A股最壞預期開始兌現(xiàn) 只待最后一跌
政策取向由之前的控通脹逐步向穩(wěn)增長傾斜、積極的股市政策延續(xù)，A股的疲弱主要基于市場對于國內外經(jīng)濟形勢的預期修正。短期而言，經(jīng)濟超預期回落以及擴容壓力難以有效對沖，積極政策仍處于量變向質變的過渡期，因此二季度A股仍有探底的風險存在?！帮L物長宜放眼量”，未來經(jīng)濟的超預期回落以及眼下種種悲觀預期恰恰會成為新一輪行情的契機。
最壞預期已經(jīng)開始兌現(xiàn)
各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出臺可以視作一個信號，即基本面最壞預期的兌現(xiàn)，市場對于企業(yè)盈利預期開始集中向下修正，這個時候往往是市場見底前的一個重要信號，因為只有預期觸底后，股價才會跟隨預期下行，從而探明真正的市場底。
目前經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車均出現(xiàn)熄火跡象，不僅外需疲弱、同時基建投資未能大面積開工拖累投資增速，而消費層面受制于物價上漲和房地產(chǎn)投資下滑的影響進一步回落?？紤]到歐債危機在5月出現(xiàn)進一步惡化，二季度多因素疊加將導致經(jīng)濟超預期回落，GDP增速破八的概率不小。與以往不同，此次經(jīng)濟回落并非是局部性的，更像是一輪大的投資周期結束后的全面回落，4月發(fā)電量近乎零增長、廣交會成交3年來首降、水泥限產(chǎn)難保價、匯豐PMI新訂單指數(shù)持續(xù)下降，種種微觀信號也印證了經(jīng)濟的超預期回落。宏觀流動性也得出同樣的結論，4月外匯占款減少605億，主要是熱錢流出所致，F(xiàn)DI連續(xù)6個月負增長或多或少表明了外資對于經(jīng)濟下滑的預期。4月M1增速只有3.1%，已經(jīng)遠低于2008年底時的水平，表明大部分企業(yè)面臨巨大的流動性壓力，幾乎可以等同于整個企業(yè)的經(jīng)濟活動基本上處于凝固和靜止的狀態(tài)。
進入二季度后，整個經(jīng)濟下行的信號由微觀領域向宏觀領域擴散，由民營經(jīng)濟向國有企業(yè)擴散，這往往是下行周期進入后半程探底階段的重要特征，基本面最壞的時候已經(jīng)到來。未來1-2個季度，CPI、經(jīng)濟增速以及企業(yè)盈利這三者同時快速下降的局面將出現(xiàn)。這個階段往往是A股最容易出現(xiàn)底部的階段，一個典型的案例就是2008年的四季度。
中期轉強條件成熟
只欠“最后一跌”
站在眼下的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、實體流動性以及政策組合的角度，放言中期轉勢難有信服力。但如果我們將制度改革、A股運行規(guī)律以及戰(zhàn)略要素結合在一起來看，A股開啟新一輪中期走勢的時點正在臨近?！叭f事俱備、只欠東風”，積極股市政策、積極財政刺激、貨幣政策逐步松動、杠桿逐步放寬、存量流動性巨大等等潛在做多因子都能堆砌出一波升勢，唯一欠缺的就是悲觀情緒的最后宣泄、結構高估的消除，而這股東風只有靠A股的自動調整，即主動下跌來完成。
微觀盈利惡化造成了M1增速的近乎呆滯，然而龐大的M2存量顯示A股并不缺資金，接近90萬億的M2存量是GDP的190%，超出世界平均標準3倍。在實體領域缺乏財富效應的環(huán)境下，如何疏導如此龐大的存量流動性是重中之重。目前樓市調控進入深水區(qū)，過去十年樓市“投機資金蓄水池”的功能將逐步弱化，資金必然會尋求去向，而資源品國進民退的趨勢明顯、流通領域涉及物價穩(wěn)定、收藏品市場容量過小等都很難成為存量流動性的選擇。而A股的總市值只占到GDP的50%，遠低于西方國家100%甚至更高的水平，從這個意義上看資產(chǎn)證券化是疏導流動性更好的方式。郭主席上任后的一系列治市之舉雖然短期難見成效，但打造一個更透明、更完善的A股市場對于日后大資金的吸引力顯而易見。從已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)私募債到年內有望推出的轉融通、以及呼聲極高的新三板，再到金融創(chuàng)新中涉及的有條件放松經(jīng)營杠桿，一者旨在完善市場層次，二者旨在引入活水。一旦市場調整到一個有價值的位置，轉融通、經(jīng)營杠桿有條件放松以及部分融資類信托產(chǎn)品都是為資金加杠桿的過程，其對于A股的影響也將呈倍數(shù)放大。
近期的盤面特征也印證了上述預期，A股中個股分化的程度超過了過去3年，尤其是以金改和中日韓自貿區(qū)為首的游資概念股，弱市中連續(xù)漲停的走勢在過去幾年極為罕見。通過追蹤成交龍虎榜，相關游資主力多在浙江、廣東等地，而這些地方恰恰是民間金融較為發(fā)達的區(qū)域。隨著銀根松動，以往民間借貸的模式立足空間勢必減少，而最后這批資金喜愛的“炒樓”又明顯違背政策導向，因而試探性參與股市也不難理解。我們大膽設想，如果越來越多的民間游資效仿，那么增量資金的推動力遠比我們想象的要大許多。
短期將在上行趨勢線附近爭奪
若短期沒有更重磅的利好兌現(xiàn)，A股延續(xù)重心下移的趨勢不會改變。產(chǎn)業(yè)資本方面，5月至今的累計凈減持規(guī)模已是4月的近2.5倍，顯示出產(chǎn)業(yè)資本的悲觀情緒仍在上升。近一周滬市的單日交易量重新回到700-800億的區(qū)間，難以撼動2400點上方的套牢籌碼，一旦縮量接近2400點是一個波段減持的位置。而2132-2242點的上行趨勢線大致位于2320點附近，第一次觸及或者擊破時都會有反彈出現(xiàn)，因此可以視為一個短期投機的位置。僅從二季度剩下的時間而言，A股調整壓力仍會不斷釋放，上行趨勢線爭奪后失守的概率較大。
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