銀泰證券：預(yù)期不穩(wěn) 大盤短期方向難明
自上周五國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及3月份信貸數(shù)據(jù)后，滬深指數(shù)持續(xù)震蕩，A股也出現(xiàn)無方向的狀態(tài)。雖然期間各類題材個(gè)股一度輪番活躍，資金的做多熱情也在一定程度上得到激發(fā)，但都依然無法起到引領(lǐng)市場(chǎng)的作用，最終滬指于半年線附近反復(fù)整理，而深圳成指則同樣糾結(jié)于各條技術(shù)均線之間。
從當(dāng)前A股市場(chǎng)所處的環(huán)境來看，近期滬深指數(shù)受兩方面因素的影響。一方面，一季度宏觀數(shù)據(jù)顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑以及管理層與之對(duì)應(yīng)的政策調(diào)整；另一方面則是隨著國(guó)內(nèi)改革力度的增大，制度紅利再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，此類題材個(gè)股的活躍雖然并未改變市場(chǎng)的整體走勢(shì)，但其對(duì)盤面人氣的影響較大。
就第一方面的因素來看，2012年一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)8.1%，增速較2011年全年的9.2%繼續(xù)回落，且回落幅度遠(yuǎn)超之前市場(chǎng)普遍預(yù)期的8.4%的水平。具體來看，固定資產(chǎn)投資增速的放緩成為一季度國(guó)內(nèi)GDP增速超預(yù)期回落的主要原因，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增速較2011年全年回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期則大幅回落10.6個(gè)百分點(diǎn)。受外需疲弱的影響，出口對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也進(jìn)一步降低，而盡管消費(fèi)占GDP的比重有所增加，但汽車、家電等終端需求增幅依然較為緩慢。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速快速回落的背景下，管理層與之對(duì)應(yīng)的措施則是貨幣政策進(jìn)一步放松。3月份國(guó)內(nèi)人民幣新增貸款1.01萬億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；M2的同比增速達(dá)到13.4%，較2月份的13.0%繼續(xù)回升。與此同時(shí)，國(guó)務(wù)院于一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)，會(huì)議最終決定繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，著力擴(kuò)大內(nèi)需，并表示“既要堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大消費(fèi)需求，也要保持適度的投資規(guī)模”，政策取向顯示出了較為明顯的穩(wěn)增長(zhǎng)傾向。
也正是在這種經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑、但政策調(diào)整力度進(jìn)一步增大的背景下，近期A股市場(chǎng)面臨一種兩難的局面，體現(xiàn)在盤面上便是滬深指數(shù)運(yùn)行缺乏明確的方向。就國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)而言，雖然一季度GDP回落的幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，但也在很大程度上使得本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)間點(diǎn)提前到來，而基本邏輯便是經(jīng)濟(jì)的快速回落將倒逼管理層加大政策調(diào)整的力度。從目前的情況來看，3月人民幣新增信貸的放量以及國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的決定均表明了這種跡象。我們認(rèn)為，不排除一季度成為本輪經(jīng)濟(jì)底部的可能，從3月單月的數(shù)據(jù)看，無論是制造業(yè)PMI的持續(xù)反彈，還是工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，均顯示出了經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善的跡象。從這個(gè)角度看，盡管缺乏更多的數(shù)據(jù)支持，但從邏輯的角度來看，后期實(shí)體層面對(duì)A股市場(chǎng)的影響將逐步趨于正面，至少不會(huì)形成太大的負(fù)面沖擊。
就第二方面的因素來看，從當(dāng)前國(guó)內(nèi)不斷推出的各項(xiàng)改革措施對(duì)A股市場(chǎng)的影響看，其將更多地起到活躍市場(chǎng)、提升盤面人氣的作用，對(duì)滬深指數(shù)整體的運(yùn)行趨勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生決定性的影響。盡管近期以來，在溫州金融改革概念的帶動(dòng)下，A股金改概念股輪番活躍，部分強(qiáng)勢(shì)個(gè)股的漲幅超過100%，盤面做多熱情也一度被激發(fā)，但從最終的市場(chǎng)走勢(shì)看，滬深兩市依然更多運(yùn)行于原有的邏輯中，即對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑的擔(dān)憂和對(duì)政策進(jìn)一步放松的樂觀預(yù)期成為當(dāng)前主導(dǎo)A股市場(chǎng)的決定性因素。在這兩方面因素的影響下，市場(chǎng)更多體現(xiàn)為持續(xù)的震蕩整理，即便周二金改概念股大幅調(diào)整，A股整體表現(xiàn)也較為穩(wěn)定，并未出現(xiàn)明顯的恐慌跡象。
趨勢(shì)上看，由于缺乏穩(wěn)定的預(yù)期（這種預(yù)期的不穩(wěn)定主要源于市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升以及對(duì)管理層政策調(diào)整的力度難以精準(zhǔn)把握），不排除滬深兩市短線繼續(xù)反復(fù)震蕩的可能；中期的角度看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速回落疊加政策調(diào)整力度進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)A股有望迎來趨勢(shì)性的向上機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在當(dāng)前的震蕩行情中，受益于國(guó)內(nèi)各項(xiàng)制度性改革的概念板塊仍有望持續(xù)活躍，建議投資者逐步增大對(duì)地產(chǎn)、券商、水泥等行業(yè)的配置力度。
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