利好預(yù)期等待驗(yàn)證 5月市場(chǎng)面臨考驗(yàn)
受五一假期臨近的影響，周四滬深兩市小幅震蕩，成交量再度萎縮。上證綜指收于5日均線上方，報(bào)2404點(diǎn)，微跌0.09%；深成指表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，報(bào)10201點(diǎn)，漲0.39%。從盤面來(lái)看，雖然有色、白酒板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但金改概念全線退潮、銀行股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后紛紛調(diào)整、新股持續(xù)低迷，市場(chǎng)人氣較前期有所回落。
我們認(rèn)為，近期市場(chǎng)走勢(shì)或已經(jīng)反映了滬深300ETF（交易所交易基金）建倉(cāng)、銀行股分紅以及合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）入市的預(yù)期，甚至蘊(yùn)含了存款準(zhǔn)備金率五一下調(diào)的預(yù)期。但是，上證綜指連續(xù)5個(gè)交易日徘徊于2400點(diǎn)附近，意味著上方壓力確實(shí)沉重。展望下一階段，5月海外形勢(shì)越發(fā)復(fù)雜，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期或有反復(fù)，宏觀驗(yàn)證也存在相當(dāng)大的不確定性，A股市場(chǎng)將進(jìn)入預(yù)期檢驗(yàn)、預(yù)期修正并醞釀新預(yù)期的敏感時(shí)間，大盤或?qū)⒊霈F(xiàn)沖高回落的拐點(diǎn)。
三大不確定性困擾
進(jìn)入5月份，外圍環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜。從美股的歷史規(guī)律來(lái)看，“sell in May and walk away”（5月賣出并離場(chǎng)）屢次得到驗(yàn)證，過(guò)去兩年也不例外。在流動(dòng)性與業(yè)績(jī)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，本輪道指反彈時(shí)間達(dá)7個(gè)月，反彈幅度近25%。但是，從流動(dòng)性來(lái)看，隨著上半年扭曲操作的逐步到期，再度量化需要市場(chǎng)調(diào)整的配合；從業(yè)績(jī)來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)二季度難以延續(xù)，業(yè)績(jī)推動(dòng)力逐步弱化。
至于歐洲，投資者對(duì)荷蘭政治危機(jī)、法國(guó)大選及歐債危機(jī)的擔(dān)憂有所升溫，并繼續(xù)推高歐元區(qū)國(guó)債收益率，西班牙十年期國(guó)債更是攀升至6%的高位。我們認(rèn)為，德國(guó)牽頭發(fā)起的旨在解決主權(quán)債危機(jī)的財(cái)政緊縮方案，已在歐元區(qū)乃至整個(gè)歐洲大陸引起強(qiáng)烈的政治反彈，歐元區(qū)的增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力難題仍需要很長(zhǎng)時(shí)間解決?？梢岳C的是，歐元區(qū)4月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）大幅下滑，英國(guó)出現(xiàn)了上世紀(jì)70年代以來(lái)的首次雙底衰退。
從國(guó)內(nèi)來(lái)看，5月市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期存在一定的變數(shù)。二季度銀行清理同業(yè)代付轉(zhuǎn)表內(nèi)，信貸繼續(xù)擴(kuò)張難度較大，4月或難再現(xiàn)單月萬(wàn)億的新增信貸規(guī)模。與此同時(shí)，財(cái)稅上繳進(jìn)入高峰期，銀行間流動(dòng)性或?qū)②吘o。此外，外匯占款增長(zhǎng)進(jìn)入個(gè)位數(shù)區(qū)間，基礎(chǔ)貨幣投放將受到抑制。因此，流動(dòng)性格局仍需視政策調(diào)整而定，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整或?qū)㈦A段性影響流動(dòng)性預(yù)期變化。
除此之外，5月是宏觀預(yù)期驗(yàn)證的季節(jié)。歷年的春節(jié)前后，市場(chǎng)憧憬新開工增加帶動(dòng)行業(yè)景氣度回升，宏觀預(yù)期演化為股市的季節(jié)性上漲。而進(jìn)入二季度，宏觀預(yù)期將面臨宏觀實(shí)證的檢驗(yàn)，預(yù)計(jì)月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)將為A股市場(chǎng)增添幾許不確定性。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期大范圍蔓延的背景下，經(jīng)濟(jì)實(shí)證一旦出現(xiàn)落空，市場(chǎng)沖擊力將會(huì)顯著放大。
個(gè)股在震蕩中分化
對(duì)于A股市場(chǎng)自身而言，制度變革資金對(duì)沖的過(guò)程仍將延續(xù)。一方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型制度紅利的邏輯下，政策預(yù)期政策兌現(xiàn)政策效果的不同階段，都有望成為A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資主線；另一方面，由于制度變革的進(jìn)程對(duì)市場(chǎng)的沖擊存在不確定性，引入長(zhǎng)期場(chǎng)外資金，有利于弱化負(fù)面沖擊并保持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。
因此，這種博弈決定了上半年A股市場(chǎng)走勢(shì)的相對(duì)平衡化。但是，就4月以來(lái)的反彈而言，我們認(rèn)為與一季度反彈有顯著差異，至少?gòu)姆磸椦永m(xù)性上來(lái)看應(yīng)是如此。短期來(lái)看，我們懷疑4月末的市場(chǎng)走勢(shì)或已經(jīng)反映了滬深300ETF建倉(cāng)、銀行股的分紅以及QFII入市的預(yù)期，甚至蘊(yùn)含了存款準(zhǔn)備金率五一下調(diào)的預(yù)期。因此，5月A股市場(chǎng)將進(jìn)入檢驗(yàn)預(yù)期、修正預(yù)期并醞釀新預(yù)期的敏感時(shí)間，大盤或?qū)⒊霈F(xiàn)沖高回落的拐點(diǎn)。
整體而言，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限，但向上推動(dòng)力也有所不足，大盤將維持區(qū)間震蕩，個(gè)股將在震蕩中分化。有鑒于此，低估值藍(lán)籌股可攻可守：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期估值修復(fù)預(yù)期低估值藍(lán)籌股具備進(jìn)攻性；制度變革力度加大股票供給壓力低估值藍(lán)籌股體現(xiàn)防御性。不過(guò)，對(duì)于前期市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的變革主題，我們的態(tài)度開始趨于謹(jǐn)慎：在預(yù)期形成預(yù)期兌現(xiàn)的過(guò)程中，預(yù)期易被透支，主題風(fēng)險(xiǎn)有所加大。 （作者單位：中原證券）
相關(guān)新聞
更多>>
