A股六絕構筑雙底 三季度吹響反攻號角
上半年A股慘淡收官，雖然在2、3、5月數(shù)次沖擊2500點，但是無奈量能不濟，多次失敗。5月過后大盤掉頭向下，多個重要關口相繼失守，甚至開始重新考驗年初2132點支撐。在管理層出臺多項新政背景下，市場走勢仍然如此之弱，令投資者倍感無奈。我們認為，市場下跌的主要原因仍然來自于經(jīng)濟見底時間的不確定性，加上新股擴容等負面因素，導致股指上半年坐上過山車，半年漲幅僅為1.18%，漲幅幾乎為零。以下具體分析影響市場下半年走勢的核心因素以及下半年展望。
首先，宏觀經(jīng)濟三季度將觸底溫和回升，企業(yè)盈利拐點會有所延后，但是指數(shù)探底將提前完成。根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月回落0.2個百分點；本月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為52.3%，比上月上升0.1個百分點，是近7個月以來的新高，表明制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力繼續(xù)加大。1-5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤18434億元，同比下降2.4%，5月當月實現(xiàn)利潤3909億元，同比下降5.3%。上述數(shù)據(jù)均表明中國經(jīng)濟仍處于下降通道之中，有悲觀預測二季度GDP增速會低于7.5%。隨著經(jīng)濟增速不斷下行，穩(wěn)增長政策力度將會逐步加大，其中財政政策將會唱主角，主要體現(xiàn)在基礎設施建設提速、加快經(jīng)濟轉型支持力度以及稅費減免政策等方面。貨幣政策受制于房價仍處于高位，很難連續(xù)放松，如果6月份之后CPI指數(shù)能夠持續(xù)在3%之下運行超過一個季度，連續(xù)降息的可能性加大，從而對中國經(jīng)濟構成實質(zhì)性利好。從企業(yè)盈利的拐點看，有可能會晚于GDP見底，我們預測如果剔除銀行，上市公司全年盈利增速將在±5%之間，較去年大幅下滑。根據(jù)我們的歷史經(jīng)驗，中國股市往往提前經(jīng)濟半年見底，經(jīng)濟三季度見底回升，因此股市的低點也就在一季度2132點提前出現(xiàn)，目前的下跌是對前期低點支撐的二次測試。
其次，展望下半年，大盤震蕩盤升將是主基調(diào)，2132點即使被擊穿，下跌空間也極為有限，下半年指數(shù)運行區(qū)間為2100-2700點之間。整體上，我們認為機會仍然多于風險，一方面政策穩(wěn)增長力度會繼續(xù)加大，另一方面制度紅利仍將進一步顯現(xiàn)，投資者沒有必要過度悲觀。上半年上證綜指一度在地產(chǎn)、非銀行金融等藍籌股帶領下強勁反彈，但是由于宏觀經(jīng)濟處于下降通道之中，多項經(jīng)濟指標顯示經(jīng)濟偏冷，銀行、建材、煤炭、有色、電力設備等行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，導致股價二季度走低，僅有下游消費品走勢較強。上半年市場呈現(xiàn)結構性分化或者明顯的行業(yè)輪動，一季度漲幅較大以早周期有色、煤炭為主，二季度以食品飲料醫(yī)藥等防御性品種表現(xiàn)較好。
在行業(yè)配置上，下半年行業(yè)配置難度較大，主要根據(jù)行業(yè)景氣以及政策導向兩個維度進行行業(yè)配置。在超配行業(yè)選擇上，難度依然較大，看好的行業(yè)如地產(chǎn)、非銀行金融上半年已經(jīng)累積了一定漲幅；不看好的行業(yè)如鋼鐵、交運等依然沒有看到行業(yè)景氣的向上拐點。所以在經(jīng)濟下行環(huán)境下，自上而下選股面臨較多的困難。
根據(jù)策略小組與行業(yè)研究員集體深度討論，對所有行業(yè)進行逐一梳理，結論是自上而下行業(yè)配置難度較大，仍然相對看好消費領域，但是自下而上個股的機會較多。上游投資品行業(yè)，如鋼鐵、有色、煤炭、建材等行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑，煤炭、原油等大宗商品價格仍將震蕩下行，庫存居高不下的同時下游需求不振導致上游投資品領域缺乏持續(xù)的投資機會。我們認為下半年的主要機會仍然來自于消費，其中金融、地產(chǎn)等依然重點看好。銀行業(yè)利率市場化改革導致銀行息差收窄利空基本釋放充分，PE處于歷史低位，即使按照悲觀假設銀行業(yè)未來業(yè)績?yōu)榱?，依然具有一定的投資價值；保險行業(yè)則由于保費收入5月份出現(xiàn)增長景氣回升，未來保險業(yè)改革也會提升保險業(yè)盈利，所以保險業(yè)繼續(xù)看好；證券業(yè)存在一定分歧，核心依然是證券業(yè)全行業(yè)大力創(chuàng)新能否帶來業(yè)績實質(zhì)性改善，從而化解高估值風險，但是政策友好依然是看好券商的重要投資邏輯；地產(chǎn)業(yè)由于低估值與下半年銷量回升，仍然具備投資價值，風險主要是如果房價反彈可能引發(fā)調(diào)控加碼。
至于傳統(tǒng)的防御型品種，未來走勢依然分化，業(yè)績增長較為確定的白酒、品牌中藥、家紡依然具備較好的投資價值，但是化學原料藥、紡織、服裝景氣度依然低迷，下半年機會依然不大。
下半年主題投資依然存在投資機會，經(jīng)濟轉型讓戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)存在政策驅動機會，重點為節(jié)能、環(huán)保以及信息網(wǎng)絡，不過上述行業(yè)靜態(tài)高估值是硬傷，因此僅存在波段機會。中報、年報風險依然存在，不適合在業(yè)績公告前買入。
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