銀河證券：政策僵局待解 5月數(shù)據(jù)定方向
上周市場運行的核心邏輯在于政策維穩(wěn)的力度及對政策效果的預(yù)期變化，本周影響市場的主要因素一是5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二是政策實施的進(jìn)展，三是外圍市場的變化?？傮w來看，市場情緒將在經(jīng)濟(jì)基本面和政策維穩(wěn)之間糾結(jié)，隨之變化而跌宕起伏。預(yù)計本周市場將繼續(xù)震蕩，我們維持謹(jǐn)慎樂觀的中期判斷。從投資機(jī)會看，主要把握政策刺激與主題投資機(jī)會，配置上宜相對均衡。
博弈政策放松力度難度較大
上周初市場的絕地反擊主要是對政策放松力度超預(yù)期的反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)的快速下行已無需贅言，由此倒逼的政策力度才是核心。媒體對政策刺激力度的渲染，從政策來看確實也有些不同尋常，有關(guān)促消費、加投資等方面的政策措施一個接一個，這使得投資者對政策抱有很高的預(yù)期，即如果按照此力度的刺激政策，應(yīng)該能夠達(dá)到扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行、確保經(jīng)濟(jì)見底回升的效果。因此，投資者信心大增，市場強勢反彈。
但是，在4萬億的后遺癥還沒有完全消退的情況下，市場對擴(kuò)大投資規(guī)模、上馬大批項目的結(jié)果還是存在相當(dāng)大的質(zhì)疑，投資者、媒體和決策者都在反思政策的得失，經(jīng)過初期的沖動后開始冷靜下來。無論是媒體還是有關(guān)部門，都在有意對政策刺激降溫，而政策力度的降溫意味著經(jīng)濟(jì)見底回升的可信度下降，市場情緒也隨之變化，由此導(dǎo)致市場出現(xiàn)震蕩調(diào)整。
政策及市場情緒的變化清楚地表明了當(dāng)前宏觀調(diào)控的難度，確實需要極高的藝術(shù)性。如果政策刺激力度過強，尤其是投資力度過強，可能造成舊傷未愈再添新傷，傷害經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展；如果政策維穩(wěn)力度不夠，經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)下行，后果無法預(yù)料。無論是市場還是決策者，當(dāng)前的心態(tài)都比較復(fù)雜，由此也使得市場短期運行變得更為波折。對政策缺乏清晰的預(yù)期，是影響市場的重要因素，也是當(dāng)前市場的風(fēng)險之一。
令人欣喜的是，決策者和市場對當(dāng)前困難處境的判斷較為清醒，政策措施也較為得當(dāng)。穩(wěn)增長的政策既有著重于短期效果的促進(jìn)投資、擴(kuò)大消費的措施，也有結(jié)構(gòu)性減稅、打破壟斷激發(fā)民間活力、大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大新生產(chǎn)力投資的兼顧長期和短期效果的措施。應(yīng)該說，本次政策維穩(wěn)與4萬億刺激有著顯著的區(qū)別。
5月數(shù)據(jù)將成短期走向分水嶺
從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)還在繼續(xù)下行。5月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為48.4%，連續(xù)第7個月低于榮枯分水嶺；而官方PMI為50.4%，環(huán)比回落2.9個百分點，同比下降1.6個百分點。新訂單為49.8%，購進(jìn)價格下降至44.8%，庫存高企至52.2%?？梢钥闯?，需求不足仍是目前經(jīng)濟(jì)疲軟的最重要因素。
1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降1.6%，降幅再次擴(kuò)大0.3個百分點；其中4月份單月實現(xiàn)利潤同比下降2.2%，扭轉(zhuǎn)了3月份4.5%的同比增加，工業(yè)企業(yè)利潤仍然在虧損過程中，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行。
即將公布的數(shù)據(jù)關(guān)鍵是看通脹、增長和信貸。如果通脹數(shù)據(jù)快速下降或者超預(yù)期下降，不管當(dāng)前政策實施的力度到底如何，對市場都是利好。因為這會降低政策調(diào)控的難度，減少市場對政策維穩(wěn)后遺癥的擔(dān)憂。在增長方面，則要看與通脹之間的組合。如果增長情況好于4月份，這無疑是一件好事情。如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下降，而通脹下降緩慢，無疑是最糟糕的情況。而信貸數(shù)據(jù)就是觀察政策具體實施力度的窗口，如果信貸繼續(xù)大幅下降，尤其是中長期貸款下降，對市場可能利空。
密切關(guān)注外圍風(fēng)險的演化
隨著6月17日希臘大選的臨近，不確定因素加大，希臘民調(diào)結(jié)果反復(fù)。目前歐債危機(jī)的關(guān)注重點已經(jīng)轉(zhuǎn)移到西班牙，西班牙的銀行業(yè)危機(jī)正顯現(xiàn)全面爆發(fā)危象，擠兌現(xiàn)象已出現(xiàn)，資金出逃嚴(yán)重。4月西班牙銀行存款額銳減310億歐元，占存款總額的1.9%。西班牙10年期公債收益率已接近7%這一危險水準(zhǔn)，五年期CDS也首次突破600個基點，違約風(fēng)險大幅上升。而IMF否認(rèn)考慮援助西班牙，也打擊了市場對西班牙危機(jī)緩解的樂觀預(yù)期。信用評級公司Egan-JonesRatings上周調(diào)降西班牙信用等級，從BB-降為B，這已經(jīng)是這家評級機(jī)構(gòu)在一個月內(nèi)第三季調(diào)降西班牙的評級了，惠譽也于周四下調(diào)西班牙八個自治區(qū)的信用評級。西班牙危機(jī)的破壞力遠(yuǎn)超希臘，作為歐元區(qū)的第四大經(jīng)濟(jì)體，西班牙與歐元區(qū)的未來密不可分，是否能度過這場信心危機(jī)，已成為歐元區(qū)最為關(guān)注的問題。
而美國方面，美國就業(yè)情況惡化。美國勞工部公布的5月份非農(nóng)就業(yè)報告顯示，5月份美國非農(nóng)部門僅增加就業(yè)崗位6.9萬個，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的15萬，增幅創(chuàng)2011年5月以來最低。失業(yè)率環(huán)比增至8.2%，為6月以來首次上揚。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的疲弱使量化寬松的預(yù)期再度升溫。
總體來看，短期市場仍在糾結(jié)中運行，而中期仍然維持謹(jǐn)慎樂觀、震蕩回升的判斷。從投資機(jī)會看，主要是把握政策放松刺激主線，同時關(guān)注主題性投資機(jī)會，配置上宜相對均衡。可關(guān)注非銀行金融、房地產(chǎn)、機(jī)械、食品、家電、TMT等。
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