國(guó)信證券：政策寬松邏輯延續(xù)
4月份當(dāng)月，中國(guó)出口1632.5 億美元，同比增長(zhǎng)4.9% ，較上月縮窄4 個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口1448.3億美元，增長(zhǎng)0.3%，較上月縮窄5個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月貿(mào)易順差184.2億美元。
評(píng)論：對(duì)近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體分析：政策寬松邏輯延續(xù)，但寬松對(duì)增長(zhǎng)的作用低于預(yù)期（1）因環(huán)比是10多年來(lái)同期最低值，同比增長(zhǎng)明顯收窄，因此，4月進(jìn)、出口數(shù)據(jù)性質(zhì)明確屬于下滑；（2 ）因大陸出口的先行指標(biāo)從日韓臺(tái)進(jìn)口繼續(xù)下滑，因此，未來(lái)數(shù)月大陸總出口難有起色。展望即將公布的4 月其他宏觀數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)消費(fèi)、投資、工業(yè)增加值等增長(zhǎng)數(shù)據(jù)變差，CPI 回落至3.2-3.3%，貨幣信貸增長(zhǎng)再次出現(xiàn)反復(fù)下探，因此，4 月宏觀數(shù)據(jù)對(duì)下階段政策繼續(xù)維持甚至加大寬松力度提出了要求。除了調(diào)降準(zhǔn)備金之外，我們特別提示“調(diào)降基準(zhǔn)利率”的必要性與可能性在提升，降準(zhǔn)是因?yàn)橥鈪R占款的趨勢(shì)性減少，在一定的時(shí)候始終需要降準(zhǔn)對(duì)沖，降息上，除了CPI 回落之外，也與企業(yè)ROE 的回落有關(guān)，不及時(shí)降息，雖然收益不敏感的政府基建一定程度上恢復(fù)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加廣譜的資本開支更加難以增長(zhǎng)。
雖然政策寬松的邏輯延續(xù)，但新的情況是，目前政策寬松已然超過(guò)接近2 季度，而增長(zhǎng)反彈卻低于前期預(yù)期，這是特別需要注意的地方，這種情況的本質(zhì)原因在于中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)在大周期上依然處于09 年刺激周期的消化階段，雖然政策傾向保增長(zhǎng)，但地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策未有基本改變，基建平臺(tái)也僅是維持在建，未見大量新開工，這種時(shí)候，一旦疊加政策作用空間小的出口下滑，增長(zhǎng)唯有一步步放緩。因此，目前的貨幣財(cái)政政策僅是一定程度對(duì)沖經(jīng)濟(jì)放緩，而難以推動(dòng)增速大幅反彈，這可能是2012 年資本市場(chǎng)投資需要一直注意的問(wèn)題。 (來(lái)源：國(guó)信證券)
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