A股唱響“好聲音” 四季度走勢或前高后低
記者 鄭洞宇 錢杰
多頭能量積聚 反彈趨勢漸明
周一作為四季度的首個交易日，大盤全日震蕩走低。在經(jīng)濟基本面仍未見起色的時候，市場多少有些“悲秋”情緒。在節(jié)前就有私募人士指出，即使四季度A股反彈的概率較大，但節(jié)后首個交易日仍可能會出現(xiàn)“殺多”局面，原因是節(jié)前滬指快速反彈逾4%。一方面市場對“開門紅”的期望較大，于是資金打提前量入市消耗了多方動能，另一方面“踏空盤”的進場也需要市場出現(xiàn)調(diào)整機會。
9日大盤大幅反彈，板塊悉數(shù)上漲，四季度開門紅僅遲到了一個交易日。事實上，經(jīng)過了今年5月以來的下跌，滬指在9月底一度跌破2000點，重回“1時代”，讓多頭積聚了反攻的能量。2000點是不少資金寬裕的股民認(rèn)定的抄底點位，整數(shù)關(guān)口對中國股民而言有著深厚的情愫。而對于機構(gòu)而言，經(jīng)過了前三季度的比拼，業(yè)績梯隊已然成形，排頭部隊需要在四季度沖擊排名，墊底機構(gòu)則會選擇在年底尋求翻身，也對A股行情的產(chǎn)生形成了刺激。更重要的是，四季度隨著政策面的逐步明朗以及基本面的探底完成，市場情緒也逐步轉(zhuǎn)向樂觀。
市場有反彈的需求，也存在反彈的條件。摩根士丹利華鑫基金表示，許多人將市場與經(jīng)濟的關(guān)系，比作外遛的小狗與人之間的關(guān)系：市場大致反映經(jīng)濟的狀況，但可能跑前也可能跑后，很難判斷在特定時刻運行的方向。市場是由人的行為形成的，在規(guī)則下由所有參與者共同決定，因此也就具備了人類情緒的特點，正如人受到攻擊會反抗，市場在持續(xù)下跌過程中也會不斷累積反彈動能。
多數(shù)機構(gòu)預(yù)計，四季度庫存周期見底將對A股產(chǎn)生積極影響。瑞銀表示，四季度“庫存周期”將帶來“吃飯行情”。預(yù)計四季度PPI環(huán)比或?qū)⒏S大宗商品價格企穩(wěn)回升；而部分原材料行業(yè)如鋼鐵、煤炭、有色金屬的產(chǎn)能過剩并不會制約PPI的反彈。招商證券也認(rèn)為，政策決定短期反彈，庫存周期決定中期反彈，產(chǎn)能周期決定反彈高度和持續(xù)性。近期經(jīng)濟穩(wěn)定增長的信號再次發(fā)出，有助于改善市場對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，股市有望出現(xiàn)一波反彈；市場出現(xiàn)中期反彈的條件——庫存去化周期結(jié)束，四季度有望形成。
申萬行業(yè)分類 10月以來漲跌幅
家用電器 4.40%
電子 3.22%
機械設(shè)備 3.18%
化工 3.05%
建筑建材 3.01%
醫(yī)藥生物2.93%
綜合 2.77%
信息服務(wù) 2.75%
公用事業(yè) 2.61%
紡織服裝 2.58%
交運設(shè)備 2.56%
信息設(shè)備 2.41%
交通運輸 2.32%
輕工制造 2.05%
采掘 1.93%
黑色金屬 1.92%
金融服務(wù) 1.74%
商業(yè)貿(mào)易 1.72%
房地產(chǎn) 1.69%
食品飲料1.64%
餐飲旅游 1.47%
有色金屬 1.44%
10月8日以來板塊漲幅
“沉寂了好久的大戶室終于有了一點人氣?！鄙钲谀炒髴裟壬f，“9月下旬，每天收盤見到的都是一張張垂頭喪氣的面孔。最近幾個交易日，大盤見好，收盤后大戶室終于有了一些笑聲?！?/p>
9日滬指早盤便一鼓作氣地收復(fù)了2100點關(guān)口，全日上漲1.97%。各板塊紛紛上漲，以地?zé)崮芨拍顬榇淼念}材股掀起了連續(xù)漲停熱潮。不過，遲到了一個交易日的四季度“開門紅”，還是讓不少投資者對未來市場的走向有點摸不準(zhǔn)。眼下，誰才是四季度A股真實的“好聲音”？“謹(jǐn)慎樂觀”這個顯得有些矛盾的詞語，代表了多數(shù)機構(gòu)對于今年四季度股市的態(tài)度：10月或迎來一輪可參與的反彈，但僅是高度有限的“吃飯行情”，而非反轉(zhuǎn)盛宴。臨近年底，在解禁洪峰與資金面趨緊的壓力下，A股四季度或呈現(xiàn)前高后低的走勢。
資金面趨緊 上行高度有限
經(jīng)濟底部或?qū)⒃谒募径戎饾u清晰，這成為不少機構(gòu)看多的理由。但資金面卻成為了懸頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，讓機構(gòu)不敢大膽抄底。數(shù)據(jù)顯示，四季度滬深兩市大小非合計解禁規(guī)模預(yù)計為5356億元，與三季度相比上升52%，為全年峰值。
安信證券首席策略分析師程定華認(rèn)為，由于資金在年末將再度轉(zhuǎn)向緊張，經(jīng)濟基本面也沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板解禁的問題只是臨時性向后拖延，在年末資金偏緊的狀態(tài)下解禁負(fù)擔(dān)會更大。因此，10月大盤反彈的空間有限，對11月、12月的行情保持謹(jǐn)慎。
摩根士丹利華鑫基金也表示，從公司盈利來看，創(chuàng)業(yè)板三季報盈利會繼續(xù)下調(diào)，而全年盈利增長預(yù)期仍在20%，但其估值處于較高位置，盈利下調(diào)和高估值的背離將導(dǎo)致提高市場風(fēng)險。
缺乏基本面的支持，在解禁洪峰的壓制之下，對于本輪反彈的高度，部分機構(gòu)并不樂觀。南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，值得注意的是，我國經(jīng)濟下滑的勢頭仍未得到完全遏制，通脹和房價反彈壓力使得政策放松力度有限，經(jīng)濟基本面企穩(wěn)反彈仍需時日，短期內(nèi)雖有反彈但持續(xù)性不強，后市再次回落考驗2000點關(guān)口的可能性依然存在。
招商基金研究總監(jiān)陳玉輝則認(rèn)為，全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟增速仍在探底過程中，在全球經(jīng)濟沒有找到支撐增長的新動力前，外部干預(yù)也只具有短期的擾動效應(yīng)。股市長期看類似債券，假定個股估值均為長期確定的市凈率倍數(shù)不變，則長期年回報率就是ROE。短期而言，股市波動受到各種交易性因素和投資者預(yù)期影響，往往呈現(xiàn)“超漲過跌”的自身正相關(guān)效應(yīng)。因此，預(yù)期利好因素刺激市場短期反轉(zhuǎn)通常是不現(xiàn)實的，市場反而會在負(fù)面預(yù)期達成一致的時候出現(xiàn)低位部反彈或反轉(zhuǎn)。
基金謹(jǐn)慎謀劃 意在穩(wěn)中求勝
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，綜合各大機構(gòu)策略判斷，四季度A股很可能會呈現(xiàn)前高后低的走勢。在這種略顯糾結(jié)的行情之中，如何把握賺錢機會也考驗著機構(gòu)的投研實力。有業(yè)內(nèi)人士指出，從目前的情況來看，一方面機構(gòu)可能會少量增加周期股的配置，把握短線反彈的機會；另一方面會尋找三季報業(yè)績優(yōu)異、行業(yè)景氣度回升的一線股票，打造攻守兼?zhèn)涞慕M合。
陳玉輝指出，在預(yù)期四季度市場面臨周期股盈利沖擊和中小市值股票估值回歸的風(fēng)險下，資產(chǎn)配置將傾向于盈利預(yù)期可靠度高、中長期估值已經(jīng)相對安全的藍籌品種。此外，支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是未來一切政策的核心，消費、創(chuàng)新、環(huán)保等轉(zhuǎn)型相關(guān)領(lǐng)域的政策出臺可能性更大。
南方基金認(rèn)為，在市場長期擔(dān)心“去杠桿去產(chǎn)能”、短期仍看不到經(jīng)濟暫時見底的背景下，市場做多情緒難以提振，未來幾個月A股市場仍會震蕩探底。操作上，關(guān)注結(jié)構(gòu)性行情、優(yōu)選個股仍是當(dāng)前最佳投資策略。從結(jié)構(gòu)上來看，偏好藍籌股，規(guī)避創(chuàng)業(yè)板和績差股。重點配置行業(yè)包括白酒、醫(yī)藥等。
安信證券預(yù)期未來改革的方向可能向縣域城鎮(zhèn)化、社會保障、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域傾斜，有利于基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)的股票表現(xiàn)，相對看好周期股，關(guān)注煤炭、水泥、房地產(chǎn)和保險等行業(yè)的一線股票。
招商證券表示，短期關(guān)注受益經(jīng)濟政策放松的周期股反彈，如機械、水泥、煤炭等；但中期，下游盈利好轉(zhuǎn)的行業(yè)如家電、汽車、電氣設(shè)備、地產(chǎn)和醫(yī)藥等消費品的走勢會更加可持續(xù)。
在經(jīng)濟基本面依然疲弱的背景下，大成基金建議四季度維持市場平均倉位，資產(chǎn)配置的核心原則仍堅持不輕易做左側(cè)交易的防御策略為主，主要沿著以下三條線索配置：一是防御性行業(yè)。目前經(jīng)濟波動明顯弱于以往周期，具備穿越周期屬性的醫(yī)藥、食品飲料、餐飲旅游等行業(yè)可以作為基本配置，規(guī)避轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟頻繁波動的風(fēng)險。二是周期品行業(yè)配置首選地產(chǎn)。原因在于居民部門資產(chǎn)負(fù)債表好于企業(yè)和政府部門，因此若出現(xiàn)周期反彈，則具有更大彈性。若周期品調(diào)整，需求端有望保持相對剛性，地產(chǎn)在周期品中具備相對優(yōu)勢，但整體上對周期性行業(yè)仍應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎。三是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。重點關(guān)注本身具備周期性，同時市場對于其中長期發(fā)展趨勢分歧較小、三季度業(yè)績環(huán)比改善的電子行業(yè)。(鄭洞宇 錢杰)
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