A股存量資金集中調(diào)倉 反彈空間仍看量能
萬聯(lián)證券研究所策略部
盡管反彈略顯猶豫，但還是在觸及2100點之后走出了弱勢反彈行情，8月份的前6個交易日，滬綜指更收漲60點。我們認為，本輪反彈具有和試探性建倉的特點，而由于基本面觸底的復雜性和市場制度改革的疊加影響，反彈最終仍將較難轉(zhuǎn)化成反轉(zhuǎn)行情。
此次反彈的觸發(fā)點是8月1日官方公布的7月PMI數(shù)據(jù)，一系列數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟可能正在筑底。官方PMI數(shù)據(jù)雖然不如匯豐PMI那樣大幅超預期，但兩者都呈現(xiàn)反季節(jié)性淡季不淡的特征。7月一直是經(jīng)濟活躍度的低點，2005年到2011年間，7月PMI平均值為全年最低，而歷來7月較6月回落幅度都較大。過去7年（2005-2011年）,7月PMI較6月回落的平均幅度為1.16個百分點，而此次僅環(huán)比下降0.1個百分點，表現(xiàn)顯然要好于常年。從細項數(shù)據(jù)來看，衰退情況也出現(xiàn)了一定程度的緩解，產(chǎn)成品庫存壓力有所減輕。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)的降幅遠小于歷史平均值，兩個指數(shù)較6月分別下降了0.2個百分點，但是歷史上同期降幅分別是2.9和1.7個百分點；7月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48%，比上月下降4.3個百分點，遠超過了歷史均值的0.9個百分點；原材料庫存為48.5%，環(huán)比6月份上漲0.3個百分點，部分企業(yè)出現(xiàn)了補庫存的現(xiàn)象。從之前發(fā)布的工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額同比來看，去庫存也有加速的跡象。該數(shù)據(jù)一般領(lǐng)先庫存兩個季度，領(lǐng)先PPIRM指數(shù)4到6個月，目前應(yīng)收賬款凈額同比已有明顯回升，企業(yè)正在從主動去庫存進入被動去庫存階段，這還需要本周公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)加以佐證。
應(yīng)該說，積極的PMI數(shù)據(jù)給了市場一個做多的契機，再加上超跌后板塊輪動的需要和降準的利好預期，共同促成了2100點以來的反彈行情。從先行指標來看，部分增長數(shù)據(jù)可能會出現(xiàn)觸底企穩(wěn)的跡象，這給市場帶來一定支撐，但刺激政策預期的減弱也會給市場帶來短期的負面影響。需要提醒的是，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善現(xiàn)象并不會十分明顯，甚至個別數(shù)據(jù)會出現(xiàn)超預期的下跌，但這無礙于部分資金出于周期復辟考慮先行布局。從另一個角度來說，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有好轉(zhuǎn)，硬著陸的擔憂會促使權(quán)益類資產(chǎn)降低倉位，而目前基金高倉位的地產(chǎn)、食品飲料、醫(yī)藥生物等板塊有繼續(xù)補跌的風險，倉位較輕的化工、機械等板塊反而殺跌風險不大。目前市場達成共識，周四公布的CPI數(shù)據(jù)將低于2%，結(jié)合央行近期的逆回購操作，降準依舊是比較順理成章的事情。
從市場本身來看，反彈的延續(xù)性決定于強周期板塊的漲勢和量能的放大。近期周期性行業(yè)強于非周期性行業(yè)，如有色、鋼鐵、地產(chǎn)等板塊總體強于醫(yī)藥、釀酒等板塊，這說明資金開始布局周期類品種，但周期行業(yè)的分化是隱憂?；仡?132點和2242點的反彈，無一不以煤炭有色等周期性板塊為先鋒，2100點以來，有色板塊表現(xiàn)搶眼，大小金屬齊漲；煤炭則相對黯淡，兩者表現(xiàn)不同應(yīng)該和外圍市場有關(guān)。同時，低價股活躍度明顯高于中高價股。漲停個股中10元以下的低價股占比明顯偏高，這說明了市場的主線還是超跌+低價，場內(nèi)活躍的依然是存量資金的博弈。這一點從量能上看得更清楚，此次反彈以來，兩市成交量基本都維持在1200到1300億元的水平，缺乏增量資金的入場。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)顯示，上周兩市參與交易的賬戶降至年內(nèi)新低，新開股票賬戶數(shù)、新開基金賬戶數(shù)和持倉賬戶數(shù)都不同程度地環(huán)比下降。在剛跌破了“鉆石底”之際，似乎很難讓人相信一步之遙的2100點就是一個中期底部，而中報業(yè)績地雷潮顯示的企業(yè)盈利惡化情況，難免令人膽戰(zhàn)心驚。在缺乏場外資金持續(xù)入市的情況下，場內(nèi)資金只能流向各個有催化劑的板塊，也再度出現(xiàn)暴漲。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)跟蹤，新股首日漲幅和指數(shù)呈現(xiàn)比較明顯的負相關(guān)關(guān)系，近日兩只新股30%和60%的暴漲對大盤并不是一件好事。
總體而言，本輪弱反彈行情有望延續(xù)，結(jié)構(gòu)上將呈現(xiàn)出一種指數(shù)窄幅震蕩伴以個股活躍的局面。但我們認為，市場的中期底部仍未探明，建議謹慎對待近期的反彈，不宜過分看高反彈目標。當前影響市場走勢的因素有三類：小周期的探底和未來的復蘇（以短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)為標志：CPI、PPI、企業(yè)盈利等）；長期經(jīng)濟增速臺階的下移（GDP、長期投資回報率及FDI等）；以及市場在制度變革和國際化進程中自身估值水平的下移（中小板高估問題，垃圾股績差股等結(jié)構(gòu)性問題）。第一類影響因素隨著經(jīng)濟觸底企穩(wěn)概率增大和庫存周期的演化正在向好的方向發(fā)展，對第二類因素的預期目前偏于悲觀，市場分歧較大；而第三類因素最直接作用于市場，我們相信管理層呵護市場的初衷，但政策的復雜性會令市場短期內(nèi)出現(xiàn)負面波動。
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