上周滬深走勢(shì)低迷 2200點(diǎn)關(guān)口將成調(diào)整中繼站
受銀行、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的拖累，上周滬深兩市走勢(shì)低迷，滬指再度逼近2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。其中，成長(zhǎng)及周期類板塊普跌，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)大幅減弱，由此也導(dǎo)致了全周成交金額相比上一周明顯回落。短期來(lái)看，市場(chǎng)仍處于風(fēng)險(xiǎn)釋放期，投資者仍應(yīng)以避險(xiǎn)為主。
從經(jīng)濟(jì)端來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)層面仍面臨較大的壓力，去產(chǎn)能制約了企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的復(fù)蘇進(jìn)度。5月PPI同比下降2.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，超出此前預(yù)期；5月PPI環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，降幅呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。與此對(duì)應(yīng)的是，反映其上游的PPIRM指數(shù)環(huán)比下跌0.6個(gè)百分點(diǎn)，并促使同比速度從5月份的-2.7%下滑至-3.0%。PPIRM與PPI價(jià)格的雙雙下行表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利能力進(jìn)一步弱化。生活資料和加工工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下滑導(dǎo)致PPI環(huán)比未能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，下游需求偏弱是PPI降幅擴(kuò)大的主要原因。從商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2013年4月26日，生產(chǎn)資料能源產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比已經(jīng)連續(xù)8周呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。根據(jù)我們的測(cè)算，PPI同比轉(zhuǎn)正時(shí)間可能會(huì)延遲至明年年初，全年P(guān)PI同比增速平均值為負(fù)數(shù)仍是大概率事件。
從物價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，5月CPI低于預(yù)期，但是下半年CPI指數(shù)升至3%以上的可能性較大，物價(jià)運(yùn)行中樞的上移值得關(guān)注。2013年5月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，略低于我們此前預(yù)測(cè)的2.4%同比增速。從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，食品價(jià)格漲幅較低是構(gòu)成CPI增長(zhǎng)低于預(yù)期的主要因素。肉禽、蛋、水產(chǎn)品、鮮菜等四大類食品中，除了水產(chǎn)品5月份環(huán)比延續(xù)增長(zhǎng)外，肉禽、蛋與鮮菜價(jià)格均呈現(xiàn)明顯的環(huán)比回落態(tài)勢(shì)，其中鮮菜價(jià)格5月環(huán)比降幅達(dá)到13.8%，這對(duì)于整體CPI價(jià)格指數(shù)同比回落形成了明顯的拉動(dòng)效應(yīng)。由于去年上半年的基數(shù)較高，今年二季度CPI同比增速將在3%左右，上半年的通脹壓力較小。根據(jù)我們的測(cè)算，下半年通脹中樞將上移至3%以上：豬肉價(jià)格將進(jìn)入上升通道，購(gòu)房需求被抑制后房租價(jià)格的上升以及能源價(jià)格改革的推進(jìn)都將增加通脹壓力。
從資金層面來(lái)看，貨幣供給仍然呈現(xiàn)總量寬松的狀態(tài)，但是相比前期的力度有所減弱。5月份銀行新增信貸6674億元，少于去年同期7932億元以及今年4月份7929億元，但是考慮到今年年初1-3月份信貸整體的放量態(tài)勢(shì)，1-5月信貸層面整體仍顯寬松。從資金價(jià)格來(lái)看，雖然上一周銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格出現(xiàn)大幅躍升，特別是短期的7天及14天同業(yè)拆借利率大幅飆漲。但是我們認(rèn)為主要源于銀行短期資金頭寸的影響，去年1月中旬時(shí)也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)類似的短期超過(guò)中期的現(xiàn)象，但是隨后便回歸了常態(tài)。考慮到下半年熱錢(qián)對(duì)于貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)作用可能會(huì)有所淡化，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固意味著信貸端仍將保持穩(wěn)中有松的態(tài)勢(shì)，聯(lián)系到整體經(jīng)濟(jì)層面的弱復(fù)蘇背景，我們認(rèn)為類似6月初的資金價(jià)格飆漲態(tài)勢(shì)不具備可持續(xù)性。
從投資者情緒來(lái)看，中短期內(nèi)謹(jǐn)慎情緒仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。一方面，雖然一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的明朗一度減弱了投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，但是國(guó)際市場(chǎng)時(shí)有時(shí)無(wú)做空中國(guó)的傳言以及4月份PMI數(shù)據(jù)的差強(qiáng)人意使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒有所減弱。與此對(duì)應(yīng)，前期消息面的利好效應(yīng)更多是應(yīng)景式的“舊事重提”，比如對(duì)于MSCI可能會(huì)將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)的討論其實(shí)只是定期的“例行公事”，制度基礎(chǔ)的不完善注定其中短期內(nèi)仍將是“水中月”。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不及預(yù)期將投資者的信心再度從積極樂(lè)觀拉低至謹(jǐn)慎的狀態(tài)。另一方面，2013年資本市場(chǎng)仍然面臨較大的限售解禁壓力。從總量解禁市值來(lái)看，2013年累計(jì)有超過(guò)23000億限售股到期解禁，其中首發(fā)原始股東限售解禁占比接近80%，由于產(chǎn)業(yè)資本持有籌碼的低廉，其對(duì)于市場(chǎng)心理沖擊不容小覷。具體至季度分布，二季度整體解禁壓力與一季度基本持平，三季度年內(nèi)解禁壓力最大。
綜合而言，經(jīng)濟(jì)端的疲弱與政策端的相對(duì)中性削弱了近期指數(shù)繼續(xù)上攻的步伐。而近期管理層加大對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的需求使得投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒明顯增加。短期來(lái)看，經(jīng)歷了前期的大幅風(fēng)險(xiǎn)釋放后，市場(chǎng)可能在2200點(diǎn)左右尋求支撐，考慮到這一位置在技術(shù)層面上以及心理層面上對(duì)于投資者心理的支撐意義，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)可能會(huì)從前期的下跌轉(zhuǎn)為弱勢(shì)區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。
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