經(jīng)濟差不等于股市熊 三角度把握下半場
本報記者 蔡宗琦
中信證券28日發(fā)布的2012年中期策略認為，在歐債危機的影響下，全球經(jīng)濟將弱勢增長，同時中國經(jīng)濟回升在即；長遠來看，放開壟斷管制和改革將再次釋放中長期增長潛力。同時短周期來看，經(jīng)濟并不差，且利率環(huán)境有利于上行。相對于債券等其他資產(chǎn)，股市配置價值將緩慢提升。
展望：回升在即
對于宏觀經(jīng)濟局勢，中信證券預計，全球經(jīng)濟將弱勢增長。歐債危機加劇了的動蕩，在國際組織、歐盟及歐央行強力的救助下，短期內(nèi)歐元區(qū)發(fā)生崩潰的風險已經(jīng)降低，但在重債與緊縮的雙重壓力下，歐元區(qū)經(jīng)濟將不可避免地步入衰退周期。美國制造業(yè)復蘇強勁，勞動力市場與房地產(chǎn)市場緩慢好轉(zhuǎn)，貨幣政策繼續(xù)寬松，年底的“財政懸崖”有望得到緩沖，美國將在結(jié)構(gòu)調(diào)整中溫和復蘇。
同時，中國經(jīng)濟回升在即。預計二季度GDP增長7.8%，為全年低點，下半年將回升至8%以上，全年GDP增長8.3%。與此同時，國內(nèi)通脹回落仍將持續(xù)。預計6月開始CPI將在3%之下運行，四季度略有回升，預計全年CPI為3%，PPI為-0.4%。
政策刺激遠近兼濟。預期貨幣政策將量價齊松，利率再降25-50個基點；準備金率再下調(diào)2-3次；加強信貸窗口指導，預計全年新增信貸約8.2萬億；人民幣對美元升值減慢。財政刺激融入長期目標，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并行，2012年實際財政赤字料將逾萬億。產(chǎn)業(yè)調(diào)整和促等結(jié)構(gòu)性政策繼續(xù)深化。
長遠來看，放開壟斷管制和金融改革將再次釋放中長期增長潛力。中國改革的內(nèi)在邏輯是消除增長的制度約束，釋放中長期增長潛力，實現(xiàn)一輪經(jīng)濟繁榮。未來一輪改革將在放開壟斷管制和消除金融抑制方面破題，釋放民間資本能量，推動新一輪經(jīng)濟繁榮。我們預計未來5-10年TFP年均增速將提高1個百分點（相對于不改革的情形），緩解潛在增長下降的速度。
經(jīng)濟差不等于股市熊
對于投資策略，中信證券研究部策略組首先強調(diào)的是，經(jīng)濟差不等于股市差，歷史上股市走勢與經(jīng)濟背離的情況并不鮮見。在中長期改革的預期下，將呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，結(jié)構(gòu)性機會將貫穿下半場。即便從短周期來看，經(jīng)濟也并不差，且利率環(huán)境有利于股市上行。下半年美國經(jīng)濟基本面有望微弱復蘇，歐洲經(jīng)濟基本面觸底是大概率事件，而國內(nèi)經(jīng)濟很有可能呈現(xiàn)弱復蘇或者至少“L”型走勢。也就是說，今年二三季度經(jīng)濟依賴政策支撐，四季度至明年一季度經(jīng)濟依賴庫存出清推動的自主性復蘇，而明年一季度政府換屆后，一些中長期的實質(zhì)性改革措施會陸續(xù)推進，A股市場震蕩上行的過程中會逐步得到基本面的支撐。另外，今年以來資金供給相對寬松，進入降息周期后，預計寬松的環(huán)境將持續(xù)，且市場利率進一步下行是大概率事件。相對于債券等其他資產(chǎn)，股市配置價值將緩慢提升。
行業(yè)配置方面，中信證券研究部策略組建議內(nèi)外兼修：外指中長期改革帶來外生增長的投資機會，內(nèi)指短周期經(jīng)濟復蘇帶來的內(nèi)生增長的投資機會。一是受國家政策支持，供給端放松管制，行業(yè)整體投資未來加速上升的板塊，如非金融服務(wù)、能源領(lǐng)域、節(jié)能環(huán)保相關(guān)、消費服務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)科技及產(chǎn)業(yè)化及高端裝備制造相關(guān)。二是成本快速下行，毛利率確定性復蘇的行業(yè)，如火電、啤酒。三是在傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩的行業(yè)中，行業(yè)整體收縮或投資放緩，但龍頭公司、局部區(qū)域或者特定子行業(yè)依然具備率先復蘇或者逆周期擴張能力的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、電子、汽車、資源深加工以及循環(huán)利用、稀缺小金屬、品牌消費等。除此之外，下半年還是需要注意一些風險因素，包括美國年底“財政懸崖”問題及四季度歐債問題的反復，以及國內(nèi)A股擴容、限售股減持、新三板市場分流資金對股市估值提升的考驗。(蔡宗琦)
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