基本面超預(yù)期惡化 A股市場尋底路途多舛
還有一個交易日，市場上半年將黯然收盤。近期滬指在圍繞2300點震蕩兩周之后，“久盤必跌”的魔咒再度應(yīng)驗，昨日報收2195.84點，失守2200點關(guān)口，重回年初原點（2011年最后一個交易日滬指報收2199.42點）?；仡櫣芍缸邉荩尸F(xiàn)出中間高、兩頭低的“M”形態(tài)，滬指兩次沖擊2500點附近的強壓區(qū)均告失敗。上半年市場徒勞無功，下半年怎么走？從目前諸多券商研究機構(gòu)的下半年策略分析看，對經(jīng)濟企穩(wěn)時點的分歧較大，與去年底相對樂觀的預(yù)期相比，機構(gòu)認(rèn)為，下半年經(jīng)濟尋底的過程將更為曲折、漫長，尋底之路也不平坦。
一致預(yù)期普遍出現(xiàn)偏差
雖然今年是充滿變數(shù)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型年，但在政策面的利多效應(yīng)預(yù)期下，年初各家機構(gòu)對于今年的A股市場還是寄予了較高期望。三個印象可以基本概括當(dāng)時券商對2012年的一致預(yù)期。
一是對今年上證指數(shù)的高點和低點判斷分歧不大。機構(gòu)當(dāng)時普遍認(rèn)為滬指高點將在3000點上下，最高看到3200點；低點在2300點上下，最低看到2100點。半年過去了，滬指沖高回落重回機構(gòu)預(yù)期的低點徘徊，而滬指若想攀上3000點的機構(gòu)預(yù)期高位，下半年漲幅需接近40%。
二是機構(gòu)對全年股指走勢的看法分歧較大。各券商預(yù)測的股指走勢有N形、A形、U形、倒U形、杯子形等等多種形態(tài)。去年預(yù)測較為準(zhǔn)確的國泰君安當(dāng)時指出，2012年的A股市場一季度是低點，小牛市格局有望在此后形成。但從目前實際情況來看，這頭小牛顯然已經(jīng)迷失了方向。
三是機構(gòu)普遍認(rèn)為今年至少會有一波行情，整體機會比去年好。結(jié)合一季度受政策利好預(yù)期引導(dǎo)的強勢上漲來看，年初較為悲觀的德邦證券預(yù)測相對靠譜。他們當(dāng)時預(yù)測，今年上證指數(shù)的運行區(qū)間在1900點到2700點之間，整體運行將是先上后下，上半年機會較好。不過，德邦證券給出的2700點還是高估了市場做多動力，2500點上方儼然已成滬指“禁飛區(qū)”。
從歷史看，券商對去年的預(yù)期同樣樂觀，但市場卻給出了殘酷的回應(yīng)，部分投資者甚至將機構(gòu)的一致預(yù)期當(dāng)成了反向指標(biāo)。尷尬的是，今年上半年機構(gòu)的一致預(yù)期再度“測不準(zhǔn)”。華林證券財富管理中心研究發(fā)展部副總經(jīng)理胡宇認(rèn)為，市場預(yù)期出現(xiàn)偏差還是受基本面的影響較大。年初管理層出臺一系列政策，一些創(chuàng)新性舉措對市場具有引導(dǎo)作用，所以市場短期出現(xiàn)了比較強勁的走勢。進(jìn)入二季度后，市場重回基本面引導(dǎo)，政策對于市場雖有扶持作用，但是投資者并不買賬，的結(jié)構(gòu)性調(diào)整讓市場預(yù)期相對悲觀?！?月份以來大盤出現(xiàn)二次探底，事實證明，單靠政策引導(dǎo)未必有效，市場現(xiàn)在已經(jīng)日趨成熟，投資者對基本面及經(jīng)濟引導(dǎo)等因素比較關(guān)注，所以單靠政策引導(dǎo)未必能對A股市場形成顯著推動作用。”胡宇說。
基本面惡化打擊市場信心
市場主流的觀點認(rèn)為，今年以來經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，歐債危機風(fēng)波迭起，熱錢回流避險資產(chǎn)，令市場信心不斷受到打壓，市場估值雖在底部徘徊，但反彈動力不足。而在普通投資者眼里，擴容及再融資不斷抽血，也讓本已資金告急的A股市場不堪重負(fù)。資深股民于先生告訴記者：“與以往動輒上千億元的成交水平相比，目前滬指的成交量偏低，場外資金不進(jìn)來，場內(nèi)資金出不去，大盤就在這干耗著?！?/p>
縱觀今年上半年A股新股發(fā)行（）市場的實際情況來看，低發(fā)行市盈率已非常普遍。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年IPO平均市盈率僅為31倍，遠(yuǎn)低于前兩年的水平。與其一同下降的還有IPO募資額。記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，兩市共有104家公司通過IPO募集超過725億元，遠(yuǎn)低于2011年上半年1726億元的IPO資金募集量，這也成為2009年IPO重啟以來，IPO募集資金量最少的半年數(shù)據(jù)。不過，盡管募集資金大幅下降，但I(xiàn)PO公司數(shù)量未見急劇減少。2011年滬深兩市共有281只新股掛牌，而今年上半年這一數(shù)字也已過百。
“我不覺得擴容是導(dǎo)致預(yù)期偏差的主要原因，因為在牛市中擴容更大?！焙钸@樣說，“在熊市里市場投資者心理脆弱是一方面，但更重要的還是企業(yè)盈利水平反映了經(jīng)濟現(xiàn)狀，因為股市是經(jīng)濟晴雨表，所以反映出的還是經(jīng)濟層面最根本的因素?！焙顝娬{(diào)，由于投資者無法確認(rèn)中國經(jīng)濟何時能轉(zhuǎn)型成功，加之日益惡化的宏觀經(jīng)濟形勢讓投資者對缺乏信心，促使其給予更低的估值水平，導(dǎo)致市場往下走。
數(shù)據(jù)顯示，2012年1月到4月，中國經(jīng)濟增長回落的速度比市場預(yù)期的快。我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速2012年一季度比2011年四季度回落了0.8個百分點，而在危機沖擊最為顯著的2008年四季度到2009年一季度，GDP的增長速度也只是回落1個百分點。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟探底的主要不確定性來自歐洲金融動蕩。東方證券首席策略分析師邵宇也認(rèn)為，歐債危機對我國的外需形成沖擊，而扶持內(nèi)需的政策效果短期內(nèi)難以落實，經(jīng)濟下滑可能仍會繼續(xù)。
拐點難測 市場分歧明顯
此前市場幾乎一致預(yù)期經(jīng)濟在二季度見底是大概率事件，但低迷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次打破了市場的一致預(yù)期。隨后，對于經(jīng)濟出現(xiàn)拐點的時間，市場分歧開始逐步顯現(xiàn)?？炊嗟臋C構(gòu)相信，經(jīng)濟將在三季度企穩(wěn)，而看空的機構(gòu)則認(rèn)為，經(jīng)濟將呈現(xiàn)出“L”底，即經(jīng)濟尋底的過程更為曲折、漫長。
興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為，央行降息是最明確的穩(wěn)增長信號彈，政策穩(wěn)經(jīng)濟力度明顯提升，后續(xù)經(jīng)濟有望階段性穩(wěn)住、年內(nèi)有望實現(xiàn)L型。他認(rèn)為，后續(xù)“穩(wěn)經(jīng)濟+調(diào)結(jié)構(gòu)”政策組合拳不斷，完全可以用有利于調(diào)結(jié)構(gòu)的措施來穩(wěn)經(jīng)濟，而不會出現(xiàn)經(jīng)濟硬著陸。
東北證券最新的中期策略報告提出，相對于一季度8.1%的GDP增速，全年經(jīng)濟要實現(xiàn)顯著回升是困難的，下半年存在經(jīng)濟企穩(wěn)回升的預(yù)期和幻覺。但是，新周期開啟須待破解壟斷及減稅等更長效政策的累積。
國金證券則認(rèn)為，展望三季度的A股市場，一方面短周期經(jīng)濟處于尋底過程之中，同時疊加海外市場的風(fēng)險波動，以及上市公司盈利下調(diào)的沖擊，預(yù)期會有尋底的過程。而在風(fēng)險釋放之后，短周期經(jīng)濟筑底，市場將迎來相對確定的投資窗口。
華泰聯(lián)合首席策略分析師穆啟國認(rèn)為，維穩(wěn)政策使市場回落風(fēng)險后移，三季度反彈概率加大。但因毛利并未顯著改善，因此經(jīng)濟增速回升更多是基數(shù)原因，而并非實際需求回暖，從這個角度看，股市三季度有望反彈，但是反彈幅度有限。而資金供求方面，偏緊格局難改變，但三季度有望階段性改善。不過，他同時強調(diào)，后期經(jīng)濟復(fù)蘇延遲導(dǎo)致的陰跌依然是市場主要風(fēng)險。（鄧飛）
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