A股基本面壓力猶存 優(yōu)化持倉或是上策
資金利率季節(jié)性上行，風(fēng)險偏好觸頂回落，加之經(jīng)濟增速和通脹擔(dān)憂的困擾，清明節(jié)后A股市場欲振乏力。在基本面壓制下，趨勢投資者可能在未來一段時間感到無所適從，但長線資金戰(zhàn)略性布局的機會或已開啟，那些盈利增長預(yù)期明確以及估值顯著低估的藍籌股有望為4月股市提供結(jié)構(gòu)性機會。
銀行股拖累股指走勢
清明節(jié)期間，雖然歐美股市出現(xiàn)明顯調(diào)整，但在QFII額度擴大等政策性利好支撐下，A股市場仍然呈現(xiàn)出企穩(wěn)反彈態(tài)勢。從上周四、五兩個交易日看，主要指數(shù)中除滬綜指累計漲幅低于2%外，其他如深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及中小板綜指的漲幅都超過3%。
滬綜指表現(xiàn)相對低迷，源于銀行股表現(xiàn)較差。統(tǒng)計顯示，在上周兩個交易日中，申萬一級行業(yè)板塊都出現(xiàn)上漲，但金融服務(wù)板塊漲幅（總市值加權(quán)平均）最低，僅為0.53%，主要原因在于銀行股普遍在上周出現(xiàn)下跌。消息面上，銀行壟斷格局或?qū)⒅饾u被打破，這導(dǎo)致以四大國有銀行為代表的銀行板塊普遍出現(xiàn)調(diào)整。分析人士指出，作為市場中權(quán)重最大的板塊，銀行股表現(xiàn)低迷將顯著抑制大盤走勢。考慮到短期內(nèi)銀行股還將面臨凈息差向下拐點、地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)的不良貸款上升預(yù)期等壓力，該板塊階段性頭部或許已經(jīng)出現(xiàn)，這將進一步抑制大盤指數(shù)的上行空間。
在銀行股低迷之時，其他個股表現(xiàn)仍然相對活躍。從上周漲幅居前板塊看，資金當(dāng)前比較關(guān)注兩條投資主線：一是以電子為代表的出口復(fù)蘇主題，二是以食品飲料和農(nóng)林牧漁為代表的通脹受益板塊。但是，整體成交的低迷顯著抑制了題材股持續(xù)走強空間。
短期利率上行 資金轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎
從資金角度觀察，受季末存貸比考核以及季節(jié)性需求增加等因素影響，短期市場利率水平開始逐步上行，場內(nèi)外資金風(fēng)險偏好情緒也開始下降。整體而言，短期資金層面不利于股市走強。
流動性方面，受銀行季度末沖存款等因素影響，短期資金利率近期有所上升，1周SHIBOR4月6日報4.2258%，較清明節(jié)前出現(xiàn)明顯提升。考慮到春季施工旺季已經(jīng)到來，短期資金利率存在季節(jié)性走高的動能。值得注意的是，各中期利率，如3個月SHIBOR和長三角6個月票據(jù)貼現(xiàn)利率目前仍處在下行格局中。此外，伴隨短期利率的上行以及央行凈投放的公開市場操作，在資金需求旺季，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)概率較大，或能在一定程度上緩解資金緊張壓力。
就風(fēng)險偏好而言，5年期銀行間票據(jù)（AA）信用利差4月5日報2.75%，保持自3月21日開始的上行態(tài)勢。信用利差上行在一定程度上反映出市場風(fēng)險偏好下行，考慮到宏觀經(jīng)濟增速依然比較低迷，市場風(fēng)險偏好或有進一步下行可能，可能不利于股市走強。
在股市方面，3月23日當(dāng)周參與交易的A股賬戶數(shù)占全部賬戶數(shù)比例為7%，較此前一周下降1個百分點。當(dāng)前賬戶活躍度距離5%的超賣區(qū)域比較接近，顯示場內(nèi)資金情緒仍然謹(jǐn)慎，但正由于資金心態(tài)始終偏謹(jǐn)慎，未來市場大幅殺跌動能或許也將不足。
優(yōu)化持倉 抵御波動
資金利率重現(xiàn)上行壓力，加之市場偏好開始走低，意味著股市未來一段時間可能將失去估值快速擴張的動力。自2132點開始的估值修復(fù)性反彈已經(jīng)結(jié)束，市場關(guān)注重點可能重回經(jīng)濟基本面。同時，3月匯豐PMI指數(shù)的明顯走低，意味著經(jīng)濟探底的過程也并未結(jié)束，這將對市場構(gòu)成比較明顯的短期壓力。
在美國經(jīng)濟復(fù)蘇腳步日益堅實的背景下，我國經(jīng)濟硬著陸的可能性其實非常小，加上估值對悲觀情緒已有所反映，即便經(jīng)濟基本面短期會給市場帶來一定壓力，也很難將市場重新帶入熊市。因此，二季度股市可能不是趨勢投資者的天堂，卻未必不是價值投資者的樂土。
分析人士指出，從長線角度看，目前有兩類股票具備對抗經(jīng)濟周期下行的能力。一是估值較低而業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)的股票。目前汽車、家電以及部分地產(chǎn)龍頭股的估值都處于歷史最低水平，此類股票雖然業(yè)績增長前景仍然不甚明朗，但業(yè)績大幅變臉的可能性較小，而過低的估值水平又已經(jīng)對不利因素進行了比較充分的反映，因而具備較強的抗周期能力。二是部分消費類股票。雖然估值優(yōu)勢不是十分明顯，但盈利增長預(yù)期非常明確。例如，旅游、商業(yè)貿(mào)易以及食品飲料板塊中的部分個股，目前市盈率在20倍附近，但盈利增長的確定性很強，此類股票也有望在下行周期中獲得估值溢價。
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