大盤筑底反復(fù)在所難免 業(yè)績兌現(xiàn)帶來結(jié)構(gòu)性機會
上周滬深兩市先抑后揚，結(jié)構(gòu)性行情特征仍然較為明顯。不過與前一周迥然不同，深市表現(xiàn)明顯弱于滬市。地產(chǎn)、醫(yī)藥等前期強勢板塊走弱，銀行板塊低位徘徊均對市場人氣形成打擊。我們認為，市場目前仍在筑底過程中，由于市場十分脆弱，階段性反復(fù)在所難免。
筑底階段市場反復(fù)在所難免
自5月初大盤沖高回落以來，周K線顯示滬指依然運行在前期的下行通道中。從技術(shù)指標(biāo)來看，滬指目前已經(jīng)運行至BOLL線下軌下方，顯示出短期內(nèi)大盤有望迎來技術(shù)性反彈。綜合考慮外圍因素、政策面、資本市場層面和估值等因素，我們認為這一階段市場處于筑底過程中，階段性反復(fù)在所難免。
首先，從外圍市場來看，西班牙國債利率飆升至歐元區(qū)成立以來新高，由此也推高全球市場風(fēng)險厭惡情緒。相比美國經(jīng)濟的無就業(yè)弱復(fù)蘇情形，歐元區(qū)經(jīng)濟問題則更顯嚴(yán)峻。盡管歐盟峰會致力于解決危機以及西班牙銀行問題有所緩和，但是貨幣與財政的分離使得歐債問題解決之路阻力重重。根據(jù)歐盟峰會上達成的協(xié)議，ESM可以購買各國債券，從而降低西班牙和意大利等國的高昂借貸成本，但是其實施的前提是歐元區(qū)銀行聯(lián)盟成立，這也意味著需要歐元區(qū)國家的銀行控制權(quán)的讓渡。目前來看，歐洲北部國家的反對，意味著短期內(nèi)ESM仍然在襁褓中，相關(guān)債務(wù)國家國債利率水平仍將會維持高位。
其次，從政策面來看，年中經(jīng)濟工作會議7月下旬召開將有利于市場運行的穩(wěn)定。經(jīng)濟基本面的轉(zhuǎn)冷促使管理層加大了對于實體經(jīng)濟的調(diào)研力度。溫總理赴江蘇調(diào)研時提出，穩(wěn)定投資是擴內(nèi)需、穩(wěn)增長的關(guān)鍵，溫總理還提出加大政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度，這對于穩(wěn)定市場政策持續(xù)放松預(yù)期有著較為積極的意義。從歷史經(jīng)驗來看，管理層密集調(diào)研發(fā)生在2008年金融危機期間，調(diào)研是4萬億刺激政策的出臺依據(jù)，而近期管理層調(diào)研后也可能出臺力度更大的穩(wěn)增長政策。
第三，從信貸結(jié)構(gòu)來看，資金價格改善空間較大。資金供給端的銀行信貸“順周期”特征明顯。從信貸結(jié)構(gòu)來看，短端利率水平改善態(tài)勢較強，但是一般貸款與個人住房貸款利率水平依然處于較高水平，與短端的票據(jù)貼現(xiàn)貸款表現(xiàn)迥異。這說明資金的流通更多是在銀行層面，實體經(jīng)濟資金缺血的問題并沒有得到很好的緩解。“債務(wù)緊縮需求”使得銀行貸款投放意愿較低。銀行的惜貸行為使得這部分資金難以流入到實體經(jīng)濟中，所以才造成了短期利率與中長期利率背離的現(xiàn)象。結(jié)合當(dāng)前的信貸價格來看，雖然存準(zhǔn)率的下調(diào)有利于貨幣供給的增加，但是從信貸結(jié)構(gòu)來看，貸款定價依然較高，企業(yè)壓力猶存。
第四，從新股發(fā)行節(jié)奏看，上周市場仍然保持每周四只新股的發(fā)行節(jié)奏，其中包括一家主板、一家中小板及兩家創(chuàng)業(yè)板公司。另外，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上周大股東二級市場交易方面仍然以減持為主，減持市值規(guī)模接近7.9億元，而同期大股東增持市值僅為8993萬元，兩者差距懸殊。種種跡象表明，目前市場一方面面臨緊鑼密鼓的擴容壓力，另一方面面臨大小非解禁壓力，前者形成股票籌碼供給的增加，后者表明產(chǎn)業(yè)資本的逐步離場，市場供需失衡格局對市場形成壓力。
第五，從市場估值角度看，盡管長周期估值中樞下移是大勢所趨，但是我們建議關(guān)注短周期估值上升的拐點。截至7月21日，滬深兩市共有1461家上市公司發(fā)布了2012年中期業(yè)績預(yù)告，業(yè)績增幅達到50%及以上的個股比例從上周的12.5%上升至當(dāng)前的13.07%，該比例的小幅上升并不能說明整體業(yè)績的好轉(zhuǎn)。另外，目前已經(jīng)公布中報的24家上市公司凈利潤同比增長情況參差不齊，這也在一定程度上反映了上市公司中期業(yè)績的慘淡。
整體來看，當(dāng)前市場處于外圍經(jīng)濟震蕩、實體經(jīng)濟下行、政策周期好轉(zhuǎn)的時期。實體經(jīng)濟需求的下行對沖了政策改善的效力，進而也削弱了小周期經(jīng)濟復(fù)蘇的動力，對應(yīng)指數(shù)上行缺少有效催化劑，市場仍以震蕩筑底為主，市場機會更多由政策刺激引起。由于市場十分脆弱，稍有風(fēng)吹草動就會驚慌失措，所以筑底過程市場出現(xiàn)反復(fù)。
超跌醞釀結(jié)構(gòu)性機會
在操作策略上，考慮到第三季度可能成為經(jīng)濟筑底的時間窗口，同時流動性也有進一步寬松的預(yù)期，一旦股票市場提前反映經(jīng)濟預(yù)期，三季度的操作機會將顯著增加。就目前階段而言，我們發(fā)現(xiàn)在市場震蕩筑底階段，個股已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的分化走勢，研究個股獲得風(fēng)險溢酬概率更高，因此建議投資者積極加大個股研究力度，尋找彈性較高且超跌特征明顯的個股進行波段操作。
資產(chǎn)配置方面，建議投資者從以下三方面綜合考慮：其一，關(guān)注彈性較高并且政策支持力度較大的券商、保險板塊；其二，隨著2012年中報業(yè)績預(yù)報的接近尾聲及2012年中報的逐步披露，一方面業(yè)績略遜一籌的行業(yè)有望迎來業(yè)績利空兌現(xiàn)的短期機會，如通信、化工、電子元器件等，另一方面，業(yè)績較好且前期過度表現(xiàn)的行業(yè)也可能面臨業(yè)績利好兌現(xiàn)帶來的調(diào)整風(fēng)險，如食品飲料、農(nóng)林牧漁等；其三、尋找政策扶持力度較大、業(yè)績增速平穩(wěn)且近期底部持續(xù)放量的主題板塊進行重點關(guān)注，如物聯(lián)網(wǎng)、新材料等。
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