國泰君安：把握轉(zhuǎn)型期投資機(jī)會
日前，國泰君安發(fā)布最新策略報(bào)告稱，退市、降傭制度變革和滬深300ETF巨量發(fā)行，提升了滬深300的投資價(jià)值，不應(yīng)對管理層提振市場的信心和決心有任何猶豫和懷疑，堅(jiān)定看好小牛市行情。而隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期和金融市場的一系列改革，轉(zhuǎn)型期的投資策略也呈現(xiàn)許多新的特征。
國泰君安認(rèn)為，革新順應(yīng)時(shí)代需求，理財(cái)社會已經(jīng)到來。中國人口紅利結(jié)束后，成本推升的通脹將維持高位，市場利率長期高企，以抑制房地產(chǎn)投機(jī)的應(yīng)對措施，使得居民資產(chǎn)配置發(fā)生重大變化，尋求獲取高利率收益產(chǎn)品，理財(cái)社會到來。近期的金融改革是被動式的接受利率創(chuàng)新，認(rèn)清楚這一點(diǎn)，就意味著對銀行體系的壞賬風(fēng)險(xiǎn)評估過于嚴(yán)厲。
該券商稱，證券市場已經(jīng)出現(xiàn)分層。一是估值分層，意味著定價(jià)考慮長周期因素；一個(gè)是投資者持倉分層，基金高倉位與散戶低資金存量；一個(gè)是投資者結(jié)構(gòu)分層，全流通后，投資者分層，基金機(jī)構(gòu)的比例下降；絕對收益者倉位靈活對市場影響力短期較強(qiáng)。
而為了迎接財(cái)富管理社會到來，證券市場必須進(jìn)行系統(tǒng)性革新。證券市場革新可從三個(gè)方面進(jìn)行：一個(gè)是產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)行公司債和金融衍生品；一個(gè)是推進(jìn)分紅、發(fā)行和退市制度改革、抑制炒作、鼓勵價(jià)值投資等制度建設(shè)；一個(gè)是推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。這三方面革新適應(yīng)了財(cái)富管理社會的到來和轉(zhuǎn)型期的邏輯，則會取得較大成功。
國泰君安認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期和金融市場的一系列改革，轉(zhuǎn)型期的投資策略有許多新的特征：
第一，隨著轉(zhuǎn)型期到來，房地產(chǎn)投機(jī)屬性喪失，利率市場化加速，投資者的投資渠道逐步收窄到金融產(chǎn)品上，這需要金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品滿足居民不同的投資目標(biāo)。對金融產(chǎn)品的收益率標(biāo)準(zhǔn)會發(fā)生改變，從以往的挖牛股、投機(jī)地產(chǎn)和資源品的高收益，變?yōu)楝F(xiàn)在的戰(zhàn)勝CPI，獲取穩(wěn)定的高利率收入。如果以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來衡量股市的投資價(jià)值，那就會采取正確的投資策略。從考察的各國轉(zhuǎn)型期的股市收益率看，股市作為一種金融資產(chǎn)是可以提供這種收益水平的。
第二，隨著投資者分層和投資風(fēng)格分層，金融衍生品推出定價(jià)效率提高，投資的積極管理的效率下降，被動型管理的作用上升。指數(shù)化投資策略的效率提升。這一點(diǎn)落實(shí)到A 股上就是指數(shù)優(yōu)化，在市場效率提升后，估值分層使得各類板塊的投資機(jī)會均等，所以減少做行業(yè)輪動，而適度均衡化配置。
第三，資金博弈失效，由于市場化發(fā)行，資金向上市公司流入明顯，資金博弈的平衡被打破。投資者只能是賺上市公司經(jīng)營賺來的錢。
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