短期反彈需三大要件 短線修復而非趨勢性反轉(zhuǎn)
市場持續(xù)調(diào)整，曾經(jīng)普遍預期的短期反彈正被不斷延期。反彈受阻的癥結在哪里？反彈仍需等待哪些催化信號？市場運行的趨勢和方向是什么？這些都需要更加系統(tǒng)性的反思。
反彈為何延后：利空中報放大了市場悲觀預期。我們?nèi)詧猿纸?jīng)濟短周期在二季度見底的判斷。23%的新開工投資預示投資增速有望回升，和凈出口增速開始企穩(wěn)，我們認為三到四季度GDP增速可能小幅回升至7.9%和8.1%。但是，經(jīng)濟短周期見底過程疊加了中報披露的時間窗口。1425家中報業(yè)績預告顯示企業(yè)盈利仍在下降途中，雖然這是二季度經(jīng)濟景氣下行的正常反映，但也相當程度上放大了市場對基本面的擔憂，也延緩了市場反彈的時間節(jié)奏。
反彈何時出現(xiàn)：仍需等待進一步貨幣放松信號。我們認為，市場短期反彈還依賴于庫存壓力的階段緩解和流動性的階段改善。今年上半年以來的兩輪反彈均對應企業(yè)庫存的階段低點和流動性的階段修復。6月PMI顯示企業(yè)已展開主動庫存調(diào)整，未來1到2個月去庫存壓力有望逐步緩解，庫存短周期開始向有利方向發(fā)展。7月超過2300億元的央企分紅和地方財政存款上繳帶來短期抽水，8月該沖擊有望回歸正常。但考慮信用互保等問題帶來的企業(yè)資金鏈緊張，以及融資平臺和地產(chǎn)調(diào)控導致的政府加杠桿受限因素，資金面確定改善還需要等待降準等進一步的貨幣放松信號。綜合看，雖然庫存短周期向有利方向轉(zhuǎn)化有望推動7月底至8月初市場逐步企穩(wěn)，但市場走出當前的弱勢盤整格局仍需要等待進一步的貨幣放松信號。
反彈的本質(zhì)：短期修復而非趨勢性反轉(zhuǎn)。我們對中期行情看法謹慎，根源在于：下半年經(jīng)濟只是弱反彈而非強復蘇，市場需要時間來適應預期增長率高企和自然增長率下降之間的落差。傳統(tǒng)已至規(guī)模擴張極限；政府和企業(yè)部門很難繼續(xù)加杠桿；而居民部門提供低成本儲蓄的能力在下降，除非不計后果的政策刺激，市場還找不到扭轉(zhuǎn)趨勢的新增長點。
總體而言，短期反彈需要三大要件：一是充分消化負面信息；二是短期去庫存壓力緩解；三是資金面階段性改善。目前中報恐懼癥提前消化了部分負面信息，庫存短周期開始向有利方向轉(zhuǎn)化，但資金面確定改善仍依賴進一步的貨幣放松信號。在此條件下市場仍在醞釀和等待新的短線反彈。
（作者單位：平安證券研究所）
(證券時報)
市場地量延續(xù)下跌 40個月新低閃現(xiàn)三大看點
7月以來，在持續(xù)的地量面前，指數(shù)創(chuàng)新低已是再正常不過的事情。即便沒有上交所發(fā)布風險警示股票交易實施細則的利空沖擊，股指也大概率會延續(xù)慣性下跌的尋底征程，只是這一制度性的利空更加速了指數(shù)趕底的節(jié)奏。
截至昨日收盤，滬綜指下跌18.85點，跌幅為0.89%，報收2109.91點，該收盤點位創(chuàng)出逾40個月以來的收盤新低；深成指表現(xiàn)較為抗跌，全日僅下跌0.18%，報收9071.06點。整體來看，指數(shù)的跌幅并不大，兩市股指延續(xù)之前的縮量尋底特征。
然而，不同于此前的創(chuàng)新低，昨日指數(shù)新低的背后則出現(xiàn)了三大看點。看點一：ST股大面積跌停。昨日兩市共有111只ST股封死跌停板，市場恐慌殺跌情緒十分濃厚，個股集中“扔垃圾”。看點二：強勢股盤中紛紛大幅補跌。自上周以來，醫(yī)藥及酒類等強勢股便紛紛開始補跌，不過補跌幅度和范圍均不大，因而強勢股的補跌并未引發(fā)過大的恐慌殺跌潮；昨日，強勢股補跌又有拉開序幕之勢，近期表現(xiàn)抗跌的旅游股盤中一度出現(xiàn)恐慌性拋盤，與此同時，豐原藥業(yè)、佐力藥業(yè)等醫(yī)藥股也出現(xiàn)跌停走勢，白酒股中的酒鬼酒、古井貢酒等個股也紛紛補跌?？袋c三：在指數(shù)創(chuàng)新低之際，黃白線顯著分離。昨日、地產(chǎn)、煤炭等周期股顯著抗跌，在一定程度上減緩了股指的下行步伐；而諸如ST股、B股等績差小盤股卻出現(xiàn)恐慌性拋售的局面，上證B股指數(shù)更出現(xiàn)5.64%的單日暴跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及中小板綜指昨日2.15%及1.74%的跌幅，也大幅跑輸主板市場。(中國證券報)
中期底部特征正加速兌現(xiàn) 強勢股補跌尚不充分
眾所周知，998點、1664點等歷史底基本上都具備十大特征：其一，三個月以上下跌時間；其二，跌幅較大；其三，市盈率達歷史底部水平；其四，投資者情緒降至冰點；其五，機構普遍看空后市；其六，密集破發(fā)；其七，管理層表態(tài)開始轉(zhuǎn)暖；其八，前期強勢股出現(xiàn)補跌；其九，陰跌變急跌，個股集體跌停；其十，成交從持續(xù)低迷演變?yōu)樯蠞q放量、下跌縮量。
從近期走勢來看，雖然大部分底部特征已經(jīng)兌現(xiàn)，但仍有一些底部特征還處于正在兌現(xiàn)或等待兌現(xiàn)中。一方面，市場成交始終處于地量區(qū)間徘徊，上漲下跌都未見顯著的放量；另一方面，強勢股的補跌還不充分，前期醫(yī)藥及酒類個股盡管出現(xiàn)過日內(nèi)集體重挫的局面，但其后漲勢卻又卷土重來，至少目前資金對強勢股的殺跌還未達成共識。
不過，從昨日因上市公司“新政”所引發(fā)的ST股跌停潮來看，諸如強勢股補跌以及低價股陣營擴軍等特征正在加速兌現(xiàn)。首先，上交所發(fā)布風險警示股票交易實施細則的征求意見稿，令ST股首當其沖，而ST股又基本上隸屬于低價股陣營。從這個角度而言，ST股大面積跌停將令低價股陣營快速擴軍。統(tǒng)計顯示，自7月25日至7月30日的三個交易日內(nèi)，兩市2元股及以下陣營從70只擴軍至80只，3元股及以下陣營從201只擴軍至240只，低價股擴軍的速度明顯加快。不過，參照歷史經(jīng)驗，歷史大底時，低價股陣營幾乎成為市場的主體：2008年10月28日1664點大底出現(xiàn)當日，兩市1586只個股中，2元股及以下陣營共有362只，占比達22.82%；3元股及以下陣營共有687只個股，占比達43.32%；與此同時，2005年6月6日998點大底出現(xiàn)當日，兩市1317只個股中，2元股及以下陣營共有326只，占比達24.75%；3元股及以下陣營共有664只個股，占比達50.42%。而目前兩市2437只個股中，2元股及以下陣營占比3.28%，3元股及以下陣營占比9.85%，這種比例顯然與歷史大底的水平還有一定差距。
其次，強勢股補跌雖不充分，但最近一周多以來，這一勢頭正逐步加強。統(tǒng)計顯示，自7月份以來，申萬23只一級行業(yè)指數(shù)悉數(shù)下跌，之前逆市上漲的旅游、酒類及醫(yī)藥板塊紛紛開始補跌。申萬食品飲料、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁及醫(yī)藥生物指數(shù)期間分別下跌1.01%、1.11%、2.29%及4.50%，尤其是自上周以來，申萬農(nóng)林牧漁、餐飲旅游及醫(yī)藥生物指數(shù)更領跌各行業(yè)指數(shù)，期間分別大跌5.70%、5.67%及4.93%。(中國證券報)
垃圾股風險釋放 超跌藍籌機會或至
華泰證券研究所 徐天竹
昨日，股指在受到隔夜歐美反彈的消息刺激下小幅高開，之后一直保持弱勢震蕩走勢，盤中再創(chuàng)2107.63點階段新低。銀行、煤炭等權重股走勢相對較強，對形成一定支撐。與此同時，市場對退市風險的恐懼從ST股擴散到B股，造成ST股普跌，滬深B指再次收出長陰。鑒于外部環(huán)境仍不明朗、國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)有待確認、ST股和B股部分資金出逃，短期市場將繼續(xù)承壓。建議投資者繼續(xù)觀望，控制倉位，回避風險較大的垃圾股，可適當關注一些前期超跌的藍籌股。
外部環(huán)境仍不明朗
從近期歐美市場來看，外部環(huán)境仍不明朗。
美國方面，在勞動力市場、投資增速和消費表現(xiàn)低于預期的背景下，美國經(jīng)濟復蘇的信心押寶在房地產(chǎn)之上。從上周數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)復蘇道路似乎仍然曲折。美國6月新屋銷售季調(diào)后環(huán)比下降8.4%，6月新屋開工數(shù)修正后環(huán)比下降3.1%，而6月NAR季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)也環(huán)比下降。上周同時公布的美國二季度GDP增長1.5%，在地產(chǎn)復蘇道路并不明朗的背景下，美國要維系2%的全年GDP增速頗有難度。建議關注三季度美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)，若持續(xù)走弱，則QE3將漸行漸近。本周美聯(lián)儲會議預計仍將以中性的貨幣政策為主，對市場難有積極影響。
歐元區(qū)最新7月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）顯示初值為46.4%，低于預期的46.5%，連續(xù)第六個月萎縮。目前危機正向核心國逐步蔓延，歐元區(qū)核心成員國德國和法國的PMI數(shù)據(jù)也顯示本國經(jīng)濟繼續(xù)萎縮。制造業(yè)產(chǎn)出大減，加大了歐元區(qū)重陷衰退的概率。雖然上周四歐央行行長德拉吉和德法領導人相繼聲明亦力挺歐元，但對于歐元區(qū)經(jīng)濟而言仍屬治標不治本。考慮到本周歐元區(qū)將公布多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中失業(yè)率、PPI和經(jīng)濟景氣度指標預期將繼續(xù)衰退，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳恐對市場短期形成負面壓力。
國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)有待觀察
央行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月末我國企業(yè)固定資產(chǎn)貸款增速比3月末高0.4個百分點。固定資產(chǎn)貸款增速回升表明企業(yè)固定資產(chǎn)投資活動的資金需求增加，這主要是由于二季度以來我國各項投資加速帶來的資金需求回升所造成。因此，市場對7月銀行業(yè)新增信貸預期較高，預計在7000億元左右。除此之外，7月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)目前已升至49.5%，創(chuàng)下5個月來的最高值。在一系列經(jīng)濟政策作用下，信貸投放等多項數(shù)據(jù)呈現(xiàn)經(jīng)濟增長“緩中趨穩(wěn)”跡象。
部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好得益于國家政策微調(diào)，但是這種趨緩與轉(zhuǎn)暖是否具有持續(xù)性，還有待數(shù)據(jù)進一步確認。我們注意到，在上半年銀行新增貸款整體出現(xiàn)反彈的同時，新增中長期貸款卻出現(xiàn)了增速放緩和占比下降的現(xiàn)象。這個現(xiàn)象暴露出了目前我國經(jīng)濟的結構性問題，即近期投資增速回升的側重點更多是在基礎建設和房地產(chǎn)投資，而工業(yè)企業(yè)投資增長偏少，實體經(jīng)濟仍然缺乏活力。因此，經(jīng)濟是否真正見底還有待觀察，作為實體經(jīng)濟的晴雨表，短期A股市場也難有過多表現(xiàn)。
由于物價趨勢性下行以及翹尾因素影響的進一步減弱，市場對下周即將公布的7月CPI普遍預期在2%以內(nèi)，這也為三季度央行降息和降準打開窗口，未來貨幣政策趨于度寬松。考慮到央行在過去的兩個月內(nèi)連續(xù)降息，短期內(nèi)再次降息的可能性相對較小。為了配合“保增長”的需要和增強市場流通性，近期央行繼續(xù)降準或是大概率事件。而從前幾次降息和降準對市場的影響來看，未來即使降準或者降息，恐怕也難對市場形成太大程度的刺激，信心提振作用有限。
回避垃圾股 關注超跌藍籌
周末上交所宣布擬將被實施風險警示的股票納入一個新的板塊風險警示板，漲幅限制為1%，跌幅限制為5%。我們認為，管理層對此類短線惡炒行為的打壓必然導致市場對垃圾股的恐慌，造成ST股和B股板塊中部分炒作資金的出逃現(xiàn)象，對整個市場形成打壓。但從中長期角度看，離場資金將選擇新的品種介入，藍籌由于其具有政策、估值等多方面優(yōu)勢，或?qū)⒊蔀槭袌鲂碌年P注點。
操作策略上，近日指數(shù)連創(chuàng)新低，市場情緒相對較為謹慎。因此建議投資者繼續(xù)保持謹慎觀望的態(tài)度，控制倉位不要盲目抄底。在投資標的的選擇上，建議回避風險較大的垃圾股，可以適當關注一些前期超跌的藍籌股。(中國證券報)
(王凱）
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