因?yàn)閾?dān)心資管統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)，北京一家中型信托公司的項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人王經(jīng)理跟了半年的項(xiàng)目暫停了。

　　“又沒(méi)趕上這波咸帶魚(yú)，”王經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者調(diào)侃，他本來(lái)與一家上市公司大股東已談妥，幫助大股東做信托計(jì)劃加杠桿。也就是說(shuō)，如果大股東出1億元資金，信托公司可聯(lián)系銀行出資，再聯(lián)系財(cái)富公司出資，三方扮演劣后、優(yōu)先、夾層的角色，能組成總額5億元甚至更高的產(chǎn)品。

　　市場(chǎng)上一般稱(chēng)這種產(chǎn)品為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，用這種方式，可以給客戶(hù)提供5倍甚至更高杠桿的融資，如果大股東自己出資的1億元也是借來(lái)的，杠桿水平就會(huì)更高?！昂芏啻蠊蓶|用這些錢(qián)去做市值管理，做高自己的股價(jià)，再高位減持，是穩(wěn)賺不賠、一本萬(wàn)利、空手套的買(mǎi)賣(mài)?！蓖踅?jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

　　雖然有各種監(jiān)管條款，諸如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不能全倉(cāng)投入單一股票，信托計(jì)劃不能直接參與定增等，但這些規(guī)定對(duì)王經(jīng)理和其同事來(lái)說(shuō)，完全不是問(wèn)題。

　　把這個(gè)信托產(chǎn)品再投入到另一個(gè)信托計(jì)劃中，就變成了單一投資人的信托產(chǎn)品，就可以全倉(cāng)干單票；把信托計(jì)劃的錢(qián)投入到某個(gè)有限合伙人企業(yè)中，再讓有限合伙企業(yè)去參與定增，或者把信托計(jì)劃的錢(qián)投入到基金子公司專(zhuān)戶(hù)或者券商資管產(chǎn)品計(jì)劃中，再由他們?nèi)⑴c定增。這些手段就是市場(chǎng)上常說(shuō)的“嵌套”。

　　此前，寶能系姚振華之所以能名震股市，恰是憑借結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、讓人眼花繚亂的多層嵌套，集結(jié)各種資金，撬動(dòng)超級(jí)杠桿。

　　“隨著銀行與證券、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)合作的深化，跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)成為常態(tài)，資金流向更為隱蔽，風(fēng)險(xiǎn)傳染性更大。即將出臺(tái)的資產(chǎn)管理監(jiān)管新規(guī)，表明監(jiān)管層對(duì)泛資管產(chǎn)品的監(jiān)管日益嚴(yán)格，更加注重監(jiān)管的協(xié)調(diào)性，更加注重穿透原則。”恒豐銀行研究院商業(yè)銀行研究中心負(fù)責(zé)人吳琦對(duì)時(shí)代周報(bào)記者評(píng)論說(shuō)道。

　　據(jù)時(shí)代周報(bào)記者從北京、華南等多家信托公司得到的消息，新規(guī)或?qū)⒂诮谡酵瞥觥?/p>

　　“最近公司內(nèi)部討論、同業(yè)交流，都認(rèn)為新規(guī)會(huì)把信托也納入統(tǒng)一監(jiān)管，高杠桿以后也做不了了。所以，上市公司客戶(hù)暫停了項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而尋找其他途徑?！蓖踅?jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

　　此前信托業(yè)曾一度風(fēng)光。2016年7月，證監(jiān)會(huì)推出資管“新八條”之后，資管產(chǎn)品的杠桿水平受到限制，信托渠道卻立刻火爆、應(yīng)聲漲價(jià)，成為市場(chǎng)上僅剩下不多的加杠桿手段，“信托是歸屬銀監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)鞭長(zhǎng)莫及?！蓖踅?jīng)理評(píng)價(jià)道。

　　“新規(guī)出來(lái)，統(tǒng)一監(jiān)管，也許原來(lái)的玩法都不靈了，不知未來(lái)該怎么弄。”王經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

　　撐死膽大的

　　2016年下半年，王經(jīng)理調(diào)動(dòng)到目前這家信托公司。此前公司生意景氣，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，信托公司員工從銀行拿到便宜資金，同時(shí)到市場(chǎng)上瘋狂搶項(xiàng)目，動(dòng)輒給融資方提供上百億元資金，從中賺取利息差和項(xiàng)目手續(xù)費(fèi)。

　　王經(jīng)理的同事也做了很多通道和銀行委外業(yè)務(wù)?！昂?jiǎn)單說(shuō)，就是銀行想拿錢(qián)炒股票、炒債券，但由于監(jiān)管規(guī)定限制，他們只能找信托公司，成立信托產(chǎn)品，才能去市場(chǎng)追漲殺跌，”王經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，“20萬(wàn)億元信托規(guī)模，有超過(guò)10萬(wàn)億元是通道業(yè)務(wù)?！?/p>

　　但最近幾個(gè)月情勢(shì)驟變，王經(jīng)理所在信托公司的銀行委外業(yè)務(wù)萎縮，導(dǎo)致生意直線(xiàn)下滑。近期銀行資金緊張，偏偏與王經(jīng)理公司合作的銀行大多是小型城商行，“那些小銀行去年做了大量委外去炒債券，但債券市場(chǎng)下跌，他們都套在里面，沒(méi)辦法清倉(cāng)脫手，所以只能留在那里占著額度，再加上央行MPA考核等因素，更是錢(qián)緊，”王經(jīng)理解釋道。

　　市場(chǎng)節(jié)奏急劇變化，跳槽沒(méi)踩對(duì)節(jié)奏的王經(jīng)理感到無(wú)奈。

　　“行業(yè)就是撐死膽大的，有些信托公司發(fā)的產(chǎn)品，根本不披露相關(guān)的上市公司是誰(shuí)，產(chǎn)品投資等信息也不準(zhǔn)確，但還是能照樣發(fā)行。”王經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者評(píng)論道。

　　根據(jù)此前流行于網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)管新規(guī)草案，其中提到：相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)為履行職責(zé)，存在明顯疏漏，央行可提請(qǐng)國(guó)務(wù)院對(duì)相關(guān)責(zé)任單位和人員進(jìn)行責(zé)任追究。

　　狂歡之后的冷場(chǎng)

　　看著國(guó)債指數(shù)（000012）從2016年11月份最高160.77左右一路下挫，深圳一家證券公司債券交易員劉先生整個(gè)人也都有些萎靡。

　　此前，深圳一家股份制銀行募集了一期幾百億元的理財(cái)產(chǎn)品，之后，就把這筆資金委外出去，給了其集團(tuán)體系下面的證券公司和公募基金做管理，進(jìn)入債券市場(chǎng)享受債券牛市的盛宴。劉先生恰好就是在那時(shí)被招聘進(jìn)集團(tuán)體系下面的證券公司。

　　跟業(yè)內(nèi)同行一樣，劉先生所在部門(mén)也做了大量代持，把債券拿到銀行間市場(chǎng)抵押換出資金，再用資金去買(mǎi)入更多債券，并不斷重復(fù)該動(dòng)作，“銀行間沒(méi)有質(zhì)押率，理論上說(shuō)可以無(wú)限放杠桿?！眲⑾壬鷮?duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

　　前幾年貨幣寬松，流動(dòng)性充足，債券市場(chǎng)交易員順著債券市場(chǎng)上漲的周期，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。但是國(guó)海債券蘿卜章事件之后，整個(gè)市場(chǎng)一地雞毛。

　　“市場(chǎng)彌漫著信任危機(jī)，大機(jī)構(gòu)都不敢給小機(jī)構(gòu)出錢(qián)了?！眲⑾壬鷮?duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，此前在債券市場(chǎng)上野蠻生長(zhǎng)的城商行、小基金，現(xiàn)在都急于把手中的債券脫手。

　　“搞代持游戲的現(xiàn)在都焦慮，代持合同期大多3個(gè)月到半年，到時(shí)候就必須接回去，如果到時(shí)候拿不出來(lái)錢(qián)，就是違約?！眲⑾壬鷮?duì)時(shí)代周報(bào)記者分析，近期市場(chǎng)上偶爾會(huì)出現(xiàn)3-5單違約，需要到處跪求資金的交易日也越來(lái)越多。

　　雪上加霜的是，這個(gè)時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)資金卻更加緊張。

　　“3月17日的委外新規(guī)，就是限制公募基金通道化，委外的門(mén)檻提高了，增量資金或許就少了?！眲⑾壬鷮?duì)時(shí)代周報(bào)記者分析說(shuō)。證監(jiān)會(huì)下發(fā)給公募基金管理人和托管人《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》，對(duì)定制基金提出了更多的規(guī)定細(xì)則。

　　恰是委外撐起了債券市場(chǎng)的繁榮。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)等相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年11月底，全國(guó)債券基金總規(guī)模約為1.4萬(wàn)億元，比2015年11月底暴增了59%。資金來(lái)源于哪里？截至2016年底，銀行理財(cái)委外的金額約為3.46萬(wàn)億元，其中超過(guò)7成投向債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)工具，并且綜合利用各種嵌套、信托，加杠桿。

　　“一行三會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的新規(guī)如果推出，意味著監(jiān)管將更加嚴(yán)厲，去杠桿決心很大?！眲⑾壬鷮?duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，“再疊加宏觀經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的背景，債券市場(chǎng)今年肯定是起不來(lái)，是熊市了。”

　　背后的背后：銀行理財(cái)資金池

　　無(wú)論是信托公司的王經(jīng)理給上市公司大股東配資做股價(jià)的錢(qián)，還是劉先生在券商資管做債券的錢(qián)，都來(lái)自背后的銀行，而銀行資金是來(lái)自其背后的理財(cái)產(chǎn)品資金池。

　　“放下手頭所有其他活，集中精力研究央行的監(jiān)管政策，”去年年底，上海一家股份制銀行下屬研究所的吳主任和同事，接到了行里領(lǐng)導(dǎo)的新任務(wù)，2017年一季度，央行對(duì)銀行業(yè)展開(kāi)首次季度MPA考核（宏觀審慎評(píng)估體系）。

　　“MPA考核影響最大的一條，或許就是將銀行理財(cái)納入廣義信貸范圍。央行要給理財(cái)資金池這匹橫沖直闖的野馬，套上韁繩?！眳侵魅螌?duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

　　“今年的年終獎(jiǎng)也許又要打水漂了?！鄙虾Ｒ还煞葜沏y行中層李先生對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，李先生希望能多放貸款，把資金賣(mài)出去，才能有業(yè)績(jī)并取得更多年終獎(jiǎng)。但是，2016年企業(yè)主投資意愿弱，對(duì)資金沒(méi)有需求，李先生年終獎(jiǎng)少得可憐。

　　出乎李先生預(yù)料的是，2017年前3個(gè)月，企業(yè)主貸款投資需求突然爆發(fā)，加之2016年計(jì)劃貸款卻因觀望沒(méi)有做的累計(jì)需求，年初設(shè)定的全年新增信貸目標(biāo)為600億元，到目前實(shí)際信貸已超過(guò)一倍多，達(dá)到1500億元。據(jù)李先生觀察，同行業(yè)其他股份制銀行，也都是大大超過(guò)預(yù)期。

　　但現(xiàn)在央行甚至已對(duì)某些銀行進(jìn)行月度窗口指導(dǎo)，緊密監(jiān)控信貸指標(biāo)?！皞鹘y(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，有存貸比等各種指標(biāo)束縛，還有央行窗口指導(dǎo)，沒(méi)辦法騰挪，現(xiàn)在又要MPA考核，沒(méi)什么賺年終獎(jiǎng)的空間了?！崩钕壬f(shuō)道。

　　但李先生的同事、負(fù)責(zé)投行類(lèi)業(yè)務(wù)的張先生，卻活得很瀟灑?！吧嫌姓呦掠袑?duì)策，資管渠道堵住，就走信托渠道，信托堵住就走有限合伙，總是能把理財(cái)池的資金賣(mài)出去?！睆埾壬鷮?duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

　　張先生的日常工作，是把銀行的理財(cái)產(chǎn)品資金賣(mài)給有需求的人，賺取利差。銀行的理財(cái)產(chǎn)品由公眾購(gòu)買(mǎi)，公眾把資金交給匯聚成銀行的理財(cái)產(chǎn)品資金池，公眾則獲取利息回報(bào)，“此前是為了高息攬儲(chǔ)，但資金池做大了，銀行就開(kāi)始把資金投到股市、債市、房市等各種高收益的地方，以博取更高的利差?！睆埾壬鷮?duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

　　截至2016年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金總額27萬(wàn)億元左右。許多銀行的理財(cái)資金池比表內(nèi)資產(chǎn)大得多。

　　“MPA考核，要求把銀行理財(cái)也納入廣義信貸范圍，對(duì)其增速作出約束，就是為了防止理財(cái)池野蠻生長(zhǎng)?！眳侵魅螌?duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

　　在3月的一次會(huì)議上，新任銀監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清說(shuō)，“三會(huì)”會(huì)同央行正在研究監(jiān)管理財(cái)產(chǎn)品的統(tǒng)一框架。銀監(jiān)會(huì)主要從四大方面加強(qiáng)理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管：1. 引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品更多地投向標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)；2. 理財(cái)產(chǎn)品與所投資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)；3. 嚴(yán)控期限錯(cuò)配和杠桿投資；4. 嚴(yán)控嵌套投資。

　　也恰是政策和監(jiān)管的不斷收緊，使得與王經(jīng)理所在信托公司合作的城商行資金極度緊張，使得劉先生進(jìn)行債券交易時(shí)愈發(fā)艱澀。

　　“一行三會(huì)”的統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)，降杠桿、打擊嵌套，收緊源頭的理財(cái)資金池，“中國(guó)資管行業(yè)監(jiān)管框架處于重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！敝袊?guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松說(shuō)道。

　　資金狂歡宴會(huì)正在散場(chǎng)。