經(jīng)濟(jì)憂慮主導(dǎo)短期市場 耐心等待中期轉(zhuǎn)折點(diǎn)
南京證券 周旭 汪長勇
央行出人意料地降準(zhǔn)，并未改變市場弱勢(shì)下行的格局，本周三滬綜指更下跌至2350點(diǎn)以下，險(xiǎn)守住半年線關(guān)口。通過觀察，我們發(fā)現(xiàn)今年以來的兩次反彈行情皆因政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而兩度下跌行情則全因經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂再起。2453點(diǎn)以來的調(diào)整行情，主要源于內(nèi)部需求與歐美外部需求的雙雙萎縮導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，目前市場又重新回到對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注上。后市政策能否扭轉(zhuǎn)投資者對(duì)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的較差預(yù)期，將是市場能否恢復(fù)漲勢(shì)的關(guān)鍵動(dòng)力所在。中期來看，今年全年指數(shù)大概率都在政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的博弈中運(yùn)行，短期漲跌都需要看到關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)憂慮主導(dǎo)短期市場
近期公布的4月份一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大幅低于市場預(yù)期，這令二級(jí)市場承壓。從上周四公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)到其后公布的通脹、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)，再到金融數(shù)據(jù)，以及能源局的全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)，都反映了三駕馬車目前的疲弱態(tài)勢(shì)。這其中，最弱的是外貿(mào)數(shù)據(jù)，4月進(jìn)出口總值3080.8億美元，同比增長2.7%；出口1632.5億美元，增長4.9%；進(jìn)口1448.3億美元，增長0.3%；出口與進(jìn)口同比增速均遠(yuǎn)低于市場之前11%、8.4%的一致預(yù)期，不過與廣交會(huì)數(shù)據(jù)倒是相符。
數(shù)據(jù)低于預(yù)期與歐洲需求減弱密切相關(guān)，而從當(dāng)前的歐元區(qū)局勢(shì)來看，外貿(mào)嚴(yán)峻形勢(shì)估計(jì)還將持續(xù)一段時(shí)間。同時(shí)，投資發(fā)動(dòng)機(jī)繼續(xù)下滑，固定資產(chǎn)投資增速同比為20.2%，瀕臨20%的支撐位置，該值低于市場一致預(yù)期20.7%，也是從2003年2月以來的最低值；而規(guī)模以上工業(yè)增加值4月累計(jì)同比增速為11%，如果只看單月同比，已經(jīng)是個(gè)位數(shù)的同比增長9.3%的數(shù)據(jù)，低于市場之前預(yù)期12%。從工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速來看，目前經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，不是在減速而是在加速。
外部環(huán)境的不穩(wěn)疊加疲弱內(nèi)部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是另一擾動(dòng)因素，且具有較強(qiáng)不確定性。希臘退出歐元區(qū)現(xiàn)已被公開地放在臺(tái)面上討論，不再是前期表現(xiàn)出得絕不容許一個(gè)成員退出的姿態(tài)，而是開始對(duì)于退出的利弊進(jìn)行分析，市場不斷放大此類信號(hào)，歐洲各國股市連續(xù)下跌，并帶動(dòng)亞太股市下跌。雖然希臘在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量占比僅2%多點(diǎn)，但是后面還有意大利、西班牙等第三第四大經(jīng)濟(jì)體，一旦希臘退出，其連鎖反應(yīng)令市場擔(dān)憂“雷曼效應(yīng)”重現(xiàn)。希臘國內(nèi)緊縮與反對(duì)緊縮的兩方力量也勢(shì)均力敵，目前各政黨領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于組建聯(lián)合政府的談判已經(jīng)破裂，6月將再次舉行議會(huì)選舉，危機(jī)解決再次被推后。歐洲統(tǒng)計(jì)局15日公布?xì)W元區(qū)第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，GDP同比持平超市場預(yù)期，雖然避免了進(jìn)一步的衰退，但投資者似乎對(duì)歐債危機(jī)的處理前景并不樂觀，近期歐元對(duì)美元連續(xù)下跌，資金避險(xiǎn)情緒高漲?？偟膩碚f，歐盟目前作為我國出口的第一大經(jīng)濟(jì)體，不斷動(dòng)蕩的局勢(shì)，將加深投資者對(duì)我國未來外貿(mào)形勢(shì)的憂慮。
兩漲兩跌后
耐心等待中期轉(zhuǎn)折點(diǎn)
在下跌的行情中，做空投資者尋找空頭主力，而做多者則主要尋找轉(zhuǎn)折點(diǎn)。目前政策基調(diào)偏暖與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏空，兩者博弈的結(jié)果，會(huì)導(dǎo)致一波上漲或者下跌行情的出現(xiàn)。
從今年指數(shù)漲跌推動(dòng)力來看，上漲行情的出現(xiàn)基本源于政策，下跌行情的出現(xiàn)則基本源于經(jīng)濟(jì)與業(yè)績等基本面的惡化。從2132點(diǎn)到2478點(diǎn)，屬于政策預(yù)期調(diào)整下的超跌反彈行情，主要推動(dòng)力在于對(duì)政策的預(yù)期，轉(zhuǎn)折點(diǎn)為1月8日央行公布的2011年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示12月信貸超預(yù)期。從2478點(diǎn)到2242點(diǎn)的調(diào)整，源于市場上漲到高位，且恰逢定期報(bào)告公布期，投資者開始擔(dān)心中小公司年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期，市場盤整之后開始下跌，轉(zhuǎn)折點(diǎn)是不穩(wěn)定的因素出現(xiàn)。從2242點(diǎn)到2453點(diǎn)的反彈，正值金融改革祭出，外加不穩(wěn)定因素解除，市場上漲200點(diǎn)，金改就是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從2453點(diǎn)到目前，市場是在4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后，出現(xiàn)下跌，轉(zhuǎn)折點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布。
這種上漲源于政策、下跌看基本面的走勢(shì)，今年以來已經(jīng)輪回兩次，目前又到了尋找本輪下跌后反彈轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)機(jī)。對(duì)比前面幾次的驅(qū)動(dòng)事件，我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)折點(diǎn)應(yīng)該是在投資者情緒悲觀時(shí)突遇超預(yù)期的利好。
回到近期的市場來看，央行此次降準(zhǔn)，股指反而下跌，是因?yàn)榻禍?zhǔn)在市場預(yù)期之內(nèi)。4月份外匯占款再次出現(xiàn)今年首次負(fù)增長606億元，如果6月份央行再次出現(xiàn)降準(zhǔn)行為，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么對(duì)于市場來說，超預(yù)期降準(zhǔn)就有可能成為此次下跌行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。另外如果近期不對(duì)稱下調(diào)基準(zhǔn)利率，也將可能會(huì)成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)增長乏力主要是企業(yè)需求不足，而降準(zhǔn)雖能提升銀行貸款能力，但尚不足以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求，降息或更有效。
整體來看，按照政策－經(jīng)濟(jì)－政策－經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡，目前市場運(yùn)行在第四段，主要受到基本面的影響，而轉(zhuǎn)折點(diǎn)暫時(shí)還未出現(xiàn)，短期走勢(shì)依然受到利淡因素制約。但鑒于有政策的保增長基調(diào)、證券市場的小環(huán)境也在不斷改善且估值又處于歷史底部，這都決定了指數(shù)下跌的空間相對(duì)有限，投資者在指數(shù)不斷尋底的過程中，可以關(guān)注可能出現(xiàn)的超預(yù)期事件。
A股對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的正反饋明顯增強(qiáng),股市領(lǐng)先基本面1-2個(gè)季度
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