經(jīng)濟階段性企穩(wěn)可期 短期仍有調(diào)整風(fēng)險
長江證券策略研究小組
近期的境內(nèi)外可以說是冰火兩重天。標(biāo)普500自6月初以來震蕩上行，無論是寬松貨幣政策的預(yù)期，還是好于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，都助推了的上漲。而市場在中長期悲觀預(yù)期加重之下不斷下探前期低點。在經(jīng)濟階段性企穩(wěn)的明確信號出現(xiàn)之前，這種格局將延續(xù)。
經(jīng)濟階段性企穩(wěn)依然可期
近期的市場在下行中小有波瀾。先是8月初領(lǐng)先指標(biāo)匯豐PMI反彈、官方PMI企穩(wěn)，經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期下市場有一波微弱的上行；而隨著7月工業(yè)增加值公布，9.2%的同比增幅較6月回落0.3%，市場熱情被低于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)。
受制于對長期經(jīng)濟過度悲觀的短期化、尋找新的經(jīng)濟增長動力時的迷惑、原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)——的調(diào)整，經(jīng)濟基本面很難看到明顯的起色。而在當(dāng)前這個將中長期經(jīng)濟悲觀預(yù)期權(quán)重放得很高的市場中，短期經(jīng)濟波動將是觸動市場神經(jīng)的核心因素。
我們認為，三季度經(jīng)濟將企穩(wěn)，但更多是基于季節(jié)性因素。正如前期經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，PMI是作為反映經(jīng)濟環(huán)比變化的領(lǐng)先指標(biāo)，雖然其出現(xiàn)了積極變化，但由于程度微弱而不足以改變真實經(jīng)濟同比增長的趨勢。在政策調(diào)控力度有限的背景下，經(jīng)濟的自身調(diào)節(jié)能力有限。季節(jié)性因素下的8月工業(yè)增加值同比回升是大概率事件，只不過對于數(shù)據(jù)回升的幅度不宜太過樂觀。
利率市場化改革
與貨幣政策放松不可兼得
站在制度改革的角度來看，近兩次降息均提出了存貸款利率的浮動區(qū)間概念，可以稱作利率市場化的雛形。雖然利率市場化改革有利于發(fā)揮利率的資源配置作用，但從其它國家的歷史經(jīng)驗來看，利率市場化的過程伴隨著一定的風(fēng)險。
在20世紀70年代，芬蘭、挪威和瑞典在利率市場化的過程中推升了資產(chǎn)的泡沫。1987年-1992年間，上述國家為抑制經(jīng)濟過熱陸續(xù)升息，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格快速下跌，壞賬與不良資產(chǎn)損失巨大。1990年，挪威首先爆發(fā)銀行危機，隔年芬蘭、瑞典銀行亦出現(xiàn)危機。北歐國家利率市場化的經(jīng)驗在于利率市場化過程中，銀行體系的風(fēng)險一定要可控。而失控的一大風(fēng)險來源即資產(chǎn)泡沫被擠破。
對于東南亞國家來講，90年代末亞洲金融危機的爆發(fā)，緣于此前固定匯率下的資本自由流動與利率市場化波動。首先，資本項目放開配合利率市場化，一方面放開了門檻，一方面也通過更有吸引力的收益率吸引外國存款進入到東南亞國家，隨著外資的流入，銀行體系的貸款也不斷擴張，隨著信貸的無節(jié)制擴張，流動性推升的資產(chǎn)泡沫也在生長。這種泡沫往往在經(jīng)濟陷入衰退之后仍然能夠持續(xù)一段時間。但是資金，尤其是外資最終會發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)泡沫過度擴張，并將資金快速地撤出該國。由于存款的大量流失，銀行體系的資產(chǎn)狀況越發(fā)惡化，這進一步刺破了泡沫，并導(dǎo)致資金進一步地流出該國。這樣形成的惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致了東南亞金融危機的爆發(fā)。
而作為成功推行利率市場化改革的美國和臺灣地區(qū)，其推行利率市場化的過程循序漸進，并且在這一過程中，偏緊的貨幣政策沒有導(dǎo)致資產(chǎn)的泡沫化，因而后續(xù)的銀行體系壞賬風(fēng)險也被明顯降低了。
短期仍有繼續(xù)調(diào)整風(fēng)險
從上周末公布的70個大中城市房價變化消息來看，房價或觸及管理層對房地產(chǎn)調(diào)控的底線，房地產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)繼續(xù)緊縮的調(diào)控政策，至少現(xiàn)有的房地產(chǎn)調(diào)控制度難以出現(xiàn)放松。因此，短期市場仍有繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險。
而從略長的時間區(qū)間來看，基于對經(jīng)濟短期階段性企穩(wěn)的判斷，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后市場或有反彈。這一點可從本周即將公布的匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽中探尋一些端倪。但從反彈的幅度上來講，不宜過于樂觀，僅來自于基本面短暫企穩(wěn)帶來情緒和估值改善的反彈幅度將是有限的。在經(jīng)濟階段性企穩(wěn)沒有得到驗證之前建議繼續(xù)等待。就風(fēng)格與板塊而言，各取所需，由于基本面本身并不具備反轉(zhuǎn)性，所以即使短期的反彈過程中周期股能夠相對占優(yōu)，幅度也較為有限；而從整個下半年來看，非周期股依舊會有相對收益。
相關(guān)新聞
更多>>
