系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限 悲觀大可不必
銀泰證券 陳建華
盡管面臨央行降息、5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期等利好，但本周以來A股兩市整體仍維持弱勢局面，滬深指數(shù)在經(jīng)歷周一的小幅反彈后周二再度向下調(diào)整，且滬指盤中一度逼近上周五創(chuàng)出的調(diào)整低點(diǎn)。就市場具體運(yùn)行情況看，雖然當(dāng)前A股運(yùn)行趨勢并未因央行降息政策的出臺(tái)以及5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布而發(fā)生明顯改變，但我們認(rèn)為以上兩者顯示出來的信息仍值得投資者關(guān)注。
首先，就政策面而言，央行于7日晚間發(fā)布公告稱決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。央行本次降息政策的出臺(tái)無疑向外界更為明顯的顯示了國內(nèi)穩(wěn)增長的決心，其表明隨著外圍市場不確定性的增大以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩，管理層穩(wěn)增長的力度也在進(jìn)一步增大，而此次選擇的工具則是影響力更大的價(jià)格型工具。就未來政策取向看，在“把穩(wěn)增長放在更加重要位置”定調(diào)的背景下，我們認(rèn)為后期不排除更多財(cái)政、貨幣政策出臺(tái)的可能，即穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長已成為當(dāng)前國內(nèi)宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)。盡管具體政策的出臺(tái)在時(shí)間上存在不確定性，但其穩(wěn)增長的目標(biāo)短期而言將不會(huì)發(fā)生太大變動(dòng)。
其次，就五月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，雖然央行提前降息的舉動(dòng)一度讓市場對(duì)5月份數(shù)據(jù)擔(dān)憂情緒升溫，但從最終公布的結(jié)果看，事實(shí)上其遠(yuǎn)好于預(yù)期。其中固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資以及社會(huì)消費(fèi)品零售總額等同比增速盡管依然呈放緩趨勢，但其放緩幅度明顯減弱，而規(guī)模以上工業(yè)增加值以及進(jìn)出口增速的反彈則更為明顯的表明當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化程度并沒有想象中的那么差，同時(shí)房地產(chǎn)、汽車銷售數(shù)據(jù)的回升也表明前期政策效果開始顯現(xiàn)，下游終端需求開始出現(xiàn)改善跡象。而5月份3.0%的CPI漲幅遠(yuǎn)低于之前市場3.2%的預(yù)期中值，為后期管理層更多穩(wěn)增長措施的出臺(tái)打開了空間。
此外，央行公布的5月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告同樣也顯示出一定的積極信號(hào)。M2、M1分別同比增長13.2%和3.5%，均較四月份出現(xiàn)較為明顯的反彈；人民幣新增貸款7932億元的數(shù)據(jù)不僅較4月份大幅反彈，其同樣遠(yuǎn)超出之前市場預(yù)期，尤其中長期貸款占比以及數(shù)量的增加表明資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度有所增大，而其最終將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持。
因此整體而言，就目前A股市場環(huán)境看，無論是管理層的政策取向還是就具體的宏觀數(shù)據(jù)分析，事實(shí)上當(dāng)前影響兩市的積極因素正進(jìn)一步增多。而本周以來滬深指數(shù)延續(xù)弱勢的表現(xiàn)，我們認(rèn)為其一方面與前期兩市持續(xù)下跌后低迷的市場人氣有關(guān)，另一方面也與投資者對(duì)當(dāng)前宏觀層面的改善缺乏足夠的信心有關(guān)，尤其在看不到具體的同步指標(biāo)企穩(wěn)回升以前，悲觀情緒仍成為主導(dǎo)市場運(yùn)行的主要因素。對(duì)于后期市場，盡管當(dāng)前滬深指數(shù)依然表現(xiàn)低迷，但從具體的市場環(huán)境分析我們認(rèn)為并沒有太多悲觀的理由，即便兩市短期缺乏大幅反彈的基礎(chǔ)，但其繼續(xù)下行的空間也將相對(duì)有限，也就是說當(dāng)前A股市場并不存在太大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，未來市場將更多的通過反復(fù)震蕩的格局來等待后期積極因素的出現(xiàn)。
從行業(yè)配置方面看，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，一方面應(yīng)密切關(guān)注政策線索，把握受益于政策利好的板塊機(jī)會(huì)，如與節(jié)能家電補(bǔ)貼政策相關(guān)的個(gè)股近期以來均錄得不錯(cuò)漲幅；另一方面則可關(guān)注基本面存在改善跡象的行業(yè)個(gè)股機(jī)會(huì)，如伴隨銷量好轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)個(gè)股當(dāng)前亦有不錯(cuò)表現(xiàn)。此外，存在較強(qiáng)成長確定性的生物醫(yī)藥、商業(yè)零售以及旅游板塊個(gè)股對(duì)中線投資者而言同樣可逐步納入投資備選。（陳建華）
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