中原證券：上行驅(qū)動(dòng)力量仍未形成
展望下一階段，A股市場(chǎng)處于國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)真空期、上市公司業(yè)績(jī)觀察期及貨幣政策觀察期之中，驅(qū)動(dòng)指數(shù)上揚(yáng)的力量仍未形成，預(yù)計(jì)大盤走勢(shì)依賴于事件驅(qū)動(dòng)下的情緒波動(dòng)。
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)疑慮并未消除，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)入真空期。首批中報(bào)業(yè)績(jī)公告仍有時(shí)日，但實(shí)體需求未見明顯起色，上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)入觀察期；信貸小幅放量，資金價(jià)格走低，降息之后貨幣政策進(jìn)入觀察期。綜合而言，A股市場(chǎng)正式進(jìn)入觀察期，驅(qū)動(dòng)力量處于醞釀過程之中。
國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)真空期。實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)具有時(shí)滯性，貸款真實(shí)需求復(fù)蘇存在爭(zhēng)議。從前期的政策出發(fā)點(diǎn)來看，政府明顯加快了重大項(xiàng)目的審批進(jìn)程。不過，我們認(rèn)為效應(yīng)顯現(xiàn)還需要經(jīng)歷兩個(gè)階段：一是月度真實(shí)信貸應(yīng)逐步回升；二是實(shí)體終端需求的邊際改善。雖然5月信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅放量，但市場(chǎng)仍需要等待進(jìn)一步的數(shù)據(jù)指引。因此，5月數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，市場(chǎng)進(jìn)入宏觀真空期，是出現(xiàn)反復(fù)還是確定拐點(diǎn)需要一段時(shí)間的觀察。
上市公司業(yè)績(jī)觀察期。終端需求未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，A股上市公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍不明朗。不過，在一季報(bào)之后，滬深300成分股業(yè)績(jī)普遍遭遇下調(diào)，業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)的沖擊已趨于弱化。但另一方面，距最早的中報(bào)披露仍有近一個(gè)月的時(shí)間，A股市場(chǎng)現(xiàn)階段也缺乏足夠的業(yè)績(jī)指引。因此，在一季報(bào)與中報(bào)之間，投資者心態(tài)仍然比較謹(jǐn)慎。
貨幣政策觀察期。從5月數(shù)據(jù)來看，投資驅(qū)動(dòng)效應(yīng)似乎已有所體現(xiàn)，新增信貸略有放量增長(zhǎng)，市場(chǎng)的資金價(jià)格也出現(xiàn)進(jìn)一步走低。在央行連續(xù)三次降準(zhǔn)、一次降息之后，進(jìn)一步的貨幣政策出臺(tái)需要一段時(shí)間的觀察。因此，我們認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入了觀察期，下一步的調(diào)整時(shí)間點(diǎn)或出現(xiàn)在二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后。
展望下一階段，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)真空期、上市公司業(yè)績(jī)觀察期及貨幣政策觀察期，意味著A股市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力量仍然在形成過程之中。預(yù)計(jì)A股走勢(shì)依賴于事件驅(qū)動(dòng)下的情緒波動(dòng)。
短線來看，無須過度擔(dān)憂調(diào)整。與2011年相比較，今年“殺估值”的可能性較小，市場(chǎng)下行存在可測(cè)的底線。一是從銀行間拆借市場(chǎng)來看，繼短期資金價(jià)格回落之后，中長(zhǎng)期資金價(jià)格也出現(xiàn)顯著調(diào)整，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性水平明顯強(qiáng)于2011年；二是從債券市場(chǎng)來看，不同期限的國(guó)債收益率普遍回落。相對(duì)于10年期國(guó)債收益率而言，2年期國(guó)債收益率下降得更快，表明現(xiàn)階段流動(dòng)性改善程度更為明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在兩者收益率之差持續(xù)上升之后，上證綜指均展開了一輪顯著的反彈行情。
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