區(qū)間震蕩概率較大 后市重在觀察政策信號(hào)
東興證券 孫征
近期行情走向無(wú)不與政策有關(guān)上周市場(chǎng)在弱勢(shì)跌破半年線后被強(qiáng)勢(shì)拉回，源自于某外資機(jī)構(gòu)推斷政府可能出臺(tái)兩萬(wàn)億規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，媒體對(duì)于項(xiàng)目審批提速的報(bào)道也讓投資者對(duì)于管理層加速投資的預(yù)期大大增強(qiáng)。
筆者對(duì)發(fā)改委審批的項(xiàng)目做了一些跟蹤和分析，發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)情況：其一，發(fā)改委最近3個(gè)月審批的項(xiàng)目數(shù)分別是258、233及219個(gè)，雖然5月21日單日審批過(guò)百項(xiàng)目，但是5月份總額并未明顯加大；其二，發(fā)改委審批的鋼鐵項(xiàng)目一方面經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的調(diào)研時(shí)間，另一方面也是在當(dāng)?shù)貕嚎s粗鋼產(chǎn)能超過(guò)新增產(chǎn)能基礎(chǔ)上實(shí)施的；其三，發(fā)改委審批項(xiàng)目中90%以上屬于新能源和信息技術(shù)，暫未出現(xiàn)對(duì)于傳統(tǒng)高耗能制造業(yè)的投資劇增的情況。這表明目前發(fā)改委并未因經(jīng)濟(jì)下滑便立刻加速審批基建項(xiàng)目。
但兩萬(wàn)億投資的經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期始終在投資者心中徘徊，尤其是在經(jīng)歷了2009年的大規(guī)模刺激計(jì)劃引發(fā)的翻倍牛市行情之后，投資者寧可忽視經(jīng)濟(jì)刺激對(duì)于經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的潛在和長(zhǎng)期威脅，而更愿意享受刺激計(jì)劃可能會(huì)引發(fā)的短期行情。每個(gè)人都在想，只要能夠有一波小牛市，大家都會(huì)賺錢離場(chǎng)，誰(shuí)會(huì)管以后會(huì)怎樣？短期的市場(chǎng)情緒甚至?xí)鲆暯?jīng)濟(jì)的疲弱表現(xiàn)，陷入一種對(duì)于政策的強(qiáng)烈預(yù)期。部分投資者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)越差越好，不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將倒逼政策出臺(tái)，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)2008年那樣的滑坡走勢(shì)，2萬(wàn)億投資可能不得不出臺(tái)，這樣大家自然可以共享小牛市。而這種想法在短時(shí)期內(nèi)很難被證偽，這也是行情仍在延續(xù)的原因。
市場(chǎng)走勢(shì)不僅僅反映基本面的變化，還反映著投資者的預(yù)期，并且這種預(yù)期在某種程度下會(huì)對(duì)后期的行情產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。以近期的市場(chǎng)背景為例，假設(shè)市場(chǎng)走勢(shì)反映了基本面的變化，那么指數(shù)應(yīng)該延續(xù)一段時(shí)間的破位下行走勢(shì)，而如果管理層真的出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策的話，指數(shù)在下行走勢(shì)完成后筑底上漲并回升到下跌前的位置之上。但如果市場(chǎng)目前的走勢(shì)反映了投資者對(duì)于弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)勢(shì)政策的預(yù)期的話，那么指數(shù)就不會(huì)下跌，反而是緩慢上行，至少也是維持震蕩走勢(shì)。未來(lái)如果刺激政策得到驗(yàn)證，那么指數(shù)或許并不會(huì)有異常表現(xiàn)，而如果刺激政策被證偽或者低于預(yù)期，指數(shù)則會(huì)重新進(jìn)入反應(yīng)弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)中。
因此，尋找驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)刺激政策的信號(hào)相當(dāng)重要，筆者比較關(guān)注的信號(hào)是新增貸款數(shù)據(jù)。新增信貸數(shù)據(jù)直接反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求情況，如果信貸增量大的話，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金需求量加大，抑或銀行信貸意愿增加，這兩者一個(gè)意味著基本面將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，另一個(gè)則表明市場(chǎng)資金面將會(huì)更充裕，這都是利好市場(chǎng)的信號(hào)。4月份新增貸款數(shù)量大幅回落，創(chuàng)年初以來(lái)的新低，表明信貸需求不旺。如果5月下旬以來(lái)，管理層開始增加投資和對(duì)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)的話，能夠?qū)е?月份新增貸款數(shù)量大幅增加，則意味著經(jīng)濟(jì)刺激政策獲得信號(hào)驗(yàn)證，市場(chǎng)有望震蕩上漲并站穩(wěn)2400點(diǎn)，反之則還需要觀察。
官方剛剛公布的5月PMI僅有50.4%，較上月回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，而且回落速度大大超出預(yù)期；之前5月份PMI指數(shù)的一致性預(yù)期在52.2%左右，但實(shí)際數(shù)據(jù)比預(yù)期數(shù)據(jù)低了1.8個(gè)百分點(diǎn)，偏離度相當(dāng)大。不過(guò)如果投資者依舊期待疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)倒逼政策出臺(tái)的話，那么這樣的不利數(shù)據(jù)或許不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。
筆者預(yù)計(jì)本周市場(chǎng)在2335-2400點(diǎn)延續(xù)區(qū)間震蕩走勢(shì)的概率較大，外部市場(chǎng)的疲軟和疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)指數(shù)有一定壓制作用，不過(guò)真正影響趨勢(shì)走向的還是政策預(yù)期和驗(yàn)證信號(hào)。（孫征）
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