中金：6月A股仍將處于2300-2500區(qū)間震蕩
我們預(yù)計6月份A股仍將處于2300~2500 之間波動，政策能夠“止跌”卻未必能夠“助漲”。
市場在政策放松預(yù)期推動下反彈，但政府部門受主客觀條件制約無法再像2009 年那樣大幅推動投資者的通脹和資產(chǎn)價格上漲預(yù)期，制約了市場反彈的高度。
5月PMI下滑至過去10 年P(guān)MI 在5 月份時創(chuàng)下的最低水平，生產(chǎn)、新訂單和購進(jìn)價格等指數(shù)大幅下跌顯示需求疲弱，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅上升預(yù)示進(jìn)一步去庫存的風(fēng)險，但就業(yè)指數(shù)依然保持穩(wěn)定，反映了勞動力凈供給增速顯著下滑的影響。根據(jù)官方PMI 的季節(jié)性，未來2 個月該指數(shù)有步匯豐PMI 后塵跌至50 以下的風(fēng)險。
當(dāng)前的政策放松效果可能不會非常顯著的根本問題在于銀行缺乏進(jìn)一步杠桿化的空間。從銀行信貸總額與名義GDP之比的水平看，即便該比值回升到歷史最高的120%左右，新增信貸的合理水平也僅7.6 萬億左右。有投資者認(rèn)為中國也可以像歐美國家一樣放松政府對銀行杠桿率的監(jiān)管，但我們認(rèn)為，由于我國企業(yè)利潤和附加值水平顯著低于歐美國家，因此GDP 中對應(yīng)的增值利潤部分也就較少，因而難以負(fù)擔(dān)起過高的負(fù)債率。同時，由于我國銀行體系的主體為國有，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，在風(fēng)險和銀行經(jīng)營行為監(jiān)管上相對薄弱，因此只能采取較為簡單和直觀的數(shù)據(jù)指標(biāo)管理的模式。這一模式雖然避免系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，但也使得在此監(jiān)管體系下銀行杠桿化極限水平相對較低。而在歐美國家當(dāng)前銀行不斷爆出系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，讓我國政策制定者通過放松監(jiān)管的方式來推動銀行進(jìn)一步杠桿化的可能性很低。
此外，推動債券市場發(fā)展和民間投資也是一個政策方向，但均有一定局限性。債券市場深度廣度較淺，且政府介入過深，使得信用風(fēng)險定價體系無法真正確定，因此非政府擔(dān)保信用債市場的大規(guī)模發(fā)展仍需假以時日。而民間資金由于缺乏政策和法律對于保障私有產(chǎn)權(quán)和話語權(quán)的長期承諾，也難有很大積極性廣泛介入政府和國企壟斷領(lǐng)域。
我們預(yù)計6月份A股仍將處于2300~2500 之間波動，政策能夠“止跌”卻未必能夠“助漲”。短期投資需關(guān)注海外市場的波動性風(fēng)險。銀行風(fēng)險向西班牙擴(kuò)散、美歐經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著下行，使得市場對于美歐央行推出新一輪貨幣刺激的預(yù)期加強(qiáng)，但如果歐美很快再做貨幣刺激對A股影響將偏負(fù)面。
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