“壓縮版”穩(wěn)增長(zhǎng)制約反彈空間
近期反彈的動(dòng)力，主要是基于市場(chǎng)對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策利好的預(yù)期。而2008年底以來(lái)，上證綜指上漲幅度超過(guò)15%的反彈，都有市場(chǎng)對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策利好的預(yù)期。其中，反彈幅度最大的一次是1664點(diǎn)至3478點(diǎn)。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，1849點(diǎn)以來(lái)的反彈與1664點(diǎn)的反彈“形似”，而“神不似”，決定了1849點(diǎn)的反彈是又一次下跌抵抗。
2007年一季度，國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)14%，但受美國(guó)次貸危機(jī)影響，到了2008年四季度回落到6.8%。為了穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)，2008年底推出4萬(wàn)億元的刺激經(jīng)濟(jì)政策，隨后陸續(xù)推出九大行業(yè)的振興計(jì)劃以及其它利好政策，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線是8%。在政策刺激下，2010年一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速回升至11.94%。同期，上證綜指從2008年10月的1664點(diǎn)，反彈到2009年8月的3478點(diǎn)，幅度為109%；中小板指數(shù)從2008年10月的2114點(diǎn)，反彈到2010年11月的7493點(diǎn)，幅度為254%。
2010年至今，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢回落的趨勢(shì)。GDP同比增速?gòu)?010年一季度的11.94%，回落到2011年一季度的9.7%，再到2012年一季度的8.1%。今年上半年GDP同比增長(zhǎng)7.6%，其中二季度增長(zhǎng)7.5%，GDP增速連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)回落。6月份中采PMI為50.1%，為近9個(gè)月來(lái)最低。7月匯豐PMI初值為47.1%，創(chuàng)下11個(gè)月以來(lái)最低。無(wú)論從領(lǐng)先的PMI指標(biāo)，還是從季度GDP同比增速看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速都在持續(xù)放緩。
近期管理層也推出了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，但這次政策的力度明顯要弱于2008、2009年，目前采取的都是結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策而非總量政策。因此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的去產(chǎn)能、去庫(kù)存仍將繼續(xù)，而整體的工業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒃诘臀徊▌?dòng)，并存在慣性下行的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚未觸及上下限時(shí)，經(jīng)濟(jì)放緩可以為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型營(yíng)造一定的環(huán)境。
1849點(diǎn)反彈的經(jīng)濟(jì)刺激氛圍是2008、2009年的“壓縮版”，無(wú)論從刺激經(jīng)濟(jì)的政策力度，還是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的容忍度，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于2008、2009年。這也決定了1849點(diǎn)反彈幅度或遠(yuǎn)不及1664點(diǎn)反彈幅度。特別是，2008、2009年信貸大規(guī)模投放，流動(dòng)性十分充裕，而現(xiàn)在市場(chǎng)資金面捉襟見(jiàn)肘。另一方面，恢復(fù)新股發(fā)行進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，下半年再融資規(guī)模放量。此外，今年是創(chuàng)業(yè)板限售股解禁高峰，限售期為36個(gè)月的首發(fā)原始股東限售股解禁市值高達(dá)2637.03億元，超過(guò)前三年的總和。
資金面也沒(méi)有延續(xù)7月初的流入勢(shì)頭，7月第二、三周市場(chǎng)資金連續(xù)凈流出66億元、52億元，累計(jì)凈流出118億。盡管創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)股代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，但目前估值水平已大幅透支了未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，周期類股票的盈利預(yù)期會(huì)發(fā)生相應(yīng)的下移，從而缺乏想像空間，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小股票符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。未來(lái)的藍(lán)籌股一定不是如今傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集聚的周期性股票，而是轉(zhuǎn)型成功的新興產(chǎn)業(yè)股，創(chuàng)業(yè)板極有可能是新藍(lán)籌股的集中地之一。從短線上看，在傳統(tǒng)行業(yè)沒(méi)有起色的情況下，資金對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的樂(lè)觀預(yù)期很難發(fā)生變化，但這并不意味著中小股票不會(huì)大幅下跌。
對(duì)比全球16個(gè)主要成熟與新興市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，小公司估值明顯高于藍(lán)籌股的市場(chǎng)只有A股市場(chǎng)。從歷史數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板股票與滬深300的估值差距拉大到50倍以后，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越大。2010年11月份，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)達(dá)到歷史高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)兩者估值差距為56倍；而截至7月25日，二者估值差距約50倍。這種巨大的落差不會(huì)長(zhǎng)期維持。本周四，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)出現(xiàn)大幅放量下跌，反映市場(chǎng)對(duì)中小股票分歧逐漸加大。在資金和情緒的推動(dòng)下，也不排除“博傻”游戲還將延續(xù)，中小股票風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。
(責(zé)任編輯：DF105)
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