A股重回筑底路 耐心等待反彈信號
反彈一日游之后，本周二重新回到筑底路上，滬綜指更創(chuàng)43個月以來的收盤新低。從量能來看，兩市成交量的持續(xù)低迷，同樣表明投資者對后市仍相對謹慎；即便有權重板塊反彈的引領，投資者普遍參與意愿也有限。
當前A股市場的調(diào)整始于5月上旬，截至8月末，從K線上看滬深指數(shù)已連續(xù)四個月月線收陰，雖然期間調(diào)整幅度并不是很大，但其連續(xù)調(diào)整時間卻創(chuàng)出近幾年之最（滬指上一次月線四連陰出現(xiàn)在2004年）。那么，5月份以來A股持續(xù)弱勢的原因何在？
從A股歷史上的表現(xiàn)情況分析，就中短期走勢而言，不同階段影響滬深指數(shù)運行趨勢的核心因素存在顯著差異。典型的如2009年上半年影響市場的核心因素是“四萬億”政策刺激下國內(nèi)實體經(jīng)濟的復蘇，2010年則為管理層對房地產(chǎn)的調(diào)控；進入2011年后通脹的持續(xù)上行以及政策的收緊主導了A股市場的運行；而當前伴隨國內(nèi)經(jīng)濟增速的持續(xù)放緩，未來實體經(jīng)濟的運行趨勢以及管理層調(diào)控政策的取向無疑將是A股走勢的核心因素。
從實體經(jīng)濟的角度看，在8月9日國家統(tǒng)計局公布的7月份國內(nèi)各項宏觀數(shù)據(jù)均顯著低于預期后，9月1日公布的國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心與中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布的8月份中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）亦大幅回落，49.2%的水平不僅是自2011年11月份以來首度跌破50%的分界線，同時還創(chuàng)出8個月以來的新低。8月國內(nèi)制造業(yè)PMI的大幅回落表明當前國內(nèi)經(jīng)濟活動放緩趨勢仍在延續(xù)，經(jīng)濟增長仍面臨較大的下行壓力。而從政策面角度來看，盡管國內(nèi)經(jīng)濟增速的持續(xù)放緩使得管理層出臺更多穩(wěn)經(jīng)濟增長政策的必要性加大，但現(xiàn)實的情況卻是，二季度以來，管理層在該方面的舉措一直低于市場預期。雖然8月中下旬以來央行在間市場通過持續(xù)的逆回購進行流動性釋放，但政策力度的有限并未能有效提振投資者信心，即管理層政策工具的選擇難以扭轉(zhuǎn)市場長期形成的悲觀心理。
正是在決定當前A股運行的兩方面核心因素遲遲未能有效改善的情況下，近期A股兩市延續(xù)了5月份以來的下行趨勢，滬深指數(shù)不斷創(chuàng)出調(diào)整新低；即便盤中出現(xiàn)反彈，但對后市普遍悲觀的心理仍使得資金參與意愿較弱。未來，如果決定當前A股運行的國內(nèi)實體經(jīng)濟運行趨勢以及管理層宏觀調(diào)控政策取向兩方面核心因素未能出現(xiàn)更多積極跡象，那么后期A股整體弱勢局面將是大概率事件，滬深指數(shù)依然不排除進一步向下調(diào)整創(chuàng)出新低。
從動態(tài)的角度分析，在影響當前A股市場的核心因素中，實體經(jīng)濟層面短期內(nèi)出現(xiàn)超預期的可能性不大，因而，9月上旬將公布的8月份宏觀數(shù)據(jù)，某種程度上講仍將使得周期權重板塊面臨一定的壓力；我們認為可能出現(xiàn)超預期的因素將來自政策面，雖然之前管理層在政策出臺上一直低于預期，但如果未來國內(nèi)經(jīng)濟增速進一步放緩，我們認為放松政策的出臺同樣也是大概率事件。需要注意的是，制掣前期管理層政策出臺的因素可能來自通脹約束（從二季度貨幣政策執(zhí)行報告看央行對危機過后擴張性貨幣政策引發(fā)的通脹反復仍持謹慎心理）、國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需求以及政治周期等幾方面，而我們認為政策超預期出臺，其前提條件便是國內(nèi)經(jīng)濟的大幅放緩。因此對于A股而言，即便政策最終出臺，但其出臺的條件同樣將使得A股面臨不容忽視的風險。
整體而言，結(jié)合當前A股市場環(huán)境分析，我們認為在國內(nèi)經(jīng)濟短期仍看不到積極跡象，而政策面在時間維度上還存在諸多不確定性的情況下，對于后期A股我們更多的建議投資者以等待為主。一方面等待實際經(jīng)濟趨勢的進一步明朗，另一方面則等待管理層宏觀調(diào)控政策取向的確立。從操作的角度而言，穩(wěn)健投資者可以適當選擇空倉，畢竟后期強勢股可能出現(xiàn)的補跌，將進一步增大盤面?zhèn)€股風險；而對于激進投資者，則可在控制倉位的前提下適當把握盤面結(jié)構(gòu)性機會，但個股的選擇將是第一要義。
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