A股業(yè)績戲：“漲聲”不斷 成長“返場”
就在滬綜指仍然于2200點糾結不清的時候，以創(chuàng)業(yè)板為代表的一眾成長股卻早已經返身向上。4月以來，創(chuàng)業(yè)板指數上漲10.50%，并且持續(xù)創(chuàng)出反彈新高。在對估值洼地的追逐告一段落后，以部分公司的一季報高增長為契機，成長股的“返場”大戲漸入高潮。
“垃圾時間”不“垃圾”
宏觀經濟“旺季不旺”，主板大盤弱勢震蕩，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股持續(xù)創(chuàng)出反彈新高……一切市場現象似乎都在顯示，二季度A股進入了游資“亂炒”的“垃圾時間”。但事實情況真是如此嗎？
答案可能是否定的。因為從4月以來的市場統(tǒng)計看，績差股、袖珍股等此前垃圾時間的“明星”股，并沒有大量出現在當前的強勢股群體中。
首先，從最近30個交易日看，有133只個股創(chuàng)出了歷史新高，而其中，伊利股份（600887）、同仁堂（600085）、片仔癀（600436）、長安汽車（000625）等“知名”藍籌股占據了相當大的比例。眾多藍籌股創(chuàng)出歷史新高顯示，4月以來的結構性行情絕不是“游資亂炒垃圾股”所能概括的。
其次，以往的經驗顯示，“垃圾時間”走強的多為小盤股，這與其股本規(guī)模小而比較容易被資金撬動高度相關。但是，從4月以來的A股漲跌幅統(tǒng)計看，漲幅居于前50名個股的平均總市值為105.47億元，而跌幅居于前50名個股的平均總市值則為56.84億元。顯然，4月以來領漲市場的雖然不是權重股，但無疑是股本規(guī)模相對較大的個股。
與垃圾股炒作的判斷相反，業(yè)績成長預期其實在近期個股上漲或下跌中發(fā)揮了至關重要的作用。統(tǒng)計顯示，4月以來漲幅居于前50名的A股，其2013年一季度凈利潤同比增速的平均值為232.58%，這其中，只有8只個股的一季度利潤是同比下滑的；與之相比，4月以來跌幅居前的50只個股的今年一季度凈利潤平均同比增速為-91.10%，這其中只有16只個股的凈利潤是同比增長的。即便是在市場認為炒作氛圍最濃厚的創(chuàng)業(yè)板中，4月以來漲幅居于前20的個股的一季度凈利潤增速均值也達到了95%，而跌幅前20名的創(chuàng)業(yè)板個股則平均出現了23%的業(yè)績同比下滑。
由此可見，本次市場結構性行情展開的背后，是資金對業(yè)績成長性的追逐，這與以往單純憑借題材概念炒作垃圾股存在非常顯著的差異。
成長性溢價將持續(xù)高位
當然，短期來看，小盤成長股在經歷短期大幅上漲后，已經顯現出了較大的不確定性。一方面，創(chuàng)業(yè)板指數在最近三個交易日形成了兩個向上跳空缺口，在成交量配合并不是十分理想的背景下，這兩個缺口后市被回補的概率很大，并將給相關個股帶來明顯的短期調整壓力。另一方面，目前申萬小盤股相對大盤股的市盈率溢價倍數已經達到3倍，是該溢價倍數2010年以來的最高值。從市場常識看，估值溢價倍數不可能無限放大。
但是，短期調整壓力的增加，并不意味著小盤成長股的行情即將結束。中期而言，供求關系是成長性溢價高低的決定因素——當具備成長性的個股較多時，成長性溢價就會降低甚至歸零；而如果業(yè)績成長在市場中稀缺時，成長性溢價就會因為相對供給的減少而保持高位甚至趨勢向上。
目前看，業(yè)績成長在未來幾年的A股市場中都將大概率具備稀缺性的特點。首先，從4月經濟數據看，中采PMI指數為50.60%，較3月份的50.90%下滑0.3個百分點，比較意外的出現了旺季不旺的情況。從這一簡單數據對比可以得出兩點推測：其一，3-4月連續(xù)兩個月出現旺季不旺的經濟數據，而政策并無過多進行對沖，說明政策面對經濟增速下行的容忍度已經明顯提升；其二，傳統(tǒng)旺季的低迷數據，不僅意味著今年經濟增速大幅好于預期的概率在減小，也在很大程度上預示，中國經濟因為調結構而難以避免的轉型陣痛期已經正式開啟。
其次，與歐美股市相比，A股市場中的周期股所占權重要大得多，而且這些周期性行業(yè)中的多數都因為過去若干年投資拉動的積累，而面臨較為嚴重的產能過剩問題。這意味著在經濟轉型期，A股所能夠提供的逆周期成長會相對較少。實際上，從總市值統(tǒng)計看，在當前A股27.19萬億元的總市值中，金融、采掘、化工三個與經濟增速高度正相關的周期行業(yè)市值就基本占據了半壁江山。
因此，從中期看，A股市場受制于宏觀經濟環(huán)境以及自身結構性因素，都暫時不具備提供較多業(yè)績成長的條件，這也表明成長性溢價未來因為供給稀缺而趨勢性高企甚至上行的可能性很大。如果這一判斷成立，那么從“成長返場”到“成長為王”的日子或許并不會十分遙遠。
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