A股恐慌情緒開始修正 關(guān)注三大投資主線
7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，近期政策調(diào)整的可能性加大，這是周四市場(chǎng)反彈的重要?jiǎng)恿?。另一方面，市?chǎng)在經(jīng)歷了三個(gè)月的漫長調(diào)整之后，非理性的恐慌情緒逐步開始修正，也為技術(shù)性反彈提供了相對(duì)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。展望下一階段，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)反彈將向縱深發(fā)展，部分周期品價(jià)格反彈、下游毛利率好轉(zhuǎn)、確定性的投資方向都有望成為結(jié)構(gòu)性的運(yùn)行主線。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期
從市場(chǎng)此前的一致預(yù)期來看，7月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)出緩中趨穩(wěn)的特征。但令市場(chǎng)意外的是，周四公布的數(shù)據(jù)并沒有證實(shí)這一點(diǎn)。一是工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)回落。7月工業(yè)增加值同比增長9.2%，較6月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出去庫存化的進(jìn)程仍在延續(xù)。二是終端需求依舊低迷。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長13.1%，較前期下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，7月固定資產(chǎn)投資同比增長20.4%，與前期基本持平，并沒有出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期中的反彈。
我們認(rèn)為，7月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，這將對(duì)中期A股市場(chǎng)運(yùn)行帶來一定程度的困擾。一是部分投資者認(rèn)為隨著國內(nèi)“穩(wěn)增長”措施的落實(shí)，經(jīng)濟(jì)增長將趨于平穩(wěn)，環(huán)境或?qū)⒅蜛股市場(chǎng)運(yùn)行。不過，7月數(shù)據(jù)反映出的經(jīng)濟(jì)低迷，將沖擊其相對(duì)樂觀的投資思路；二是前期政策預(yù)調(diào)微調(diào)的力度有所加大，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的跡象并不明顯，投資者可能開始懷疑貨幣政策的有效性。
我們認(rèn)為，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)某種程度上并沒有減少市場(chǎng)分歧，反而使得不同投資者之間的分歧更加顯著。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)預(yù)期將進(jìn)入一段混沌期，基本面因素難以正面推動(dòng)股指運(yùn)行。
貨幣環(huán)境穩(wěn)定適中
數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，投資者目光將更多集中在政策的調(diào)整上。不過，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確提出，下一階段的貨幣政策仍將以預(yù)調(diào)微調(diào)為主。另一方面，今年政策總基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)，即便出臺(tái)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，力度也難過于激進(jìn)。整體而言，在強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體的過程中，貨幣環(huán)境將趨于穩(wěn)定適中，我們認(rèn)為主要集中在以下兩點(diǎn)：
一是提高貨幣政策的有效性。在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行仍然強(qiáng)調(diào)貨幣政策的“前瞻性、針對(duì)性與靈活性”，但近期表述卻出現(xiàn)了微妙的變化?！坝行浴币呀?jīng)取代了“靈活性”，央行開始關(guān)注信貸資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾，預(yù)計(jì)存貸比口徑調(diào)整、地方融資平臺(tái)選擇性松動(dòng)或?qū)⑻嵘先粘獭?/font>
二是加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度。今年以來，央行已經(jīng)兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，兩次下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，并擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)利率自主定價(jià)空間。我們認(rèn)為“加大”即意味著存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率仍有調(diào)整空間。綜合公開市場(chǎng)投放、存款準(zhǔn)備金繳款壓力、外匯占款低位增長，預(yù)計(jì)8月存款準(zhǔn)備金率下調(diào)概率較大。
關(guān)注三大投資主線
短周期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，催生了市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)整的希冀，A股現(xiàn)階段反彈或受益于此。展望下一階段，在非理性的恐慌性下跌之后，市場(chǎng)有望繼續(xù)修正前期的悲觀情緒，A股反彈有望向縱深發(fā)展。從具體的投資策略來看，我們建議投資者從以下三個(gè)角度尋找投資機(jī)會(huì)：
一是沿著周期品價(jià)格反彈的主線。成品油價(jià)格在經(jīng)歷連續(xù)下調(diào)之后，再次進(jìn)入向上調(diào)整的時(shí)間窗口；環(huán)渤海煤價(jià)指數(shù)止跌，部分品種價(jià)格反彈；季節(jié)性與需求結(jié)構(gòu)性企穩(wěn)的共振之下，PTA、粘膠短長絲、VE等品種的價(jià)格均出現(xiàn)連續(xù)反彈。建議投資者沿著價(jià)格企穩(wěn)回升的邏輯，關(guān)注部分化工、醫(yī)藥、煤炭以及有色等板塊的投資機(jī)會(huì)。
二是沿著制造業(yè)毛利企穩(wěn)的主線。從7月PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）來看，PPI采掘環(huán)比下降3.7%，PPI原材料環(huán)比下降1.5%，而PPI加工環(huán)比下降幅度僅0.5%。這意味著上游生產(chǎn)資料跌幅遠(yuǎn)大于下游產(chǎn)品，下游制造業(yè)毛利率開始企穩(wěn)。另一方面，如果三季度國內(nèi)需求也逐步趨于穩(wěn)定，部分制造業(yè)盈利將出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)。
三是沿著確定性投資方向的主線。既然“穩(wěn)定投資是穩(wěn)增長的關(guān)鍵”，那么投資鏈條應(yīng)該會(huì)有一些行業(yè)會(huì)出現(xiàn)確定性的改善，而前期地方政府出臺(tái)的各項(xiàng)規(guī)劃也表明投資沖動(dòng)依然存在。我們認(rèn)為，若7月信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯優(yōu)化，則鐵路、工程機(jī)械、水利以及水泥等行業(yè)將迎來階段性投資機(jī)會(huì)。 （中原證券 李俊 ）
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