貨幣寬松退潮 未來經(jīng)濟面臨硬著陸的風(fēng)險
導(dǎo)讀：從上周公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國8月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值由53.7升至53.9，為3月份以來最高水平，分類指數(shù)普遍上揚，其中新訂單和就業(yè)指數(shù)表現(xiàn)尤佳。另外，美國6月房價指數(shù)月率上升0.7%，高于市場預(yù)期上升0.6%，房地產(chǎn)市場有望繼續(xù)改善。美國8月堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)綜合指數(shù)為8，好于市場預(yù)期6；美國7月咨商會領(lǐng)先指標(biāo)月率上升0.6%，好于市場預(yù)期上升0.5%。在經(jīng)濟增長穩(wěn)健的預(yù)期下，美聯(lián)儲必然撤出量化寬松貨幣政策，全球貨幣大潮終將退去，“裸泳”時代即將開啟。
2013年第二季度以來，全球經(jīng)濟增速普遍放緩，顯示自2008年開始的量化寬松（QE）貨幣政策和各種財政刺激政策推動的經(jīng)濟周期行將結(jié)束，全球經(jīng)濟正迎來后量化寬松時代，量化寬松政策對經(jīng)濟的影響正逐漸式微。
隨著歐美等主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟先后見底，各國非傳統(tǒng)的貨幣政策將逐漸淡出。8月22日凌晨，美聯(lián)儲公布了7月貨幣政策會議紀要。紀要內(nèi)容顯示，美聯(lián)儲確認削減QE：如果美國經(jīng)濟如美聯(lián)儲預(yù)期般復(fù)蘇，將在年底前撤出部分資產(chǎn)購買，2014年中期將完全結(jié)束QE。市場普遍擔(dān)憂，美國貨幣政策的變化將導(dǎo)致全球流動性緊張，引發(fā)金融市場的震蕩。
從上周公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國8月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值由53.7升至53.9，為3月份以來最高水平，分類指數(shù)普遍上揚，其中新訂單和就業(yè)指數(shù)表現(xiàn)尤佳。另外，美國6月房價指數(shù)月率上升0.7%，高于市場預(yù)期上升0.6%，房地產(chǎn)市場有望繼續(xù)改善。美國8月堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)綜合指數(shù)為8，好于市場預(yù)期6；美國7月咨商會領(lǐng)先指標(biāo)月率上升0.6%，好于市場預(yù)期上升0.5%。在經(jīng)濟增長穩(wěn)健的預(yù)期下，美聯(lián)儲必然撤出量化寬松貨幣政策，全球貨幣大潮終將退去，“裸泳”時代即將開啟。
美聯(lián)儲的明確信號表明，非傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，市場預(yù)期也發(fā)生變化，資產(chǎn)重新配置和定價已經(jīng)開始，全球利率上揚。美國國債收益率持續(xù)走高，在一個多月的時間里，美國10年期國債利率上升了一個百分點。全球國債利率水平隨之出現(xiàn)不同程度的走高。債券利率上升推高了全球融資成本，預(yù)示著全球資產(chǎn)的重新配置，這勢必改變?nèi)蛸Y金的風(fēng)險偏好，使包括新興經(jīng)濟體股市、黃金等貴金屬、金融資產(chǎn)、非美貨幣等在內(nèi)的廣義資產(chǎn)價格大幅調(diào)整。
全球金融資產(chǎn)組合正在發(fā)生變化，資本市場資產(chǎn)配置的變化正在改變?nèi)蛸Y金的流向。美國金融市場的債券和股票的回報出現(xiàn)變化，全球不同金融市場的不同金融產(chǎn)品也將面臨重新風(fēng)險定價。美聯(lián)儲暗示緩和非傳統(tǒng)量化寬松貨幣政策后，發(fā)達國家大量資金流出債市，流入股市；大量國際資金流出新興市場國家的債市和股市。
國際資金避險情緒高漲，風(fēng)險偏好降低，從新興市場大量流出，大宗商品市場受挫。南非、墨西哥、巴西、印尼、印度、土耳其等新興經(jīng)濟市場國家都出現(xiàn)資金外流，引起債市利息上揚，并引發(fā)股市下跌和本幣貶值，一時間有些國家的股市下跌和本幣貶值超過10％。2013年8月19日，印度、泰國、印尼股市分別下挫1.56％、3.27％和5.58％，黃金、白銀、倫銅、倫鋁等全線下跌。8月20日，亞太股市再次大幅下跌，日經(jīng)225指數(shù)和香港恒生指數(shù)跌幅超過2％，泰國綜指跌幅一度超過3％，印尼雅加達綜指跌幅一度超過5％。雖然新興市場經(jīng)濟體的債市、股市和貨幣市場大幅波動，但資金流出量占新興經(jīng)濟體當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鲆?guī)模小于1％。非傳統(tǒng)量化寬松貨幣政策實際開始撤出后，對新興市場經(jīng)濟體的金融沖擊不可低估。
雖然中國的資本負債表目前還處于可控范圍，但外需持續(xù)疲弱，制造業(yè)尚未企穩(wěn)，未來經(jīng)濟還面臨硬著陸的風(fēng)險。迎接后量化寬松時代須未雨綢繆，要審慎評估跨境資金流動可能造成的宏觀經(jīng)濟沖擊，謹慎應(yīng)對跨境資金流出將帶來的負面影響。目前，這一影響在國內(nèi)股市和樓市已經(jīng)有所反應(yīng)，須密切關(guān)注全球金融市場動向，跟蹤有關(guān)資金的流動，警惕由此帶來的流動性沖擊對中國金融市場的影響，防范可能的金融危機。著眼長遠發(fā)展，中國應(yīng)妥善處理地方債務(wù)問題，把握好資本賬戶開放的節(jié)奏；注重調(diào)整國內(nèi)消費與投資結(jié)構(gòu)，努力平衡宏觀經(jīng)濟的發(fā)展；進一步開放國內(nèi)市場，啟動新一輪的經(jīng)濟改革，為未來的長期經(jīng)濟增長釋放持續(xù)的制度紅利。
原標(biāo)題：貨幣寬松退潮 新興市場遭殃
?。ㄗ髡?黃菁 系復(fù)旦大學(xué)金融研究中心、上海金融學(xué)院）
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