恐慌情緒得到緩解 三季度A股“前穩(wěn)后強(qiáng)”
進(jìn)入7月份，全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上升，之前蔓延于全球的恐慌情緒得到了較大程度緩解。其主要的原因是，全球已進(jìn)入新一輪的政策刺激周期。
給全球資本市場(chǎng)帶來最大安慰的是歐元區(qū)達(dá)成兩項(xiàng)重要舉措。一是推出1200億歐元的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，二是允許歐洲救助基金（EFSF與ESM）可以直接救助銀行業(yè)，還可以直接購買意大利、西班牙等“歐豬國(guó)”國(guó)債，同時(shí)向沒有被納入救助計(jì)劃的國(guó)家開放歐元區(qū)救助基金。雖然1200億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激方案很難使歐洲走出衰退的泥潭，但在一定程度上能緩解歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“緊縮—衰退—財(cái)政惡化—再緊縮”的惡性循環(huán)，表明歐洲正在改變應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的舉措，正在選擇更為積極與激進(jìn)的策略，從而緩解債務(wù)危機(jī)連帶經(jīng)濟(jì)衰退“雙殺”的市場(chǎng)恐慌。
在全球一體化背景下，新興經(jīng)濟(jì)體也開始紛紛降息進(jìn)入寬松周期。對(duì)應(yīng)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍低迷、政策力度逐放松的態(tài)勢(shì)已經(jīng)得到確定。雖然6月份PMI延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，但0.2%的環(huán)比跌幅已經(jīng)明顯收斂，遠(yuǎn)低于歷史上6月份平均0.97個(gè)百分點(diǎn)的環(huán)比跌幅，說明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“趟底”階段，“一季度探底、二季度筑底、三季度弱復(fù)蘇”的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)依然清晰。后期隨著政策疊加效應(yīng)的不斷增強(qiáng)，以及政策力度的逐步增加，經(jīng)濟(jì)筑底以及步入弱復(fù)蘇信號(hào)的進(jìn)一步明確，三季度可望形成年內(nèi)最好的反彈周期。
目前制約的主要因素是二季度與上半年的低迷數(shù)據(jù)尚未落地，在二季度經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期疲軟之后，半年報(bào)壓力與盈利預(yù)期再次調(diào)降的壓力依然制約著當(dāng)前，預(yù)期轉(zhuǎn)好和數(shù)據(jù)低迷的雙重鉗制使得目前的A股處于穩(wěn)健但乏力的牛皮盤整態(tài)勢(shì)中。往后看，低迷數(shù)據(jù)落地的時(shí)間是7月中旬，半年報(bào)壓力雖然貫穿7-8月份，但6月中旬開始的市場(chǎng)一致性預(yù)期一直處于速降狀態(tài)，結(jié)合6月份行情的疲軟表現(xiàn)，說明市場(chǎng)對(duì)半年報(bào)壓力與盈利預(yù)期調(diào)降壓力已在或正在提前消化。因此，可以預(yù)期的是，在上半年低迷數(shù)據(jù)落地、市場(chǎng)對(duì)此消化并作相應(yīng)反應(yīng)之后，從7月下旬開始A股的制約因素將會(huì)得到較大程度消解，行情的反彈勢(shì)頭有望清晰起來。
雖然目前正處于盈利預(yù)期的調(diào)降期，但無論是靜態(tài)PE，還是盈利預(yù)期調(diào)降后的動(dòng)態(tài)PE均依然改變不了A股已處于歷史估值底部的事實(shí)。全市場(chǎng)A股靜態(tài)PE，2005年998點(diǎn)最低時(shí)為15.13倍，2008年1664點(diǎn)時(shí)為14.19倍，今年6月末為14.12倍；全市場(chǎng)A股按季滾動(dòng)的TTMPE（滾動(dòng)市盈率）在2005年998點(diǎn)最低時(shí)為14.14倍，2008年1664點(diǎn)時(shí)為12.89倍，今年6月末為13.78倍。這意味著，只要2012年全年的盈利不出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，目前A股已到了估值底；只要三季度有望步入弱復(fù)蘇的季度公司盈利不再比一、二季度更差，則TTMPE也將是個(gè)估值底。而全年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)與三季度開始比一、二季度盈利更差的概率極低，因此，目前的A股已經(jīng)處于估值底。目前行情只是在等待上半年低迷數(shù)據(jù)的釋放，在“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷、政策力度增強(qiáng)”的背景中，只要低迷數(shù)據(jù)的壓力得到釋放，則行情的活力必然得到增強(qiáng)。
盡管相比2009年本次政策刺激的力度有些弱，盡管三季度經(jīng)濟(jì)有望弱復(fù)蘇，但畢竟政策拐點(diǎn)已經(jīng)形成，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)正在形成，全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在提升。因此，三季度是調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重要時(shí)期。股市方面，上半年與目前最熱的是食品與飲料、生物與醫(yī)藥以及創(chuàng)新等各類主題股。客觀上來說，食品飲料和生物醫(yī)藥是轉(zhuǎn)型背景下、絕對(duì)剛需主題下最有確定性的增長(zhǎng)型行業(yè)。正因?yàn)槭遣淮_定中最具可確定性，所以是最熱的兩大行業(yè)主題。但問題在于，食品飲料與生物醫(yī)藥整體法的TTMPE目前已分別為30倍和34倍，整體估值已經(jīng)偏高，又已經(jīng)到了需要以未來新的增長(zhǎng)來中和當(dāng)前偏高估值的時(shí)候，即行情已經(jīng)到了需要以時(shí)間來換取新空間的階段，起碼在三季度未必能跑贏市場(chǎng)。相反，在轉(zhuǎn)型背景下與庫存壓力下，之前一直被看淡、目前被投資者普遍唾棄的強(qiáng)周期性行業(yè)在三季度有望獲得一次次級(jí)周期的反彈契機(jī)。我們預(yù)計(jì)到三季度中后期，企業(yè)補(bǔ)庫存的現(xiàn)象將更為明顯，有望促使周期股形成“補(bǔ)庫”行情。
因此，我們認(rèn)為，在三季度經(jīng)濟(jì)開始弱復(fù)蘇的周期內(nèi)，上半年的“熊市牛股”將不會(huì)跑贏市場(chǎng)，過去一年主宰大勢(shì)疲弱的周期股將獲得一次行業(yè)輪動(dòng)的反彈契機(jī)，這也是三季度A股有望產(chǎn)生“年內(nèi)最好的反彈行情”的必要條件與主要依據(jù)。預(yù)計(jì)在三季度上半段，行情的看點(diǎn)主要集中在半年報(bào)主題、對(duì)低迷數(shù)據(jù)的消化，以及政策與經(jīng)濟(jì)弱拐點(diǎn)背景下調(diào)整配置結(jié)構(gòu)和對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)梳理上。在三季度下半段，中期數(shù)據(jù)落地并得到消化的周期股有望形成次級(jí)反彈。因此，整體上三季度行情是“前穩(wěn)后強(qiáng)”，前半段比較穩(wěn)健但也比較疲軟，個(gè)股行情錯(cuò)落無序或是行情的主要特征，后半段在周期股作用下的行情反彈力度有望顯著增強(qiáng)。
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