謹(jǐn)慎對(duì)待技術(shù)性反彈 等待時(shí)間窗口開啟
從技術(shù)層面看，8月份出現(xiàn)一波市場(chǎng)技術(shù)性反彈是合乎情理的。首先由于過去三個(gè)月均告下跌，而A股自2005年以來(lái)就從未出現(xiàn)過連收4根月陰線的狀況，從這一規(guī)律上看，8月出現(xiàn)技術(shù)性反彈收出月陽(yáng)線的概率較大。而從時(shí)間點(diǎn)上看，考慮到四季度房?jī)r(jià)反彈壓力加大、資金面季節(jié)性趨緊、大小非解禁高峰到來(lái)等諸多不利因素，8月份也是年內(nèi)最后一個(gè)可能出現(xiàn)政策調(diào)整和反彈機(jī)遇的時(shí)間窗口。
然而，從基本面和資金面的狀況看，當(dāng)前市場(chǎng)依然缺乏出現(xiàn)一波級(jí)別較大的反彈的基礎(chǔ)?；久嫔峡矗I(yè)增加值、房屋新開工、進(jìn)出口和信貸等多項(xiàng)前瞻性指標(biāo)均顯示內(nèi)外需仍將維持疲弱態(tài)勢(shì)。而即便在通脹已顯著回落的背景下，央行執(zhí)行貨幣政策放松的節(jié)奏依然十分謹(jǐn)慎。雖然有市場(chǎng)人士指出7月份債券融資規(guī)模增加較快能夠彌補(bǔ)貸款不足的影響，但我們分析發(fā)現(xiàn)7月份的債券融資規(guī)模增加并不具有代表性和可持續(xù)性。今年1至7月的債券總?cè)谫Y額相比去年同期增速為15.6%，實(shí)際上與信貸增速接近且同樣處于過去10年以來(lái)較低水平。而7月發(fā)行增量主要集中于短融，這與貸款集中于短期票據(jù)的情況一樣存在著結(jié)構(gòu)性問題。此外，同樣受制于銀行存款增加偏慢，債券發(fā)行規(guī)模的上升已經(jīng)導(dǎo)致短融、中票和企業(yè)債等信用債利率開始回升，因此寄希望于債券發(fā)行規(guī)模飆升來(lái)彌補(bǔ)貸款增量不足的難度較大。
本輪反彈的重點(diǎn)仍被放置于前期已經(jīng)經(jīng)過一輪炒作的題材概念股和防御性股票上。但其缺陷在于繼續(xù)推高前期已經(jīng)反復(fù)炒作且估值水平已經(jīng)很高的題材概念股顯然對(duì)于仍空倉(cāng)的場(chǎng)外增量資金缺乏足夠的吸引力和說服力，除非多方能夠走出連續(xù)逼空。但從近期股票型基金倉(cāng)位一周內(nèi)從77%竄升到82%的數(shù)據(jù)中也可以看出，本輪反彈的資金主要來(lái)自于公募基金短期內(nèi)的大幅加倉(cāng)，而包括散戶、私募和其他機(jī)構(gòu)投資者并未大幅跟進(jìn)。但由于公募基金的后續(xù)增量資金實(shí)際上較為有限，走出連續(xù)放量逼空行情的難度很大，因此短期加倉(cāng)過快也可能為反彈未來(lái)的發(fā)展埋下一定的隱患。
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