代表的藍(lán)籌股，一方面顯示出機(jī)構(gòu)資金對(duì)當(dāng)前階段藍(lán)籌股價(jià)值的認(rèn)可；另一方面也反映出前期管理層對(duì)藍(lán)籌股的支持。但需要注意到的是，市場(chǎng)反彈過程中成交量并未放大，跟風(fēng)盤意愿較為有限，表明市場(chǎng)分歧仍然較大。
從經(jīng)濟(jì)面角度看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然很難在短期內(nèi)改善，這將在較大程度上制約中游行業(yè)的盈利能力。從數(shù)據(jù)上看，由于鋼企產(chǎn)能仍然較高，鋼材價(jià)格面臨較大下行壓力；8月環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格維持同比下滑24.5%左右。另外，房地產(chǎn)投資下滑的情況也并未在基建投資方面得到完全對(duì)沖，使得總體需求很難看到實(shí)質(zhì)改善。用電量方面， 8月重點(diǎn)電廠日均煤耗量環(huán)比下滑。以上方面均說明目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)仍未改變。
從流動(dòng)性來看，熱錢流出仍將維持，流動(dòng)性狀況不容樂觀。4月以來，香港市場(chǎng)人民幣遠(yuǎn)期匯率與人民幣即期匯率差值由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且差值保持?jǐn)U大態(tài)勢(shì)，人民幣貶值預(yù)期的加強(qiáng)也加大了資金的凈流出。上周央行通過公開市場(chǎng)操作實(shí)際凈投放2780億元，但央行卻遲遲不肯降準(zhǔn)或出于以下考慮：8月開始物價(jià)將小幅回升，房價(jià)回升也逐步確定，央行不愿釋放過多的寬松信號(hào)以穩(wěn)定物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格；央行認(rèn)為當(dāng)前的主要問題是寬松政策無法有效傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是寬松程度不夠；過快降低存準(zhǔn)率壓低利率，導(dǎo)致國內(nèi)外利差縮小可能使得熱錢過快流出。
從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平看，目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平在經(jīng)過一季度的回調(diào)后已出現(xiàn)再度反彈，并創(chuàng)出2008年來新高，同期市場(chǎng)估值水平再創(chuàng)新低。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的上升將對(duì)估值形成負(fù)面沖擊，我們可以看到這一中期趨勢(shì)已從2010年初期延續(xù)至今，從而形成目前市場(chǎng)的低估值狀態(tài)。
短期影響市場(chǎng)下行的主要因素，一方面源自于2100點(diǎn)破位后的情緒性釋放，另一方面，源自于對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力匱乏的擔(dān)憂。短期來看，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍有繼續(xù)下行性需求，但下行空間較為有限。投資機(jī)會(huì)上，建議投資者適當(dāng)關(guān)注：其一，景氣度逐步提升的相關(guān)行業(yè)，包括電子、輕工、食品飲料等行業(yè)；其二，市場(chǎng)低位震蕩尋底階段防御性比較強(qiáng)的行業(yè)，包括餐飲旅游、銀行等行業(yè)；其三，近期活躍度逐步提升的概念板塊，包括新材料、新能源、國防軍工等板塊。（楊軍）
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