3月A股牛熊難辨 三維度最大化震蕩市收益
對(duì)沖利器穿越牛熊之“矛”與“盾”
目前其實(shí)并不適宜討論整體市場(chǎng)的多空方向。畢竟，宏觀經(jīng)濟(jì)走向并不明晰，市場(chǎng)趨勢(shì)難以明朗。但是，市場(chǎng)“不太差也不太好”的階段，卻又令投資決策現(xiàn)實(shí)地陷入了進(jìn)退維谷的困境。分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)若要丟掉“想贏怕輸”的心理包袱，不妨充分利用市場(chǎng)的對(duì)沖功能，即在大趨勢(shì)未明的情況下，把握明朗的結(jié)構(gòu)性矛盾——看多一部分品種，同時(shí)做空另一些品種，力爭(zhēng)在策略上處于“進(jìn)可攻，退可守”的有利位置。
3月A股牛熊難辨
進(jìn)入3月份后，A股市場(chǎng)震蕩加劇，多空分歧明顯加大，但雙方卻都難以獲得足夠的支持。
支撐本輪市場(chǎng)上漲的邏輯有二：其一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加上通脹處于低位，構(gòu)成較好的宏觀環(huán)境；其二，IPO暫停，市場(chǎng)供給壓力明顯減輕。目前看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)沒有發(fā)生改變，剔除季節(jié)性因素的影響，通脹水平也未到達(dá)警戒位置。與此同時(shí)，新股發(fā)行也仍處于暫停狀態(tài)。由此看，支撐本輪市場(chǎng)反彈的邏輯仍然成立，看空市場(chǎng)顯得時(shí)機(jī)并不成熟。
當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些變化也在悄然發(fā)生，這令部分投資者看多市場(chǎng)的底氣出現(xiàn)動(dòng)搖。一方面，2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出臺(tái)，顯示經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局未發(fā)生變化，加之房地產(chǎn)調(diào)控“國(guó)五條”出臺(tái)，以及持續(xù)存在的部分行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力，令弱復(fù)蘇轉(zhuǎn)向強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期大幅走低，進(jìn)而強(qiáng)烈抑制了資金的看多熱情。另一方面，2月CPI增速達(dá)到3.2%，雖然有春節(jié)因素的擾動(dòng)，但這一數(shù)值仍然明顯高于此前市場(chǎng)2.9%的一致預(yù)期。即便未來隨著春節(jié)因素消退，CPI增速有望在3月重新回落，但2月數(shù)據(jù)仍加重了市場(chǎng)的通脹擔(dān)憂。
因此，在沒有新的利多因素出現(xiàn)前，A股市場(chǎng)暫時(shí)恐怕難以擺脫震蕩的走勢(shì)。多空之中的任何一方，目前其實(shí)都沒有“必勝”的把握，也同樣沒有“必?cái) 钡臈l件。分析人士預(yù)期，4月之前的A股市場(chǎng)很難選擇出清晰的方向。由此，眾多投資者也背上了“想贏怕輸”的包袱，隨著市場(chǎng)起落漸成驚弓之鳥。
把握三大結(jié)構(gòu)性矛盾
如果放在以前，多數(shù)資金在目前的市場(chǎng)環(huán)境中恐怕都會(huì)選擇離場(chǎng)觀望。但在融資融券規(guī)模持續(xù)放大的今天，其實(shí)投資者完全可以利用市場(chǎng)的多空矛盾進(jìn)行對(duì)沖操作，并且很可能據(jù)此收獲更大的利潤(rùn)。
從具體策略看，既然整體多空方向并不清晰，那么不妨圍繞當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)的主要矛盾進(jìn)行對(duì)沖布局。分析人士指出，估值對(duì)業(yè)績(jī)的反應(yīng)程度、通脹水平判斷以及大小非增減持方面的市場(chǎng)供給，應(yīng)該是當(dāng)前市場(chǎng)最主要的三個(gè)矛盾。
首先，利用估值結(jié)構(gòu)差異對(duì)沖。目前全部A股的市盈率（TTM）為14.38倍，整體來看風(fēng)險(xiǎn)并不是很高。但具體而言，創(chuàng)業(yè)板和中小板代表的小盤股受制于2012年凈利潤(rùn)的整體下滑，以及近期股價(jià)的大幅上漲，相對(duì)于整體市場(chǎng)特別是大盤股的估值溢價(jià)已經(jīng)到達(dá)歷史高位。短期而言，小盤股估值繼續(xù)走高的動(dòng)力基本消失，因而對(duì)此類股票中估值特別高的個(gè)股進(jìn)行融券操作的勝率應(yīng)該不低。與此同時(shí)，以滬深300為代表的權(quán)重股仍處于當(dāng)前市場(chǎng)估值洼地，下跌空間有限意味著對(duì)其建立多頭倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)不大。
其次，通脹主題貫穿始終。在人口結(jié)構(gòu)變化的特定環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期面臨通脹壓制已經(jīng)形成一致預(yù)期。既然通脹增速或快或慢都將在一段時(shí)間內(nèi)保持向上的趨勢(shì)，那么必須消費(fèi)品在此過程中的機(jī)會(huì)也應(yīng)該顯著大于風(fēng)險(xiǎn)，由此，醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、部分食品飲料、商業(yè)零售等板塊內(nèi)的個(gè)股具備趨勢(shì)性做多的基礎(chǔ)。與之相對(duì)應(yīng)，如果以通脹為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行多空布局，那么對(duì)那些未來可能因?yàn)樨泿耪呤站o預(yù)期而受到負(fù)面影響的行業(yè)股票，無疑應(yīng)該適當(dāng)建立空頭倉(cāng)位，這些個(gè)股主要應(yīng)該包括那些資產(chǎn)負(fù)債率高于正常水平的強(qiáng)周期股。
最后，增減持提供多空方向。在IPO暫停的這段時(shí)間，二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性供給壓力其實(shí)并未下降，主要代表就是大小非減持。統(tǒng)計(jì)顯示，今年2月以來，重要股東共通過二級(jí)市場(chǎng)減持130.12億元股份，其中減持力度較大的個(gè)股無論是從短期的供求壓力，還是從中期的發(fā)展前景看，都應(yīng)該成為融券做空的重要觀察對(duì)象。當(dāng)然，那些被顯著增持的個(gè)股，也將因?yàn)橥瑯拥倪壿嫸档枚喾椒e極關(guān)注。
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