A股靜待經濟數據落地 等待“雙拐點”成立
近期仍處于疲弱狀態(tài)，即使二次降息的政策利好刺激也無濟于事，主要原因是在上半年，尤其是二季度的經濟基本面過于低迷，在年中盤點時，數據壓力以及新一輪的盈利預期調降壓力尚未得到釋放。中上游周期股“成群結隊”下跌，加上半年報大幅預降的“地雷股”層出不窮現象，說明現階段的A股仍處于等待低迷數據落地、消化半年報壓力的過程中。
本次二度降息的時間超前于市場預期，出臺時點選擇在上半年經濟數據即將披露的前夕，說明經濟形勢比較嚴峻。本次降息明顯具有穩(wěn)定經濟預期、穩(wěn)定社會預期、穩(wěn)定市場預期的“預調”意圖。根據工業(yè)增加值量化測算，4、5月份的GDP增速已經跌至7%左右，二季度GDP增速低于7.5%的穩(wěn)增長底線已是大概率事件，因此有必要加大政策的刺激力度。而通脹數據的加速下行，為調控政策從數量型調控走向價格型調控，以及再次降息打開了空間。同時，中國本次降息與歐元降息同步進行，在此之前，歐元區(qū)已推出了新的經濟刺激方案與實行新的歐債救助機制，巴西、越南等新興經濟體也紛紛降息。說明從6月份開始，全球又進入了新一輪政策刺激周期，中國連續(xù)兩次降息既是內部經濟疲弱的主觀需要，也是對全球經濟聯動的一種呼應。
基于6月份CPI已經下行至2.2%，并且未來3-5個月的CPI預計將維持在1.8-2.5%左右運行，為后續(xù)如有必要的繼續(xù)降息已經預留了較大空間。同時，基于PPI顯示經濟景氣度仍非常低迷，三季度又是一個非常重要的維穩(wěn)周期。更主要的是，在經濟疲弱時期，利率持續(xù)為正更不利于經濟的復蘇和內需的釋放。因此，如果7月份經濟數據仍沒有出現企穩(wěn)、8月份經濟數據還沒有出現復蘇的苗頭，我們預計在10月之前還會繼續(xù)降息。
本次降息為非對稱降息，擴大了貸款基準利率的下限，但房地產抵押貸款利率下限保持不變，這進一步收斂了的息差空間，不利于市場權重最大的銀行股，因此，降息后指數反而受壓。但降息降低了企業(yè)的融資成本和財務成本，也降低了一些重大投資項目和地方融資平臺的成本，有利于財務成本較重的重資產行業(yè)。因此，雖然指數難有表現，但的結構會逐步發(fā)生重大變化。雖然本次降息方案中房地產抵押貸款利率的下限保持不變，以維護加強房地產調控的統(tǒng)一基調。但降息的最大受益者恰恰正是房地產行業(yè)，因為連續(xù)兩次降息使得利率向下的拐點已經得到確定，對利率最敏感的是房地產業(yè)，它不僅降低了住房購買者的成本，也降低了房地產開發(fā)者的融資成本，在一定程度上緩解了房地產開發(fā)商資金鏈的壓力。同時，由于國內住房按揭貸款多是五年期以上的中長期貸款，也降低了房屋持有者的成本。無論是購買還是開發(fā)，房地產是一種資本品，成本的降低必然意味著收益率的提高。因此，雖然房地產調控的基調難變，但連續(xù)降息會繼續(xù)活躍房地產的交易，進而縮短房地產的去庫存周期，從而以房地產“牽一發(fā)動全身”的功能對經濟產生系統(tǒng)性影響。
現在，上半年經濟基本面低迷已成定局，在半年盤點之際，正在為此進行消化，政策層面也正在不斷用力促使三季度能步入弱復蘇。盡管目前的政策刺激力度相比2009年有些相形見絀，盡管三季度經濟只是有望弱復蘇，但畢竟政策拐點已經形成，經濟拐點正在形成，這截然不同于上半年“政策中性，經濟往下”的基本背景。對于來說，目前只是在等待和消化上半年低迷數據的落地，以及盈利預期調降的到位。因此，短期行情或許仍較低迷，“半年報地雷”的非系統(tǒng)性風險較多，但“雙拐點”的形成與整體估值水平決定指數的系統(tǒng)性風險并不大。當前配置策略上值得重點注意的是，在上半年經濟下行階段，股市的核心配置策略是防御、再防御。因此，消費品行業(yè)都跑贏了市場。但“雙拐點”的形成意味著股市上下半年的基本背景截然不同，市場配置策略將會追求更多彈性，半年報落地并得到消化之后的上游強周期行業(yè)有望在下半年的跑贏市場。(阿琪)
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