五因素決定本輪反彈先天不足 最大問題是資金
9月6日以來，香港H股指數(shù)累計上漲19.28%，大大超越上證綜指6.6%的漲幅。歷史上，H股漲跌對A股都有很強的指引作用。雖然我們對四季度行情持謹(jǐn)慎態(tài)度，但對H股持續(xù)的上漲也應(yīng)高度關(guān)注，至少在香港H股走弱之前，對A股市場不妨多一分期待。預(yù)期出臺新的穩(wěn)增長措施，或給艱難的二次喝湯增添一些動力，滬深股市或出現(xiàn)相對于H股的“補漲”。
目前市場積極因素有：首先，9月M2增長加快至14.8%；其次，9月CPI同比增長1.9%，通脹預(yù)期下降；再次，9月外匯占款較8月末新增1306億元，促進國內(nèi)流動性好轉(zhuǎn)；另外，新股發(fā)行大幅放緩。
但這輪反彈存在“先天不足”，主要表現(xiàn)在5個方面：1.存量資金不足，增量資金有限；2.多數(shù)投資者都在等待反彈減倉，追高意愿不強；3.2150點之上，堆積了層層套牢籌碼；4.缺乏國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)支持和強力刺激經(jīng)濟政策；5.美國、歐洲經(jīng)濟低迷，歐債危機、美國財政懸崖不知何時惡化。
今年前三季度，全社會用電量36882億千瓦時，同比增長4.8%，比去年同期回落7.2個百分點。9月同比增長2.9%，比8月增速回落0.7個百分點，創(chuàng)下了自2009年6月份以來40個月新低。而7月、8月、9月我國工業(yè)用電量增速分別為3%、1.1%、0.9%，工業(yè)用電延續(xù)下滑態(tài)勢，顯示目前經(jīng)濟下行壓力加大，中國經(jīng)濟仍在“筑底”過程中。此外，9月下旬全國重點電廠的存煤可用天數(shù)大都處于19天以上的高位，全國主要電力企業(yè)的電煤庫存已經(jīng)攀升至9000萬噸以上的超高水平。
今年9月中國出口1863.5億美元，同比增長9.9%，單月出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但今年秋季廣交會數(shù)據(jù)表明出口形勢依然嚴(yán)峻。今年秋季廣交會到會海外采購商人數(shù)與前兩屆相比出現(xiàn)較大幅度下跌，同比和環(huán)比下滑幅度均超過11%。這是2011年以來，連續(xù)四屆廣交會首次出現(xiàn)到會客商下滑情況，這表明2013年上半年全球市場需求可能出現(xiàn)更大幅度萎縮。由于全球經(jīng)濟仍趨于下行，再加上近期人民幣快速升值，預(yù)計中國今后幾個月外貿(mào)形勢仍然很嚴(yán)峻。
三季度GDP同比增7.4%，創(chuàng)14個季度以來新低，跌破今年中國經(jīng)濟增長7.5%的管理目標(biāo)，而9月GDP同比增長更低。9月份PPI是-3.6%，連續(xù)7個月下滑，創(chuàng)下了35個月以來最大的跌幅，反映出國內(nèi)需求的不足。我們認(rèn)為，雖然國內(nèi)經(jīng)濟的回落已明顯放緩，但止跌的跡象并不明顯。因此預(yù)期，為了促使國內(nèi)經(jīng)濟完成“筑底”，順利完成今年經(jīng)濟增長管理目標(biāo)，管理層或在11月主要會議前后出臺新的穩(wěn)增長措施。目前正處于調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵期，預(yù)期政策力度將很溫和，比市場的預(yù)期要低。
現(xiàn)階段困擾A股市場的最大問題是“資金”。截至8月底居民儲蓄余額為38.13萬億，再加上公募基金、QFII等各類機構(gòu)資金，似乎A股市場并不缺少資金。但截止10月12日，A股交易結(jié)算資金余額6261億元，面對16萬億元多的A股流通市值，如果沒有大量的增量資金流入A股市場，僅靠這6261億元交易結(jié)算資金很難掀起大的波瀾。值得關(guān)注的是，雖然A股市場“自身”反彈動力不足，但近期大盤受到一股做多力量的積極呵護。短期內(nèi)，多空雙方在2100點附近陷入對峙或反復(fù)拉鋸。
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