東方證券：四因素將影響市場(chǎng)反彈行情
上周滬指在連續(xù)下跌至2330—2350點(diǎn)一線時(shí)，達(dá)到了相對(duì)平衡。在消息面的刺激下，盤中也出現(xiàn)了一些反彈和反抽，但上檔壓力較為沉重，近期呈現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)的格局。就盤口來(lái)看，除了一些酒類、水泥、生物制藥和部分券商股較為活躍外，其他大部分的品種均處于震蕩過(guò)程中。
很明顯，市場(chǎng)情緒已經(jīng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，從量能上也可以反映出來(lái)。近期在盤中無(wú)論是反彈還是回調(diào)，基本上都是保持較低的狀態(tài)，也就是在日成交金額在700-800億元一線，明顯低于前期的千億元以上的熱度。逢低買盤也在猶豫，而上檔拋壓更是遇阻則出，在這種情況下，滬指可能還會(huì)僵持很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)有結(jié)果，反復(fù)波動(dòng)可能是主要趨勢(shì)。
另外，從板塊的運(yùn)行態(tài)勢(shì)上來(lái)看，與前期個(gè)股不斷漲停、而且成批漲停的現(xiàn)象所不同的是，近期個(gè)股的熱度維持的時(shí)間很短。有些個(gè)股雖然能保持一天的漲停，但大部分在第二個(gè)交易日就重新轉(zhuǎn)向震蕩，也就是追漲很可能會(huì)落在短期高位上，這種境地很尷尬，短線交易的難度也在大增。所以，近期在短線操作上不要投入重兵，倉(cāng)位更不宜過(guò)重。
那些還能夠有些連續(xù)表現(xiàn)的，細(xì)看一下，或多或少都有一些業(yè)績(jī)支持。有些是一季度業(yè)績(jī)塵埃落定、相當(dāng)不錯(cuò)，也有些是銷售情況轉(zhuǎn)好，更有些是受政策扶持。與前期的純粹炒題材相比，現(xiàn)在這種持續(xù)性的熱點(diǎn)更崇尚價(jià)值，可謂一種進(jìn)步，市場(chǎng)變得較理性了。所以，短線熱點(diǎn)能否演繹成中線熱點(diǎn)的一個(gè)重要判斷因素可能就是價(jià)值成長(zhǎng)。
就未來(lái)而言，仍然會(huì)有四方面的因素影響著整個(gè)市場(chǎng)：
第一是外圍因素。歐盟峰會(huì)無(wú)果而終，希臘退出歐元區(qū)的可能加大，故希臘去留的最終選擇仍有很大的不確定性，導(dǎo)致全球市場(chǎng)依然較為動(dòng)蕩。在前期快速下跌后，外圍市場(chǎng)目前已轉(zhuǎn)向?qū)挿鹗帯６@種反復(fù)的格局，也會(huì)左右目前A股的市場(chǎng)，特別是每個(gè)交易日的開(kāi)盤。
第二是擴(kuò)容因素。首先，新股擴(kuò)容將加速。新的發(fā)行和承銷制度有一些修改，三個(gè)月的限售期取消、發(fā)行人承銷人可以直接協(xié)商定價(jià)等等新內(nèi)容，對(duì)于發(fā)行人、券商和機(jī)構(gòu)而言是利好，但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，卻意味眼前已經(jīng)在加速的新股發(fā)行速度將會(huì)更快。其次，滬深交易所22日公布了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，中國(guó)版“垃圾債”正式啟動(dòng)，采取備案發(fā)行制度，但暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。中小企業(yè)私募債券的啟動(dòng)，將為中小企業(yè)提供全新的融資渠道，并對(duì)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)和推動(dòng)利率市場(chǎng)化產(chǎn)生重要作用。但對(duì)目前市場(chǎng)資金而言，卻是多了一個(gè)擴(kuò)容的分流出口。我們認(rèn)為，在新的增量資金無(wú)法覆蓋快速擴(kuò)容需求的背景下，未來(lái)指將繼續(xù)承受壓力測(cè)試。因此，擴(kuò)容速度可能是決定整個(gè)市場(chǎng)未來(lái)方向的一個(gè)主要因素。
第三是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素。就目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑的速度已經(jīng)相當(dāng)明顯，所以保增長(zhǎng)又重新被提到議事日程上來(lái)。國(guó)務(wù)院總理溫家寶23日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署近期工作，會(huì)議要求，鼓勵(lì)民間投資參與鐵路、市政、能源、電信、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域建設(shè)。大力支持小型微型企業(yè)創(chuàng)業(yè)興業(yè)。穩(wěn)定和完善出口政策，支持企業(yè)積極開(kāi)拓市場(chǎng)，促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)。落實(shí)強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)富農(nóng)政策，努力實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)再獲豐收，保障主要農(nóng)產(chǎn)品有效供給。穩(wěn)定和嚴(yán)格實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策。
在這種情況下，只有一些業(yè)績(jī)脫穎而出的企業(yè)和政策扶持的企業(yè)才會(huì)受到市場(chǎng)的充分關(guān)注。其他大部分的個(gè)股都是隨波逐流的。
第四是滬深300ETF和期指博弈因素。股指期貨上市兩年多之后，跟蹤滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨嘉實(shí)和華泰柏瑞發(fā)行的滬深300 ETF將于28日上市，特別是華泰柏瑞滬深300ETF在上市5個(gè)交易日后即可成為兩融標(biāo)的，這均標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套利時(shí)代的真正到來(lái)。特別是在期指三貼水的背景下，機(jī)構(gòu)究竟如何利用這個(gè)工具顯得尤為關(guān)鍵。
中期反彈在復(fù)雜博弈中醞釀
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策爭(zhēng)議下，使“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)二季度探底回升”的觀點(diǎn)再度陷入“被懷疑”境地。經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)2012年7.5%的增速如何保證，的確為二季度后半程以及下半年的政策制度制定增添了難度。
近期，中央高層表示把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。在具體措施方面，實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅是國(guó)家財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)近日透露，繼鐵道部、衛(wèi)生部之后，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資健康發(fā)展而制定的細(xì)則將密集出臺(tái)。但是民間資本今后在經(jīng)濟(jì)中的地位還有待確定，“融資難”、“融資貴”等現(xiàn)象如何有效解決、民營(yíng)資本企業(yè)在政策惠及，特別是在稅負(fù)、國(guó)家專項(xiàng)資金獎(jiǎng)勵(lì)支持方面享受怎樣的待遇有待進(jìn)一步明朗化。談及“融資貴”的問(wèn)題，需要在貨幣政策方面有所調(diào)整。截至5月20日，工、農(nóng)、中、建尚未從月初信貸結(jié)構(gòu)短暫調(diào)整中恢復(fù)過(guò)來(lái)，貸款新增投放僅340億人民幣。信貸需求的不足在一定程度上來(lái)自于“融資貴”的原因。有消息稱，各家銀行在4月份均上調(diào)了貸款利率，有的銀行一年期貸款綜合定價(jià)已經(jīng)超過(guò)了10%(加上擔(dān)保費(fèi)率)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門有的行業(yè)實(shí)際可承受的價(jià)格也就是10%-12%，企業(yè)融資成本壓力比較大。因此，如果通脹預(yù)期回落，央行適當(dāng)下調(diào)存、貸款利率，或者適當(dāng)單邊下調(diào)貸款利率，則有望提升信貸需求，降低企業(yè)融資成本。而一旦央行降息時(shí)間窗口明朗，不確定的反彈走勢(shì)將會(huì)明顯改觀。
造成反彈行情“復(fù)雜化”的另一方面來(lái)自于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新以及制度化的建設(shè)過(guò)程。近期，證監(jiān)會(huì)修改發(fā)行承銷辦法、中小企業(yè)私募債的破冰都在表明證券市場(chǎng)正在用實(shí)際行動(dòng)來(lái)完成創(chuàng)新；此外，我國(guó)首部證券內(nèi)幕交易犯罪司法解釋出臺(tái)。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人5月23日表示，正在與有關(guān)部門密切配合，積極推動(dòng)市場(chǎng)操縱和老鼠倉(cāng)的司法解釋出臺(tái)。證券市場(chǎng)制度建設(shè)也在不斷完善過(guò)程中。
總的來(lái)看，A股市場(chǎng)當(dāng)前的走勢(shì)是經(jīng)濟(jì)基本面與證券市場(chǎng)改革創(chuàng)新下的真實(shí)寫照。市場(chǎng)短期出現(xiàn)復(fù)雜化現(xiàn)象也充分說(shuō)明市場(chǎng)不具備中期反彈的條件。在寬松政策醞釀、出臺(tái)前夕，也是反彈行情反復(fù)醞釀的階段。（宏源證券）
瑞銀證券首席：寬松政策預(yù)期將在市場(chǎng)蔓延
宏觀經(jīng)濟(jì)的4月季節(jié)性數(shù)據(jù)令人失望，我們認(rèn)為政策在刺激經(jīng)濟(jì)上還能夠有很大作為，寬松政策預(yù)期將在市場(chǎng)蔓延。
第一點(diǎn)，中央基建投資。中央基建投資政策已經(jīng)有改變，增速?gòu)?月的-9.7%回升到4月的-4.1%，我們相信未來(lái)將延續(xù)向上趨勢(shì)。
第二點(diǎn)，中央財(cái)政補(bǔ)貼。我們已經(jīng)看到的中央財(cái)政對(duì)家電消費(fèi)的265億元補(bǔ)貼，未來(lái)有可能會(huì)出臺(tái)更多的財(cái)政補(bǔ)貼政策，刺激相關(guān)領(lǐng)域的消費(fèi)或投資。
第三點(diǎn)，中央統(tǒng)一各部門“保增長(zhǎng)”意識(shí)。我們認(rèn)為，通過(guò)中央向各部門傳達(dá)“保增長(zhǎng)”一致意見(jiàn)，原先由于各個(gè)部門意見(jiàn)不統(tǒng)一造成的投資項(xiàng)目審批困難或者遲緩的現(xiàn)象將緩解。
第四點(diǎn)，地方政府基建投資由于融資平臺(tái)控制、土地出讓收入下降等原因，增速在下降。由于地方政府基建投資是中央的5~6倍，所以對(duì)整體投資的影響是很大的。我們認(rèn)為，在地方政府基建融資環(huán)境上，政策應(yīng)該會(huì)有所放松。
第五點(diǎn)，我們判斷市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期會(huì)加強(qiáng)。我們認(rèn)為，一，物價(jià)在短期內(nèi)，不會(huì)是一個(gè)困擾的變量，即便有反復(fù)；二，和去年比起來(lái)，央行在明顯地引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率的下降，實(shí)際上在短端已經(jīng)成功做到，但在中長(zhǎng)端，利率仍在上升，和央行意愿背道而馳，可能是銀行自我利潤(rùn)的保護(hù)導(dǎo)致；三，信貸需求不足不僅是企業(yè)需求不好，中長(zhǎng)期信貸成本高也是原因之一，這些都可能使市場(chǎng)預(yù)期在未來(lái)指向降息。
我們并不認(rèn)為政策可以把經(jīng)濟(jì)拉回9%的高增速上，但是我們相信，政策可以把經(jīng)濟(jì)增速保持在8%。這意味著相對(duì)于4月份低于7.5%的增速，未來(lái)兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速是上行的。
總結(jié)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)較差已成為市場(chǎng)共識(shí)，政策預(yù)期未來(lái)一兩個(gè)月應(yīng)會(huì)越來(lái)越濃郁；在經(jīng)濟(jì)和政策中，我們選擇看重政策預(yù)期。我們對(duì)市場(chǎng)仍然持震蕩向上的觀點(diǎn)，判斷3-6個(gè)月后的指數(shù)會(huì)高于現(xiàn)在。(潘敏立)
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