[摘要] 近年來，簡單的券商通道業(yè)務(wù)價值呈現(xiàn)下降趨勢，證券業(yè)關(guān)于轉(zhuǎn)型和分化的討論也越發(fā)熱烈。
近年來，簡單的券商通道業(yè)務(wù)價值呈現(xiàn)下降趨勢，證券業(yè)關(guān)于轉(zhuǎn)型和分化的討論也越發(fā)熱烈。今年以來，券商定向資管計劃產(chǎn)品(以通道業(yè)務(wù)為主)規(guī)模連續(xù)兩個季度下降，拖累券商資管總規(guī)模從5月起開始回落。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，資管新規(guī)出臺后，券商將不得不割舍占總規(guī)模70%的通道業(yè)務(wù)，將主動管理作為接下來的發(fā)力重點。
其實，監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)的限制由來已久，然而考慮到資管規(guī)模對通道業(yè)務(wù)的依賴性，券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展相當(dāng)緩慢。與此同時，業(yè)內(nèi)普遍規(guī)模占比約為30%的主動管理資管業(yè)務(wù)，已成為券商資管營收的主要支柱?？梢灶A(yù)期，未來主動管理將成為券商資管業(yè)務(wù)增長的重要動力，主動管理能力強的券商或?qū)⒄紦?jù)發(fā)展先機。
紅利消退回歸本源
事實上，監(jiān)管層面對通道業(yè)務(wù)的限制由來已久。
2012年10月，在金融創(chuàng)新的浪潮下，監(jiān)管層放開券商資管做通道的資格。由于券商資管長期處于主動管理能力相對較弱的情況，通道業(yè)務(wù)成為其規(guī)模擴張的利器。公開數(shù)據(jù)表明，通道業(yè)務(wù)自誕生以來規(guī)?？焖倥蛎?，業(yè)務(wù)類型也花樣翻新，從2013年單一的銀證合作定向業(yè)務(wù)，到2014年悄然出現(xiàn)了集合通道業(yè)務(wù)。隨著交易結(jié)構(gòu)和層級愈發(fā)復(fù)雜，通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險也在逐步累積，并引起監(jiān)管重視。
方正證券分析師段毅指出，2015年以來，主動管理成為業(yè)內(nèi)普遍認可的趨勢，但券商對通道業(yè)務(wù)的依賴短期內(nèi)難以化解。在券商資管規(guī)模和收入排名雙重考核的機制下，如果一家券商放棄通道業(yè)務(wù)，則意味著將被其他大力開展通道業(yè)務(wù)的券商甩在身后，因此券商很難冒著資管規(guī)模和排名大幅下滑的風(fēng)險而主動放棄通道業(yè)務(wù)。
在此背景下，監(jiān)管政策一再加碼。去年7月，中國證監(jiān)會副主席李超強調(diào)，要逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，并指出通道業(yè)務(wù)不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重點，早晚會消亡；今年5月，中國證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍強調(diào)，證券基金經(jīng)營機構(gòu)不得從事讓渡管理責(zé)任的所謂“通道業(yè)務(wù)”；今年11月，資管新規(guī)的出臺更是強勢宣告了通道紅利時代的終結(jié)。中信證券指出，今年以來，通道資管在監(jiān)管部門重拳整治下開始收縮，帶動券商資管總規(guī)模連續(xù)5個月回落，監(jiān)管層也在“風(fēng)險資本準(zhǔn)備”和“券商分類評價指標(biāo)”中對通道業(yè)務(wù)進行了嚴格約束。
聯(lián)訊證券分析師李奇霖分析，通道業(yè)務(wù)能從無到有發(fā)展到當(dāng)前超萬億的規(guī)模，其根源在于銀行、非銀與實體企業(yè)三者的利益具有一致的契合點。對于銀行，可以滿足高風(fēng)險低收益的訴求；對于非銀機構(gòu)，提供一個平臺即可獲得一定的無風(fēng)險收益；而對于企業(yè)，則提供了一種新的融資渠道。他還指出，“對于券商資管而言，通道業(yè)務(wù)受阻在短期內(nèi)無疑是割肉之痛，但從長期看，反而會是券商資管轉(zhuǎn)型的良好時機。未來券商資管可以一方面放寬視角，注重零售端；另一方面也要抓住機會，及早轉(zhuǎn)為主動管理型的資管機構(gòu)?！?/font>
提升主動管理能力是關(guān)鍵
雖然券商資管總規(guī)模正呈現(xiàn)收縮趨勢，但仍有不少券商實現(xiàn)了今年前三季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)業(yè)績逆勢增長，其原因或與主動管理能力的提升密不可分。據(jù)東方證券分析師唐子佩分析，由于此前業(yè)內(nèi)對監(jiān)管政策已有預(yù)期，且資管新規(guī)設(shè)置了充分的新老劃斷過渡期，判斷資管新規(guī)對券商的短期影響偏中性。但從中長期來看，資管新規(guī)有利于促進行業(yè)自主化轉(zhuǎn)型，推動行業(yè)回歸資產(chǎn)管理本源，利好行業(yè)發(fā)展。
東方金誠證券在點評上市券商業(yè)績時也指出，今年前三季度，證券公司資管業(yè)務(wù)收入同比增長6.36%。受益于業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯、投研能力較強等方面的優(yōu)勢，中信證券、廣發(fā)證券、國泰君安等大型券商主動管理型資管業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)前列。而資管業(yè)務(wù)收入占比較高，主動管理資管業(yè)務(wù)規(guī)模較高及ABS業(yè)務(wù)發(fā)展較快，成為了東方證券、財通證券、第一創(chuàng)業(yè)等公司業(yè)績增長的主要動力。
說到主動管理資管業(yè)務(wù)，則不得不提主動管理資管業(yè)務(wù)業(yè)績靚麗的東方證券。東方證券資管模式依賴較強的投研團隊，在二級市場股債投資中獲取高回報，但受股票和債券市場周期影響，穩(wěn)定性相對較弱。中信證券分析師邵子欽指出，在通道業(yè)務(wù)收縮的同時，東方證券資管讓市場看到了主動管理能力帶來的品牌拉力。今年上半年，東方證券資管以18.85%的超額收益，位居102家公募管理機構(gòu)主動權(quán)益類超額收益第一名，去年和前年則分別為第二名和第一名。
唐子佩表示，目前券商資管以非標(biāo)投資為主，標(biāo)準(zhǔn)化投資又以債券為主，券商在權(quán)益產(chǎn)品投資方面的投研優(yōu)勢尚未得到充分發(fā)揮。未來可以在鞏固債券投資，利用多種衍生工具提升投資的多樣性與靈活性的基礎(chǔ)上，提升權(quán)益投資與創(chuàng)新產(chǎn)品投資的比例，把握權(quán)益產(chǎn)品與創(chuàng)新金融產(chǎn)品的投資機會，這將是券商資管主動管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。
招商證券總裁兼首席執(zhí)行官王巖告訴記者，資管新規(guī)正式實施后，券商資管通道業(yè)務(wù)需求將大幅下降，以往靠降低管理費、出借通道競爭的情況將消失，而主動管理能力強、風(fēng)控能力突出的資管機構(gòu)必將脫穎而出。他表示，近年來，招商證券資管營業(yè)收入基本來源于主動管理，且未涉足資金池等高風(fēng)險業(yè)務(wù)。下一步，將主動順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，充分整合資源，深挖客戶個性化需求，強化投研能力，不斷提升主動管理型產(chǎn)品的比例。
通道規(guī)模持續(xù)下降
11月17日晚，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱“資管新規(guī)”)在萬眾矚目中發(fā)布，其威力不亞于在資管行業(yè)投入一塊巨石，驚起一灘鷗鷺。資管新規(guī)中明確指出：“金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)?！弊源?，通道業(yè)務(wù)被監(jiān)管文件全面叫停，資金池等業(yè)務(wù)也明確受限。
事實上，券商資管的“去通道”并不是什么新鮮事，早有行業(yè)數(shù)據(jù)可以一窺端倪。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至今年三季度末，證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模為17.37萬億元，相比于二季度末、一季度末的18.10萬億元和18.77萬億元，已經(jīng)連續(xù)兩個季度下降，甚至已經(jīng)不及去年年底的17.58萬億元。另一方面，今年三季度、二季度定向資管計劃產(chǎn)品規(guī)模分別環(huán)比減少了7163億元和6194億元，對比同一時期，券商資管規(guī)模分別環(huán)比下降7228億元和6740億元，可以發(fā)現(xiàn)，券商資管規(guī)模的縮水，90%以上都集中在以定向資管計劃類產(chǎn)品為主的通道業(yè)務(wù)上。
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)還顯示，截至今年三季度，券商資管總規(guī)模17.37萬億元，其中定向資管規(guī)模為14.73萬億元，占總規(guī)模的85%，行業(yè)內(nèi)據(jù)此估算，當(dāng)前券商資產(chǎn)管理規(guī)模中超過70%以上應(yīng)為通道和資金池業(yè)務(wù)。根據(jù)天風(fēng)證券的估算，極端假設(shè)定向資管均為通道業(yè)務(wù)，且收費標(biāo)準(zhǔn)以較高的0.05%計算，則今年以來券商資管通道業(yè)務(wù)約貢獻收入55億元，占券商營收比例僅約為1.74%，對于業(yè)績影響微乎其微。
然而高華證券分析師唐偉城認為，在通道業(yè)務(wù)和資金池業(yè)務(wù)雙雙受限的情況下，資管新規(guī)或?qū)⑦M一步刺激券商資管規(guī)模收縮。他指出，盡管資金池產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模不詳，但渠道調(diào)研顯示應(yīng)該不超過1萬億元。在通道業(yè)務(wù)明顯受限的情況下，判斷監(jiān)管調(diào)整將推動券商資產(chǎn)管理規(guī)模進一步收縮，預(yù)計到2019年將降至16.40萬億元。
有資管行業(yè)人士指出，預(yù)計未來一到兩年通道業(yè)務(wù)會面臨較大壓力，在通道業(yè)務(wù)總量穩(wěn)中略降的背景下，約有一半資金將分流到銀行資管子公司。隨著券商資管規(guī)模無可避免的縮水趨勢，行業(yè)內(nèi)各證券公司的資管規(guī)模預(yù)計也將隨之發(fā)生變化，對通道及資金池業(yè)務(wù)依賴度較高的券商或?qū)⑹桩?dāng)其沖，而提前布局通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的券商則有可能抓住機會，實現(xiàn)彎道超車，屆時行業(yè)排名和市場格局也將迎來新一輪洗牌。
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