經(jīng)濟(jì)或已企穩(wěn) A股底部來臨
上周A股市場最大的兩個沖擊因素，一是歐債危機(jī)，正在從希臘博弈事件向西班牙蔓延；二是中國央行降息。從海外風(fēng)險指標(biāo)看，上周海外風(fēng)險偏好有所恢復(fù)，降息強(qiáng)化了國內(nèi)無風(fēng)險利率的下降趨勢，但是A股市場大跌，這說明一方面海外風(fēng)險偏好上升并未傳導(dǎo)至國內(nèi)，另一方面，國內(nèi)投資者所要求的風(fēng)險溢價在上升。
不過我們看到，經(jīng)濟(jì)距離底部不遠(yuǎn)，未來一個月市場將面臨著經(jīng)濟(jì)觸底、政策回暖的局面。我們既不能因為降息而過度樂觀，也不必過于悲觀，A股底部或已悄然臨近。
希臘若退出危中藏有機(jī)
歐債危機(jī)的焦點，正在從希臘博弈事件向西班牙過渡，從海外風(fēng)險指標(biāo)看，上周海外風(fēng)險偏好有所恢復(fù)：美元結(jié)束了連續(xù)五周的升勢，回調(diào)了0.5個百分點；處于風(fēng)暴眼的西班牙，其馬德里股票指數(shù)上漲了8.18%；美國、德國的十年期國債收益率出現(xiàn)了小幅回升。但是，我們?nèi)孕柚?jǐn)慎，隨著6月17日希臘選舉臨近，歐債危機(jī)如何演變?nèi)允嵌唐诓豢珊鲆暤臎_擊；更為重要的是，危機(jī)已經(jīng)徹底從希臘向體量更大的西班牙等國蔓延。
我們發(fā)現(xiàn)，得益于兩輪長期再融資計劃(LTRO)，歐洲銀行間并不缺乏流動性，TED利差維持在0.5%左右的低位。這就意味著，歐洲債務(wù)危機(jī)已經(jīng)深化為政治風(fēng)險，各國政治博弈，往往難以把握。這對于投資者作出預(yù)測提出了非常大的挑戰(zhàn)。
不過，除非有短期巨大沖擊，比如希臘突然宣布無序退出，我們認(rèn)為歐債危機(jī)對中國市場的影響還是中性甚至偏正面。辯證地看，如果A股市場因海外沖擊而大幅下挫，將提供較好的短期買點。
經(jīng)濟(jì)離底不遠(yuǎn)
上周央行降息，是為2008年底以來的首次。但是，正如我們所擔(dān)憂的，A股反而高開低走。這說明國內(nèi)投資者所要求的風(fēng)險溢價在上升，降息并未解決投資者擔(dān)憂。但是，剛剛公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)距離底部越來越近。主要體現(xiàn)在：
一是增長逐漸企穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資尤其是民間固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)良好，5月份固定資產(chǎn)投資扣除價格因素后實際增長23.1%，比4月份回升4個百分點。其中，新開工項目計劃投資累計同比穩(wěn)定在20%以上，這保證了未來半年的投資增速；基礎(chǔ)設(shè)施投資增速(包括交運(yùn)、電力/公用事業(yè)以及水利節(jié)能)在政府的諸多政策推動下有所回升，鐵路投資回升明顯。另外，房地產(chǎn)投資同比增速從4月份的9%攀升至18%，預(yù)計隨著降息以及對房貸政策的調(diào)整，房地產(chǎn)投資企穩(wěn)可期。
二是物價繼續(xù)下降，CPI同比創(chuàng)下23個月新低，PPI同比更是創(chuàng)下30個月新低。前瞻地看，通脹壓力將繼續(xù)回落，6月份CPI跌破3%基本已成定局。首先，外圍原油價格大幅下跌，國內(nèi)已經(jīng)兩次調(diào)低成品油價格，將帶動生產(chǎn)資料價格下行；更為重要的是，“中國需求”影響因素開始衰減，CRB指數(shù)大跌可能預(yù)示著大宗商品十年牛市的終結(jié)，輸入性通脹風(fēng)險降低。其次，5月份CPI最大貢獻(xiàn)因素是鮮菜價格，隨著氣溫轉(zhuǎn)暖，這一季節(jié)性因素將消退，6月份的第一周，鮮菜價格環(huán)比出現(xiàn)大幅下跌。
三是下游需求回升隱約可見，房地產(chǎn)與汽車持續(xù)反彈。商品房銷售同比增速雖為負(fù)，但降幅明顯縮小，5月份商品房銷售面積、銷售額同比下降9.3%、0.7%，比上月分別回升3.6%、3.8%；汽車產(chǎn)銷同比增長明顯，5月份國產(chǎn)汽車生產(chǎn)157.09萬輛，銷售160.72萬輛，同比分別增長16.19%、15.97%，較4月份明顯回升。
四是外需出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。5月份進(jìn)出口增速甚至反彈至兩位數(shù)，進(jìn)出口規(guī)模雙雙創(chuàng)下歷史新高。這在5月PMI數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)，雖然5月新訂單指數(shù)和出口新訂單指數(shù)均有所下滑，但是出口新訂單下滑幅度較小，且位于擴(kuò)張區(qū)間。
結(jié)合工業(yè)增速與物價走勢來看，中國經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢下滑過程，但是我們認(rèn)為，二季度必然是底部。
戰(zhàn)略配置弱周期與新產(chǎn)業(yè)
前瞻地看，我們維持原先觀點：大類資產(chǎn)上仍然看好債券，股票配置建議關(guān)注弱周期行業(yè)與新產(chǎn)業(yè)板塊。本次降息對實體經(jīng)濟(jì)影響非常有限，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢尋底，但隨著項目審批加速，部分?jǐn)?shù)據(jù)將開始企穩(wěn)，比如增加值、投資等，經(jīng)濟(jì)距離底部不遠(yuǎn)。
在估值和業(yè)績都難以較大提升的情況下，市場整體維持震蕩；配置上，戰(zhàn)術(shù)上可以關(guān)注受益降息的投資品，但需要有穩(wěn)定營收作為安全墊；戰(zhàn)略上還是要以“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”為出發(fā)點，配置受益經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的醫(yī)藥、消費(fèi)等弱周期行業(yè)以及工業(yè)節(jié)能、新能源、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè).
短期而言，我們認(rèn)為，分行業(yè)分析降息的影響更為確定、也更為實用。房地產(chǎn)受益于降息，一是降息將刺激下游需求，二是作為高杠桿的房地產(chǎn)行業(yè)將受益降息帶來的財務(wù)費(fèi)用的降低，但是前期房地產(chǎn)股票處于升勢，說明市場已經(jīng)有所預(yù)期；從降低財務(wù)費(fèi)用方面來考慮，電力、航空運(yùn)輸、高速公路、建筑建材等高杠桿行業(yè)受益最為明顯；壽險將有所受益，由于壽險行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債期限都是長期的，存量的負(fù)債成本已經(jīng)鎖定，而存量資產(chǎn)將受益于資產(chǎn)收益率的下降，降息也有利于增加壽險行業(yè)的保險收入。
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