地量不預示絕地反彈 9月仍存反彈機會
9月開門紅的好勢頭并未延續(xù)，本周二滬綜指再創(chuàng)年內(nèi)收盤新低。投資者當前比較關心的問題是，市場經(jīng)歷了幾個月的低迷之后，9月能否迎來期望中的“金九銀十”？中原證券研究所所長袁緒亞和東海證券研究總監(jiān)鮑慶認為，市場趨勢性調(diào)整或?qū)⒏嬉欢温?，但較大級別的反彈仍未到來。
記者 朱茵
地量不預示絕地反彈
中國證券報：今年可以說持續(xù)刷新多項紀錄，成交量也降到1100億元以下的水平，9月份的市場會不會絕處逢生？
袁緒亞：9月份反彈的可能性還是存在的，但庫存調(diào)整、海外波動、做空、季末資金面及國慶長假仍將遏制市場反彈的高度。我們預計上證綜指月線或?qū)⑹粘鍪中?，并將市場預測的難題留待10月之后揭曉。
鮑慶：今年的市場底肯定是跟著經(jīng)濟底出現(xiàn)的。雖然很多投資者往往認為股市領先于實體經(jīng)濟，但這一次貨幣調(diào)控不可能出現(xiàn)大的寬松，財政不可能出現(xiàn)大的寬松，所以一定是經(jīng)濟見底之后整個股市才會見底。未來的盈利預期還有可能下調(diào)，所以即便整個市場底部區(qū)域已經(jīng)形成，但是還不具備向上反彈的動力。這一次市場的底部形成應該是比較漫長的。
9月份我個人覺得可能會存在一些次級反彈。第一，從成交量來看，目前的成交量還是比較低的，就是所謂的地量；第二，目前很多上市公司大股東或者是上市公司本身都發(fā)出了一些對股價低估的確認信號，這對延緩下跌，構成市場短期超跌反彈，可能會起到一定作用。所以9月份可以適當關注市場，但是絕地反彈的時候還沒有到來。
中國證券報：既然經(jīng)濟底意義重大，那么四季度經(jīng)濟能否見底？
鮑慶：從目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看還不能樂觀，但企業(yè)在主動去庫存，特別是對原庫存下降的比較明顯，四季度可能會接近尾聲，特別是中游行業(yè)會去庫存比較快。我覺得未來經(jīng)濟有可能在四季度見底，但是這存在一定的不確定性，還要取決于外部經(jīng)濟運行情況。目前的這個經(jīng)濟底部并不類似傳統(tǒng)底部，難以很快進入復蘇期，更可能是進入一個新的結構調(diào)整，伴隨經(jīng)濟的慢速復蘇。
袁緒亞：我個人認為中國經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長進入到中速增長階段，6%-8%的增速比較合適。目前中國經(jīng)濟在2009年刺激政策之后，也只是在今年第一季度、第二季度剛剛進入到8%以內(nèi)，還會有時間、政策的共振。去年大家普遍認為經(jīng)濟底是今年第一季度，沒有實現(xiàn)，又推到第二季度，然后又推到第三、第四季度。能推遲一年的周期判斷，這也太不準確了。
隨著逆周期調(diào)控政策的持續(xù)推進，以及去年四季度較低的基數(shù)效應，經(jīng)濟的短周期見底回升仍是可期的，只是考慮到當前中國經(jīng)濟增長中樞依然處于下行過程，四季度即使經(jīng)濟見底回升，但幅度也可能有限，經(jīng)濟將呈現(xiàn)弱彈性。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)的時間表現(xiàn)看，基于其慣性作用，理論上可能還會有繼續(xù)下探的要求，至于時間底線，要看投資、和進出口的動態(tài)狀況。我認為四季度探底的判斷相對樂觀了些。從用電量、發(fā)電量增長等指標看，沒有出現(xiàn)明顯的季度性波動，以此分析經(jīng)濟階段性周期底部不具微觀指標支持。從非生產(chǎn)性PMI指標在56%以上的情況看，積極向好的因素也在增長，只是需要消費政策的配合與支持。
突破點仍在民生
中國證券報：四季度在復雜的環(huán)境下怎么把握投資機會，未來兩個月的怎么關注？
鮑慶：在經(jīng)濟回落過程中，消費類企業(yè)一般是比較穩(wěn)定的。從最近公布的中報來看，消費類板塊的業(yè)績也遠遠穩(wěn)定于周期類個股。這些個股我覺得是可以關注的，特別是其中有品牌優(yōu)勢、具有龍頭效應的上市公司，更是值得長期關注。
另一個是財稅制度的改革。從去年開始國內(nèi)也啟動了一些財稅改革，比如說營業(yè)稅改增值稅，會對相關的生產(chǎn)型服務業(yè)構成減稅利好。此外，醫(yī)療、相關主題也有望成為近期市場熱點。
袁緒亞：國家戰(zhàn)略、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和民生戰(zhàn)略，應該是政策要解決的問題。我認為，近期可以清晰布局的就是民生戰(zhàn)略，包括收入分配制度的改革、刺激農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展等等，圍繞這方面尋找一些機會是比較實際的。考慮到經(jīng)濟的弱彈性，出現(xiàn)大級別普漲行情較有難度，主題投資依然是市場主流思路，建議重點關注的是節(jié)能環(huán)保、信息技術、醫(yī)藥生物、高端裝備等新興行業(yè)的投資機會。
還需等待“發(fā)令槍”
中國證券報：在經(jīng)歷了連續(xù)下跌以后，市場的投資模式是否已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變？投資者是不是還可以繼續(xù)堅持對消費股的持有呢？
袁緒亞：市場的投資模式確實已經(jīng)發(fā)生變化。在運行兩年之后，轉(zhuǎn)融通公司成立和融資融券業(yè)務已經(jīng)開通，市場投資模式正在發(fā)生微妙變化。做空時代的來臨，意味公募基金提高倉位、散戶儲蓄搬家入市、合力推高股指來盈利的意義已經(jīng)不大。在市場連續(xù)下跌之后，消費股估值已趨于合理，但周期股仍然缺乏持續(xù)反彈的驅(qū)動力。不過，我們并不認為傳統(tǒng)的“喝酒”、“吃藥”代表了未來消費股的投資路徑。在消費方式、消費水平和消費結構的變化下，新的消費模式會產(chǎn)生新的投資機會。
此外，雖然交通運輸、鋼鐵、大化工等傳統(tǒng)行業(yè)的價值投資面臨挑戰(zhàn)，但資源類公司如天然氣、有色、稀土等不會因為短期的周期性經(jīng)濟衰退完全失去投資價值。像有色類價格與美元等波動相關性極強，隨著美國量化寬松政策加碼，可能還會分享漲價的好處，走上價值回歸之路。
除了與收入相匹配的基本消費增長外，以技術提升產(chǎn)品檔次刺激消費極為重要，中國的地產(chǎn)投資與消費、汽車銷售增長及電子產(chǎn)品的消費等就能說明問題。目前技術升級刺激消費的方向和產(chǎn)業(yè)還沒出現(xiàn)，這是制約中國經(jīng)濟消費拉動的最大問題。
鮑慶：長期來看，成長性的周期股進入了減速的過程。未來看，中國經(jīng)濟相對彈性會下降，所以傳統(tǒng)的周期股本身的增長會放緩，相對估值中樞會出現(xiàn)下降。周期股中的資源股還是受國際大宗商品價格影響比較大的，有色股還是存在一些投資機會。防御性行業(yè)業(yè)績相對比較穩(wěn)健，同時與新興產(chǎn)業(yè)不同，這些公司的市值一般都比較大，容易吸納一些大的資金進去。機構投資者總是有一些配置的需要，所以這些板塊在未來中國經(jīng)濟增長動力還沒有完全確立的時候，仍然會成為一些資金抱團取暖的地方。
中國證券報：投資者關心2000點整數(shù)關口是否具備強支撐？
鮑慶：之前大家對2100點的期望還是比較高的，剛才說經(jīng)濟底還不是很明確，特別是9月份，四季度歐洲的一些問題，包括國內(nèi)限售股解禁，市場會產(chǎn)生一些壓力，很有可能短期內(nèi)跌破2000點。但2000點一破，會有一些長期資金入注，有可能出現(xiàn)反彈，點位的支撐是存在的。
袁緒亞：2000點從技術來講是重要的支撐線，也是整數(shù)關口?，F(xiàn)在來看如果要2000點不破，一是必須調(diào)動外部資金，二是看政策信號。比如現(xiàn)在做空個股對投資者殺傷比較大，是否會有制度的安排，嚴禁非法或者惡意做空？這些實質(zhì)性的舉措如果能夠到位，再加上給投資者一些減稅、降低交易成本等利好，有可能產(chǎn)生積極效應。(朱茵)
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