經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退 "股市時間"延后
談到不同經(jīng)濟(jì)階段的大類資產(chǎn)配置，不能不提美林投資時鐘。美林投資時鐘按照經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個階段：“經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段，“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過熱階段，“經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段，“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段。
就資產(chǎn)配置來說，在復(fù)蘇階段，股票對經(jīng)濟(jì)的彈性更大，相對債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益；在過熱階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會成本，可能出臺的加息政策使得債券吸引力下降，股票的配置價值相對更大，商品則將明顯走牛；在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最為明智，經(jīng)濟(jì)下行對企業(yè)盈利的沖擊將對股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券收益率好于股票；在衰退階段，通脹壓力減緩，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)依然較好，不過隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期逐步形成，可增加對股市的關(guān)注。
就當(dāng)前的宏觀環(huán)境來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于增速和通脹雙下的衰退階段。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤負(fù)增長成為經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的放大鏡，3月匯豐PMI充分暴露出中小企業(yè)的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，3月中采PMI雖然連續(xù)第4個月反彈，但顯著弱于歷史季節(jié)性因素；通脹方面，自去年7月以來CPI震蕩下行，并在今年2月暫時中止“負(fù)利率”，雖然3月CPI超預(yù)期反彈，但通脹下行趨勢尚未改變。
實(shí)際上，自2011年三季度開始，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)便已進(jìn)入“衰退”階段，只是在歷時三個季度的下行后，多空雙方圍繞經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入“衰退末期”出現(xiàn)分歧，即投資時鐘是否即將由債券轉(zhuǎn)向股市。今年年初，房地產(chǎn)、汽車、化工等中觀行業(yè)數(shù)據(jù)以及PMI等宏觀數(shù)據(jù)的改善一度令市場萌生經(jīng)濟(jì)見底的預(yù)期。然而，這種基于季節(jié)性錯配的“曇花一現(xiàn)”終被3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所證偽。更為重要的是，管理層下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速釋放出貨幣政策趨穩(wěn)、堅(jiān)定經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的信號，在此背景下，經(jīng)濟(jì)增速見底回升的過程將更加曲折和漫長，而3月CPI的超預(yù)期反彈更是在短期再度強(qiáng)化了市場對于貨幣寬松后移的預(yù)判。因此，目前衰退并未行至末期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需等待，見底時點(diǎn)恐怕要晚于市場此前預(yù)期的“二季度末”；在此背景下，“股市時間”將繼續(xù)后移，二季度指數(shù)上可能難以實(shí)現(xiàn)超額收益。
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