申銀萬國：等待8月中下旬的決策時(shí)機(jī)
經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變換使傳統(tǒng)戰(zhàn)法失效。2003年后，中國步入出口和房地產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)的新周期，經(jīng)濟(jì)自身動(dòng)力強(qiáng)，政府時(shí)不時(shí)調(diào)控以防經(jīng)濟(jì)過熱，投資者更關(guān)注政策，因?yàn)橐坏┱咚蓜?dòng)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)起來，周期品和股市就會(huì)上漲，市場形成了“逆宏觀、看政策”的傳統(tǒng)戰(zhàn)法。但從2011年5月以來，傳統(tǒng)戰(zhàn)法多有偏頗，過去三次降準(zhǔn)、兩次降息，每次加倉均有損失，原因是大環(huán)境變了，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動(dòng)力下降。
2012年上半年是一場沒有底牌的猜心游戲，目前處于第三波回歸。上半年，投資者糾結(jié)于“預(yù)期”和“證偽”間，市場經(jīng)歷了“偽復(fù)蘇”、“經(jīng)濟(jì)證偽”、“預(yù)期政策放松”和“市場向基本面回歸”等四個(gè)階段。目前，市場處于回歸的第三波，業(yè)績不及預(yù)期的中小股票和部分消費(fèi)品會(huì)補(bǔ)跌。
2012年下半年的一個(gè)不確定和三個(gè)確定。最大的不確定性是三、四季度的GDP走勢，對(duì)于這個(gè)問題的爭議不是變小而是變大，倘若到了8月中下旬，發(fā)現(xiàn)7、8月份的數(shù)據(jù)依然不好，那么股市會(huì)重現(xiàn)2008年和2011年下半年的情況，所以現(xiàn)在不能將所有子彈都打出。下半年三個(gè)確定的因素分別是：其一，三、四季度經(jīng)濟(jì)即便企穩(wěn)，也不可能大幅向上，所以指數(shù)和周期股缺乏大的機(jī)會(huì)；其二，下半年股市的流動(dòng)性環(huán)境不是更好，而是更差，存量博弈會(huì)更厲害；其三，被證偽的邏輯在短期無法重現(xiàn)，上半年市場預(yù)期政策放松，如果跌破2132點(diǎn)，強(qiáng)勢股補(bǔ)跌，那么上半年的邏輯就被系統(tǒng)性地證偽了，這種邏輯短期無法重現(xiàn)。
等待是當(dāng)前的最優(yōu)策略。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)仍有爭議、強(qiáng)勢股還未充分下跌，保存實(shí)力、耐心等待是優(yōu)選的策略，保護(hù)好你的資金，不要在無謂的戰(zhàn)斗中耗盡子彈！基本面的等待主要看7月份的數(shù)據(jù)和8月中的中觀指標(biāo)，市場面的等待主要看強(qiáng)勢股的補(bǔ)跌是否完成，政策面看有沒有直接呵護(hù)股市的政策。8月中下旬應(yīng)該是個(gè)更好的決策點(diǎn)。
如果可以做，投資機(jī)會(huì)來自三條線索。如果有跡象表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、強(qiáng)勢股補(bǔ)跌完成、有直接呵護(hù)股市的政策，那么下半年會(huì)在一個(gè)更低的區(qū)間(例如2050—2350點(diǎn))進(jìn)行結(jié)構(gòu)行情，投資線索來自三個(gè)方面。其一，社會(huì)重構(gòu)，投資未來相關(guān)的東西。下半年由于經(jīng)濟(jì)無法大幅改善、流動(dòng)性環(huán)境一般、預(yù)期政策放松的邏輯無法重現(xiàn)，中小股票和成長股仍是主戰(zhàn)場，代表未來的“證券、保險(xiǎn)、環(huán)保、醫(yī)藥和傳媒”值得關(guān)注，在7-8月份的補(bǔ)跌中可以布局；其二，財(cái)政重構(gòu)，關(guān)注地方政府并購重組帶來的突發(fā)性機(jī)會(huì)，下半年地方財(cái)政的困難提上日程，地方政府如何盤活資產(chǎn)是一大課題，可能帶來投資機(jī)會(huì)；其三，要素重構(gòu)，土地改革值得關(guān)注。
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