興業(yè)證券：操作窗口 逢低買入
回顧：月初我們發(fā)布策略報告《明明白白地上漲》，提示下階段，至少二季度中后期是相對明確的，政策面和基本面結(jié)合的較佳的操作窗口。首先，通脹在二季度的趨勢性下行，有利于政策調(diào)整的空間和彈性。其次，微觀與宏觀數(shù)據(jù)、政策“微調(diào)”措施相映證，二季度經(jīng)濟(jì)有望階段性見底。第三，積極的股市政策，特別是積極的輿論導(dǎo)向，有利于維系市場提升風(fēng)險偏好。
展望：系統(tǒng)性風(fēng)險不大，趁震蕩積極找機(jī)會
情緒波動引發(fā)市場震蕩，但短期系統(tǒng)性風(fēng)險不大。從去年底年度策略《消耗.黎明》發(fā)布以來，我們一直強(qiáng)調(diào)的一個基本判斷是“經(jīng)濟(jì)不死不活，政策不溫不火，通脹不低不高”。但是，市場的預(yù)期卻是變化多端，和事物的真實軌跡有偏離，在政策并未明顯“預(yù)調(diào)”時，市場對于經(jīng)濟(jì)見底和政策放松卻一直保持過于樂觀的情緒，而一旦看到不如預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策力度，市場又開始將難以證偽的長期悲觀問題轉(zhuǎn)化為短期情緒化宣泄。我們判斷，周末降存準(zhǔn)的時點選擇頗有意味，將一定程度緩解了市場對經(jīng)濟(jì)下行而政策不作為的恐慌，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險小，再考慮到當(dāng)前投資者情緒仍維持多頭思維，短期市場下行風(fēng)險不大。
經(jīng)濟(jì)不死不活，下階段對經(jīng)濟(jì)增長不能盲目樂觀，但是，也無需過度悲觀，更多要關(guān)注結(jié)構(gòu)性亮點。4月份比預(yù)期差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺之后，央行隨即在周末降準(zhǔn)，符合我們對“換屆年”政策“出后手，見到數(shù)據(jù)才對沖”的判斷，后續(xù)的政策對沖有望加力，有助于經(jīng)濟(jì)階段性見底企穩(wěn)，如此，對于競爭力較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)或企業(yè)的業(yè)績改善更明顯。4月CPI環(huán)比下行0.1%至3.4%，未來數(shù)月繼續(xù)回落；PPI同比回落到-0.7%，成本端對后續(xù)通脹的壓力明顯改善。4月工業(yè)增加值同比增速只有9.3%，反映了終端需求的極其疲弱。固定資產(chǎn)投資完成額4月累計同比20.2%，增速比三月下降0.7%，其中房地產(chǎn)投資完成額4月累計同比18.7%，比1-3月累計同比下滑4.8%。而4月的進(jìn)出口貿(mào)易同比增速只有2.7%，比3月同比下滑了4.4%。
終端資金需求減弱，貨幣政策微調(diào)，降準(zhǔn)有助于資金價格進(jìn)一步回落。一方面，4月新增信貸6818億，中長期貸款新增1893億，M1同比3.1%，M2同比12.8%，反映了經(jīng)濟(jì)低迷下，終端資金需求的減弱。另一方面，資金價格的回落，也反映了貨幣政策逐步微調(diào)的事實，7天質(zhì)押式回購利率下降65bp到3.1902%，1年期國債到期收益率周下降11bp到2.7559，10年期國債到期收益率周下降6bp到3.4928%，具有趨勢性指標(biāo)意義的3個月Shibor利率繼續(xù)下降至4.6178%。
行百里者半九十，積極的股市政策繼續(xù)推行。監(jiān)管當(dāng)局將在改善市場投資環(huán)境、健全和完善股市制度、引入增量資金、提振股市信心等方面努力。近期監(jiān)管層披露第二批RQFII將全部投資于大盤藍(lán)籌ETF，目前在審的QFII規(guī)模為227億美元，為長線資金入市繼續(xù)造市。
投資策略：維持此前的判斷，即二季度是股市政策與基本面共振的操作窗口期，趁著較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)的短期震蕩，投資者可逢低買入。配置上，藍(lán)籌為綱，三角配置。首先，緊跟股市政策的導(dǎo)向，以績優(yōu)藍(lán)籌股為核心配置。其次，精選消費股與成長股打底倉，并逐步增加配置。第三，尋找新主題，立足安全邊際炒彈性，比如，后續(xù)如果政策加力，即可假裝炒炒周期復(fù)蘇。
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