政策刺激力度或再加強 構(gòu)建底部是大概率事件
記者 李良
政策刺激力度或再加強
主持人：對于本周一暴跌的原因，二位有何看法？
劉元海：內(nèi)憂和外患綜合的結(jié)果。外患是上周五美股的暴跌，其原因是美國5月份失業(yè)率低于預(yù)期以及歐債危機擔憂的升級。而內(nèi)憂這塊，上周五公布的5月份中國PMI指數(shù)低于預(yù)期，市場反應(yīng)比較劇烈。在二者綜合作用下，加之市場短期找不到上漲的驅(qū)動力，從而導(dǎo)致周一A股出現(xiàn)暴跌。
吳雅楠：中國PMI一直在搖擺，表明中國經(jīng)濟下滑的態(tài)勢十分明星，這令投資者對實體經(jīng)濟何時見底充滿疑慮。這種情緒籠罩在市場當中，便導(dǎo)致市場和政策寬松預(yù)期之間形成反復(fù)博弈，短期內(nèi)市場震蕩在加劇，所以周一的跌幅其實在預(yù)期之中。但換個角度來看，目前大家對政策寬松有一定的預(yù)期，而且國務(wù)院出臺的部分經(jīng)濟刺激政策對市場其實是個利好，所以周一的大幅下跌，多多少少也是超出預(yù)期之外的。
主持人：市場上流傳一種看法，即投資者對此輪經(jīng)濟刺激政策預(yù)期過高，但實際上政策可能不如預(yù)期，所以A股市場表現(xiàn)欲振乏力。
劉元海：今年A股市場的邏輯就是，經(jīng)濟在下滑過程中預(yù)期政策會放松，而從目前來看，政策也確實在放松了。但我們對政策進一步放松的預(yù)期是奢望嗎？我認為不是。很簡單，一季度的時候，中國GDP同比增速在8.1%，但按照4月份數(shù)據(jù)測算出的二季度GDP同比增速僅有7%，低于政府預(yù)期的下限。這對中國經(jīng)濟甚至是中國社會穩(wěn)定而言，都是一個必須要重視的問題，在這種背景下，政策放松是完全可以期待的。我覺得，在5月下旬微調(diào)力度加大之后，6月份會有更多的貨幣政策出臺。
吳雅楠：如果沒有新的刺激政策出臺，從目前態(tài)勢而言，全年GDP增速保持在7.5%是很難達到的。三駕馬車中，出口這一塊幾乎不能抱有新的希望，而如果沒有政策配合的話，投資和消費增長乏力，整體GDP增速下滑的態(tài)勢將無法遏制。所以我們相信，政策一定會陸續(xù)出臺，政府所需考慮的是出臺的時間點問題。比如利率角度而言，除了降低存款準備金外，政府還需要通過降息來真正降低企業(yè)融資成本，這是一個大概率事件。另外，政府也意識到，一定要從投資和需求兩端雙管齊下拉動，才能讓經(jīng)濟走出下行趨勢，目前權(quán)衡的是到底出臺多少數(shù)量的刺激政策才能達到預(yù)期目標。
言“流動性陷阱”尚早
主持人：種種跡象顯示，此輪經(jīng)濟刺激政策不會如此前四萬億投資般的猛烈投放。但從市場利率走勢來看，流動性寬松已成定局。投資者所擔憂的是，在中國經(jīng)濟下滑的背景下，流動性寬松并無助于經(jīng)濟復(fù)蘇，反而會陷入西方經(jīng)濟學(xué)中的“流動性陷阱”？
劉元海：西方經(jīng)濟學(xué)中所謂的“流動性陷阱”，前提是在利率降到非常低的情況下，實體經(jīng)濟依然沒有貸款需求。但中國目前的情況，是貸款利率依然處在一個很高的水平，7%的貸款利率和企業(yè)基本上平均在6%左右的ROE（凈資產(chǎn)收益率）相比較，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)賺的錢還不夠支付成本。所以說，中國經(jīng)濟目前還沒有進入“流動性陷阱”，因為貸款利率如果下降的話，企業(yè)成本下降可能會刺激貸款需求，提升企業(yè)活力，經(jīng)濟才有可能慢慢復(fù)蘇。
吳雅楠：去年資金面偏緊，導(dǎo)致市場表現(xiàn)較差。而就今年而言，市場還是期望資金面逐步走向?qū)捤傻摹ｋm然現(xiàn)在市場上已經(jīng)看到了流動性寬松的反應(yīng)，但值得指出的是，目前的流動性并沒有真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟，所以，目前市場非常關(guān)注流動性的走向。我個人認為，如果外圍經(jīng)濟風(fēng)險繼續(xù)增大，中國經(jīng)濟需要刺激政策的配合，流動性寬松應(yīng)當持續(xù)，市場需要保證足夠充分的流動性。
另外，需要指出的是，如果美元指數(shù)持續(xù)上升的話，今年輸入性的通脹壓力會比較小，這樣可以釋放出更大的政策空間和釋放出更多的流動性，而且不會造成過度的通脹壓力，對于這一點，我比較有信心。
下半年可能呈震蕩向上趨勢
主持人：綜合對經(jīng)濟、政策、流動性等多重因素的研判，二位對下半年A股走勢如何展望？
吳雅楠：從投資角度來看，一輪行情中，債市先啟動，然后是股票市場。而從去年四季度開始，債市已經(jīng)有所反應(yīng)，今年則繼續(xù)著慢牛行情。到目前為止，我們已經(jīng)看到，大宗商品大幅下滑，如果把CPI控制住并帶動經(jīng)濟探底回升后，我覺得下一步啟動向上周期的就應(yīng)該是股市。雖然因為外圍市場風(fēng)險、政策出臺力度等還存在預(yù)期上的博弈，A股市場下半年可能還會出現(xiàn)震蕩，但總體而言，構(gòu)建底部區(qū)域?qū)且粋€大概率事件。
劉元海：短期而言，6月份面臨很多不確定性，國外包括希臘大選以及美聯(lián)儲是否推出新一輪刺激政策，在國內(nèi)則要面臨5月份可能低于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐。因此，6月份A股仍然會處于震蕩觸底過程中。下半年，A股市場則很有可能呈現(xiàn)震蕩向上的趨勢，主要理由就是，此前提到的中國經(jīng)濟有望在下半年見底回升。不過，對于上升高度，我還是持謹慎態(tài)度，因為經(jīng)濟應(yīng)當是溫和回升，而不是進入新一輪增長周期。
主持人：下半年哪些行業(yè)和板塊值得深度挖掘？
吳雅楠：從估值角度來講，滬深300的動態(tài)估值僅為11倍左右，已經(jīng)跌破了2008年的最低點，已經(jīng)處在歷史底部區(qū)域。這顯然與中國經(jīng)濟目前的規(guī)模和“穩(wěn)增長”的基調(diào)不協(xié)調(diào)。所以，從投資節(jié)奏而言，我們首先看好的是滬深300中的藍籌股，一方面它已經(jīng)具有相當?shù)陌踩吔?，另一方面，在市場啟動向上行情時，它們會率先反應(yīng)。
所以，我認為，如果投資者做資產(chǎn)配置的時候，應(yīng)當先配置指數(shù)基金，因為它的倉位比較高，成分股比較明晰，有助于投資者抓住市場震蕩向上過程中無論是周期性還是階段性的行情。
劉元海：新興產(chǎn)業(yè)方面，指的主要是信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等七個行業(yè)。就我管理的基金，以及針對目前A股市場結(jié)構(gòu)綜合分析來看，我個人比較看好信息技術(shù)行業(yè)。因為我覺得，從大環(huán)境來看，人力成本上升是一個趨勢，在經(jīng)濟缺少新的增長動力之前，對企業(yè)來說必須要提高增長效率。勞動力成本上升和提高企業(yè)生產(chǎn)效率的背景下，很多企業(yè)都會愿意去使用信息技術(shù)來提高生產(chǎn)效率，節(jié)省成本，所以我覺得信息技術(shù)行業(yè)值得關(guān)注。
另外從估值來看，年初到現(xiàn)在，信息技術(shù)行業(yè)有很多上市公司業(yè)績增長速度比較高，中報公布出來，很多業(yè)績有可能都會超預(yù)期，在這個背景下，判斷下半年信息技術(shù)板塊會出現(xiàn)一波好行情。(李良)
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