藍(lán)籌股已現(xiàn)歷史性買點
在國企改革、QFII額度放開、優(yōu)先股試點、創(chuàng)業(yè)板制度改革、私募基金注冊正式落地等等一系列政策密集出臺以后，投資者問得最多的一個問題就是，藍(lán)籌股的行情馬上會來嗎？如果來了，能持續(xù)嗎？而市場的答案卻是如此撲朔迷離。上周五的行情似乎宣告了藍(lán)籌行情的啟動，而本周三的創(chuàng)業(yè)板大漲，又將投資者的注意力拉回到這個雖然已經(jīng)嚴(yán)重高估，但短期魅力似乎仍然無比風(fēng)光的板塊上來。
在試圖回答“藍(lán)籌股的行情是否能持續(xù)”這個問題以前，讓我們先來看兩個熟悉的場景，看看在當(dāng)時如果我們問一些投資者類似的問題，他們會做出怎樣的回答。
如果在2000年的時候問投資者，內(nèi)地的房地產(chǎn)值得投資嗎？大部分的答案是不值得，而民眾購買力不足是主要的理由。事實上，如果人們在2000年的時候愿意投資房地產(chǎn)，那么彼時的上海市政府就根本不用出臺“買房送藍(lán)印戶口”的政策。反觀今日，沒有戶口則不可以買房，人們的心理變化之大，實在難以想像。
但是，在2000年左右，房地產(chǎn)價格和年租金的比例只有30倍不到。反觀今日，無論一二線還是三四線城市，這個比值已經(jīng)普遍飆升至50到60倍，而這個比值在1989年的日本房地產(chǎn)市場約是60倍，在1997年的中國香港房地產(chǎn)市場約是50倍，在2007年次貸危機(jī)以前的美國約是35倍?？紤]到裝修折舊、管理成本、租賃空置期等等因素，50到60倍的房價與年房租比值等于約70到80倍的股票市盈率。
再看一個例子。如果在2007年問A股的股票投資者，你們覺得A股的估值中樞是多少？答案一般是30到50倍市盈率之間；如果問你們覺得藍(lán)籌股好還是小公司好？答案一般是藍(lán)籌股好?！?30”以后，藍(lán)籌股的獨立行情讓投資者驚嘆不已；如果問你們覺得藍(lán)籌股指數(shù)只有7到9倍市盈率可能嗎？答案一般是這怎么可能，這里可是A股市場，絕對不可能這么便宜，況且全球這么便宜的股票市場也不多。
但是，2007年的A股卻一直在40到65倍的市盈率區(qū)間運行。這個整體市場的估值水平在之后的許多年再也沒有被觸及，而股票投資者也損失慘重。
如果說作為一個整體，在2000年的投資者不敢購買房子，那么我們又怎么能相信他們在今天敢于買入房地產(chǎn)的理由？今天的城市化進(jìn)程難道不比2000年的時候微弱嗎？如果在2007年被投資者們認(rèn)為全球獨特的A股估值結(jié)構(gòu)后來被證明其實并不獨特，那么我們今天又怎么能相信，流行的市場邏輯所認(rèn)定的“A股藍(lán)籌股必然長期低估”是值得信賴的？而當(dāng)我們看到資金在追捧許多應(yīng)收賬款、存貨、自由現(xiàn)金流都有瑕疵的創(chuàng)業(yè)板股票時，我們又怎么能相信，同樣的一批投資者對藍(lán)籌股的價值判斷真的反映了藍(lán)籌股的內(nèi)涵價值？
逆向投資者必然是孤獨的，那些敢于在1960年代后半葉買入香港房地產(chǎn)資產(chǎn)、在1970年代初拋棄美股漂亮50成分股、在1973年賣出港股、在1987年美股達(dá)到30倍市盈率的時候賣出標(biāo)普500指數(shù)、在1980年代末遠(yuǎn)離美股垃圾債市場、在1989年賣出日本房地產(chǎn)和股票、在2000年賣出網(wǎng)絡(luò)股、在2003年買入香港國企股、在2005年前后遠(yuǎn)離中國西南地區(qū)的蘭花熱潮、在2007年離開次貸資產(chǎn)和賣出A股、在2008年買入香港交易的內(nèi)地國企公司發(fā)行的債券、在2011年底買入內(nèi)地的分級基金優(yōu)先份額、在2011年底遠(yuǎn)離內(nèi)地小公司股票的，基于價值的投資者們，無不逆當(dāng)時的市場熱點而動。
而基于價值做出這些決策的投資者們，他們的理由也許多種多樣，但都少不了一條，這項資產(chǎn)的估值相對于它們自身的回報率太高了，或者太低了，此外無它。而這些投資者的名單里包括了李嘉誠、彼得林奇、沃倫巴菲特、塞思卡拉曼、霍華德馬克斯這些舉世聞名的投資者。
當(dāng)然，在這些機(jī)會和風(fēng)險出現(xiàn)的時候，所有的投資者都能看到估值的高低。但是，人們卻永遠(yuǎn)更容易相信那些解釋現(xiàn)象的似是而非的理由，對估值的堅持永遠(yuǎn)無法超過對短期回報的執(zhí)著，這也就使得那些成功投資者的決策彌足珍貴?，F(xiàn)在，當(dāng)藍(lán)籌股的估值已經(jīng)處于歷史最低，而其回報率仍然堅挺的時候，我們真需要問藍(lán)籌股的行情是否能持續(xù)嗎？
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