收緊存阻力 短期可寬心
經(jīng)歷了前兩年資金面的脆弱多變之后，市場(chǎng)對(duì)于資金面的波動(dòng)性有了一定的認(rèn)識(shí)和防范，2013年以來7天回購利率均值水平穩(wěn)定在3.20%，低于2012年的3.50%約30基點(diǎn)，資金面持續(xù)呈現(xiàn)相對(duì)寬松格局，我們認(rèn)為這一局面在中短期內(nèi)不會(huì)改變。
2012年6月至2013年春節(jié)，逆回購占據(jù)公開市場(chǎng)的全部舞臺(tái)，投放流動(dòng)性成為央行公開市場(chǎng)操作的主要任務(wù)。然而，今年春節(jié)后正回購重啟，宣告了這一階段的終結(jié)。自2月16日以來，央行已累計(jì)開展正回購交易3130億元，并連續(xù)7周在公開市場(chǎng)凈回收資金，公開市場(chǎng)操作的基調(diào)從寬松轉(zhuǎn)向中性已逐漸為市場(chǎng)所接受。
但值得注意的是，盡管公開市場(chǎng)基調(diào)出現(xiàn)了變化，資金利率卻并未持續(xù)走高。目前1天回購利率接近2.10%，7天回購利率在3.20%左右，前者低于今年以來的均值約20基點(diǎn)，后者則運(yùn)行在平均水平附近。此外，長(zhǎng)期資金利率繼續(xù)平穩(wěn)下行，1個(gè)月回購利率均值從2012年的4.13%降至3.71%左右，3個(gè)月和6個(gè)月回購利率均值從去年的4.17%、4.51%，分別回落到3.75%和4.0%。
可以看到，央行通過貨幣市場(chǎng)利率對(duì)其他利率的傳導(dǎo)，踐行了其降低社會(huì)融資成本的承諾，相信未來央行對(duì)于流動(dòng)性的管理也不會(huì)一收到底。
與此同時(shí)，央行口徑的外匯占款和金融機(jī)構(gòu)外匯占款的差異說明央行通過外匯市場(chǎng)兌換，以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行外匯占款頭寸壓力，但這不會(huì)形成新的外匯占款，只是外匯占款頭寸在商業(yè)銀行與央行之間轉(zhuǎn)移，在這種背景下，央行對(duì)于資金面的掌控能力有所增強(qiáng)。因?yàn)榧幢阃鈪R占款持續(xù)增長(zhǎng)的局面在二季度不再延續(xù)，央行依然可以在外匯市場(chǎng)上買入前期商業(yè)銀行積累的美元頭寸，加大資金投放力度，形成公開市場(chǎng)操作之外基礎(chǔ)貨幣的又一投放來源。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚不明朗、實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚無明顯起色的階段，貿(mào)然收緊流動(dòng)性面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，有了這一因素的支撐，可以部分對(duì)沖4、5月份稅款上繳的影響，二季度資金面有望繼續(xù)維持平穩(wěn)，但4月末、5月時(shí)點(diǎn)資金利率有可能短暫承壓。
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