中期反彈可無視基本面 二季度應重點關注流動性
一季度行情過后，投資者也許會意識到曾經(jīng)熱烈討論的“強復蘇？弱復蘇？還是未復蘇？”都未能掩蓋中期反彈行情可以無視基本面的這一樸素投資觀。
同樣，盡管投資者通常會假設國內經(jīng)濟是股市增長的主要驅動力，但事實上似乎并非如此。紐約梅隆銀行的一份研究發(fā)現(xiàn)，1970-2012年間的標普500指數(shù)走勢與GDP之間幾乎不存在關聯(lián)。而從近年來各國股市的表現(xiàn)來看，似乎也是如此，以美國為例，道指自2009年以來，漲幅已達一倍多，而美國實際經(jīng)濟僅累計增長7%；同期我國經(jīng)濟增長有41%，但上證指數(shù)還未到2007年峰值的一半。
一本搜集了過去50年美國財富雜志對巴菲特的報道和巴菲特本人的幾篇文章的新書——《Tap Dance to Work》里也曾引述了“股神”在1999年寫的一篇有趣的文章，其中巴菲特談到把1998年前的34年分成兩個階段（各17年）：一個大熊市，一個大牛市。道瓊斯指數(shù)在1964年底為874點，17年以后，即1981年底：還是875點。當然，通脹侵蝕了購買力。在第二個17年的起點，即1981年底，指數(shù)為875點，但是1998年底，它大漲到了9181點。同樣A股歷史走勢上也有著一致的驚人現(xiàn)象，如2005年上證998點大底和2008年1664點的大底。
因此，不難看出“股市增長與經(jīng)濟增長負相關”的觀點雖然顛覆但似乎“正確”。
事實上巴菲特的意思并不是說股市表現(xiàn)跟經(jīng)濟增長負相關，而是說經(jīng)濟增長固然重要，但是利率水平更加重要，高利率是股市的克星，雖然會導致經(jīng)濟上漲，企業(yè)盈利大增，但市盈率卻會一路回調，即利率決定估值。
比如美國在上世紀80年代初，美聯(lián)儲主席沃爾克通過嚴打通脹，才使得美國名義利率普遍下降，進而出現(xiàn)了雖然經(jīng)濟疲軟，但是股市一路上行，同樣2009年后的美國國債市場收益率與股市之間的相互關系何嘗不是如此呢？
持相同觀點的還有《經(jīng)濟學人》，其指出股票市場是受企業(yè)收益變動及對這些收益的評價驅動，其中對企業(yè)受益的評價還會受到一系列其他因素影響，如投資者的樂觀程度、企業(yè)發(fā)行或回購股票以及替代資產(chǎn)的吸引力如何等等。
這意味著股票的長期市盈率更取決于市場利率，股票市場的長期走勢更取決于投資者對企業(yè)未來盈利的評價。
延續(xù)這一思路反思半年以來A股市場的走勢，不難看到從通脹角度出發(fā)，月度CPI數(shù)據(jù)的漲跌與股票市場呈現(xiàn)了較為明顯的負相關走勢，盡管受季節(jié)性因素導致今年2月CPI超出市場預期，但股票市場依然反應敏感，自春節(jié)后即連續(xù)走跌。微觀層面來看，在銀行間同業(yè)拆借加權利率連續(xù)走低的月份也往往是股票市場走勢好轉的期間。
故而如果二季度國內經(jīng)濟依然延續(xù)目前態(tài)勢，企業(yè)盈利好轉能否達到投資者預期對于推動A股市場走勢顯得尤為重要，這意味著4月份上市公司一季報披露期間，對于上市公司整體盈利的解讀是投資者首要考慮的風險點之一，同樣投資者所關心的股票IPO何時開閘、債券供給是否加大以及央行貨幣政策執(zhí)行情況也將決定市場實際利率的變化情況，進而也會影響到股票市場的整體估值，整體來看，如果一季度管理層“弱復蘇+相對寬松流動性”政策組合在二季度能夠持續(xù)的話，對于股票市場來說，可能恰恰會是非?！凹m結”的一段時間。
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